策略觀點(diǎn)
五一節(jié)前，連盤棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油期貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)。4月30日收盤，棕櫚油期貨主力合約報(bào)8148元/噸。棕櫚油產(chǎn)地進(jìn)入增產(chǎn)周期，而主要需求國(guó)印度、中國(guó)受低利潤(rùn)影響，缺乏棕櫚油采購(gòu)積極性，產(chǎn)地棕櫚油整體處在供強(qiáng)需弱格局中，累庫(kù)預(yù)期對(duì)價(jià)格形成壓制。此外，4月初原油(607, -8.60, -1.40%)價(jià)格大跌，生物柴油利潤(rùn)受到?jīng)_擊，全球油脂市場(chǎng)也受到拖累。五一節(jié)假期間，受國(guó)際原油市場(chǎng)波動(dòng)劇烈?guī)?dòng)，全球植物油期貨價(jià)格集體收跌。原油價(jià)格的下跌使得豆油(7630, 36.00, 0.47%)、棕櫚油作為生物柴油原料的吸引力下降，利空油脂板塊。5月開始，馬來(lái)西亞衍生品交易所（BMD）毛棕櫚油連續(xù)多日下跌。5月6日，國(guó)內(nèi)棕櫚油主力盤面大幅下挫，日內(nèi)一度跌破8000支撐位。
原油價(jià)格再度走弱拖累油脂板塊
OPEC+成員國(guó)加快恢復(fù)產(chǎn)量步伐，帶來(lái)供給沖擊，布倫特原油從約63美元/桶震蕩下跌至60美元/桶附近，盤中一度跌破60美元關(guān)口，觸及58.5美元/桶。據(jù)EIA報(bào)告，截至4月25日當(dāng)周，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量微增0.5萬(wàn)桶/日至1346.5萬(wàn)桶/日，商業(yè)原油庫(kù)存減少269.6萬(wàn)桶至4.4億桶，降幅0.61%。
在植物油市場(chǎng)，芝加哥期貨交易所（CBOT）的豆油期貨也表現(xiàn)不佳。五一節(jié)后首個(gè)交易日，亞洲交易時(shí)段，CBOT豆油期貨下跌0.64美分，報(bào)每磅48.79美分。整體來(lái)看，全球植物油市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、原油價(jià)格以及自身供需關(guān)系影響，呈現(xiàn)出震蕩偏弱的格局，生物柴油利潤(rùn)由此受到進(jìn)一步擠占，棕櫚油作為生物柴油摻混原料，工業(yè)需求也由此受挫。
增產(chǎn)周期壓力仍存，需求增量有限
齋月結(jié)束以來(lái)，棕櫚油產(chǎn)地整體進(jìn)入增產(chǎn)周期。下周MPOB將發(fā)布4月供需報(bào)告，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，4月底馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存可能出現(xiàn)六個(gè)月來(lái)首次上升，產(chǎn)量可能環(huán)比激增10.3%。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，馬來(lái)西亞4月整體維持供需雙強(qiáng)格局。南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPP(7664, -18.00, -0.23%)OMA）數(shù)據(jù)顯示，2025年4月1-30日馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)增加14.5%，出油率增加0.48%，產(chǎn)量增加17.03%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞4月1-30日棕櫚油出口量較上月同期出口增加5.1%。盡管本月迄今馬來(lái)西亞棕櫚油出口良好（4月1日至25日環(huán)比增長(zhǎng)13.8%到14.8%），但市場(chǎng)仍擔(dān)憂供應(yīng)增長(zhǎng)。
印尼方面，印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼2月出口280萬(wàn)噸棕櫚油（含精煉產(chǎn)品），高于一年前的217萬(wàn)噸。2月底棕櫚油庫(kù)存較上月下降23.5%，至225萬(wàn)噸。目前印尼B40政策無(wú)進(jìn)展，在產(chǎn)量逐步增加的背景下，未來(lái)棕櫚油供應(yīng)預(yù)期較為充足。
根據(jù)印度溶劑萃取商協(xié)會(huì)（SEA）的數(shù)據(jù)，2025年3月印度棕櫚油進(jìn)口量較上月增加約14%，達(dá)到424，599噸。這一增長(zhǎng)主要反映了印度在齋月前的備貨需求，以及棕櫚油價(jià)格相對(duì)其他油脂的競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。不過(guò)，印度棕櫚油進(jìn)口量在2024/25年度首次低于軟性油脂（如豆油和葵花籽油），主要原因是棕櫚油價(jià)格較豆油和葵花籽油升水，導(dǎo)致精煉商選擇更加可負(fù)擔(dān)的替代品。
國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊缺現(xiàn)實(shí)短期難變
從進(jìn)口情況來(lái)看，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1-2月，中國(guó)棕櫚油進(jìn)口量?jī)H為21萬(wàn)噸，同比下降44.9%，3月進(jìn)口量略有回升，但仍處于20萬(wàn)噸以下的低位。4月上半月，棕櫚油進(jìn)口實(shí)際裝船9.27萬(wàn)噸，同比上升46.68%，但本月進(jìn)口預(yù)報(bào)裝船量?jī)H為8.01萬(wàn)噸，同比下降45.40%。不過(guò)4月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)開始反彈，遠(yuǎn)月買船開始放量。截止到5月6日馬來(lái)西亞棕櫚油5月船期對(duì)盤利潤(rùn)為-104元/噸，較上周小幅下跌29.12元/噸。國(guó)內(nèi)需求相對(duì)疲弱，棕櫚油整體維持低庫(kù)運(yùn)行。據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截至2025年4月25日（第17周），全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存36.8萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少1.64萬(wàn)噸，減幅4.27%；同比去年46.835萬(wàn)噸減少10.04萬(wàn)噸，減幅21.43%。
二季度仍以看空為主
對(duì)于后市油脂單邊行情，我們認(rèn)為5月油脂偏運(yùn)行為主，供需邏輯缺乏持續(xù)上行動(dòng)能。原油缺乏持續(xù)上行動(dòng)能疊加全球生物燃料政策變數(shù)仍存，壓制油脂板塊走勢(shì)。豆系來(lái)看，美豆進(jìn)入新作種植期，種植意向報(bào)告下調(diào)美豆新作種植面積，美豆新作天氣容錯(cuò)率由此下降，加大二季度美豆波動(dòng)。國(guó)內(nèi)來(lái)看，5月將進(jìn)入進(jìn)口大豆(4521, -21.00, -0.46%)到港高峰，受南美大豆存放時(shí)間短的驅(qū)動(dòng)，油廠開機(jī)率預(yù)計(jì)被動(dòng)增加，豆油供應(yīng)可期，限制期貨盤面上方空間。棕櫚油來(lái)看，二季度將進(jìn)入棕櫚油產(chǎn)地增產(chǎn)周期，而主要需求國(guó)采購(gòu)積極性偏低，疊加B40仍未落地，多重利空之下棕櫚油難上行。不過(guò)國(guó)內(nèi)受進(jìn)口利潤(rùn)倒掛影響，棕櫚油買船維持低位，供應(yīng)端偏緊，供需雙弱之下預(yù)計(jì)庫(kù)存難積累對(duì)現(xiàn)貨仍具備支撐。
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