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國際菜籽進(jìn)入低庫存狀態(tài)

來源：CFC商品策略研究

時間：2025-04-21 09:06:13

下周策略觀點：周度級別傾向于菜粕(2479, 38.00, 1.56%)9-1月間價差正套。RM9-1月間近期回落至160后企穩(wěn)反彈，09合約賣出套保擔(dān)憂情緒基本消化。從題材來看澳菜籽(5208, 89.00, 1.74%)進(jìn)口潛力短期較難兌現(xiàn)，而烏克蘭霜凍、加菜籽播種題材或在近期發(fā)酵。估值層面全球菜籽4-7月處于低庫存狀態(tài)，下方安全邊際較好。國內(nèi)現(xiàn)實端來看，菜粕在禽料、水產(chǎn)料當(dāng)中尚有一定需求，去庫方向較菜油(8340, 2.00, 0.02%)而言明確。

近期主要題材&驅(qū)動：

1．澳菜籽進(jìn)口潛力&加菜籽反傾銷調(diào)查分別構(gòu)成上方壓力和下方支撐。近期市場對澳大利亞菜籽進(jìn)口貿(mào)易流再次出現(xiàn)期待，引發(fā)對于09及01合約供應(yīng)潛力恢復(fù)的討論。然而，目前澳菜籽對歐盟出口表現(xiàn)整體較好，24/25年度自身賣壓有限，中澳菜籽貿(mào)易未必能短期兌現(xiàn)。此外，加菜籽反傾銷調(diào)查懸而未決，亦在驅(qū)動層面構(gòu)成潛在支撐。

2．烏克蘭地區(qū)霜凍現(xiàn)象或沖擊菜籽產(chǎn)量。24年四季度至今，烏克蘭及黑海地區(qū)出現(xiàn)干旱及霜凍現(xiàn)象，導(dǎo)致烏克蘭菜籽收獲面積可能不達(dá)預(yù)期，25/26年度壓榨及出口潛力下降。然而，目前25/26年度歐盟菜籽產(chǎn)量仍呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢，本年度歐洲霜凍題材強度或不及24年。

3．加拿大新季播種底墑或不足。加菜籽主產(chǎn)區(qū)薩斯喀徹溫省3月以來累計降雨持續(xù)偏低，尤其是同比2024年下滑較多，市場對25/26年度底墑產(chǎn)生焦慮。受種植收益預(yù)期影響，本年度加菜籽播種面積仍有下調(diào)潛力，具體幅度需關(guān)注5-6月播種情況。

4．加拿大放棄對美國部分關(guān)稅反制。加拿大財政部近期發(fā)表聲明，免除對美國部分關(guān)稅反制措施，加元匯率有望好轉(zhuǎn)，或?qū)硬俗鸭坝推蒀NF出口報價構(gòu)成支撐。

24/25年度澳菜籽出口表現(xiàn)良好

截至25年2月，澳菜籽24/25年度累計出口190萬噸，同比增加15萬噸，當(dāng)前出口進(jìn)度40%左右。Lachstock預(yù)計澳大利亞東部油菜籽種植戶銷售進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到90-95%。近期加菜籽國際報價快速反彈，導(dǎo)致澳菜籽重新獲得性價比優(yōu)勢，預(yù)計24/25年度澳菜籽出口壓力整體有限。不過，巴基斯坦近期暫停了澳大利亞菜籽進(jìn)口資質(zhì)，進(jìn)口澳菜籽數(shù)量從1月的19.2萬噸下降到2月的0噸。

25/26年度烏克蘭菜籽產(chǎn)量下滑

APK-Inform指出，2024年秋季烏克蘭降雨不足以及冬季油菜籽越冬表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致25/26年度烏克蘭油菜籽播種面積僅134萬公頃，同比下降4%，同時收獲面積可能下滑到117萬公頃，同比下降10%。近期烏克蘭部分地區(qū)出現(xiàn)霜凍，或?qū)е掠筒俗褑萎a(chǎn)受到?jīng)_擊，預(yù)測菜籽產(chǎn)量在335-350萬噸，同比下降40-50萬噸左右。不過，本年度歐洲霜凍對歐盟沖擊不及24年，產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期沒有改變，烏克蘭的減產(chǎn)幅度較難抵消歐盟增量，但有可能引發(fā)國際菜籽貿(mào)易流的進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。

加菜籽仍面臨底墑隱憂

加拿大薩斯喀徹溫省降雨并未出現(xiàn)明顯改善，本年度底墑不足可能對5-6月油菜籽播種意愿產(chǎn)生沖擊。相較于2024年開局的風(fēng)調(diào)雨順，2025年加菜籽面臨干旱風(fēng)險。加拿大3月干旱監(jiān)測顯示薩斯喀徹溫省干旱形勢加劇，異常干旱區(qū)域有所擴張。

4-7月全球菜籽整體處于低庫存水平

2024年全球菜籽整體減產(chǎn)，導(dǎo)致2025年4-7月烏克蘭、歐盟及加拿大庫存處于較低水平，近期全球菜籽價格均出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)強。USDA4月報告預(yù)計24/25年度全球菜籽期末庫存為1160萬噸，同比下降231萬噸，庫銷比從23/24年度的23.23%下降到15.93%左右。