本周油脂整體延續(xù)震蕩，但不同品種在不同題材驅(qū)動(dòng)下走出明顯分化。中加關(guān)系緩和信號(hào)頻現(xiàn)，打壓菜油期價(jià)高位回落；印度減稅提振棕櫚油上漲，但漲勢(shì)受到馬棕5月繼續(xù)累庫(kù)的制約；豆油從低位反彈，受到CBOT大豆及南美貼水上漲的帶動(dòng)。截至周五下午收盤，豆油09周漲1.31%，棕櫚油09周漲0.62%，菜油09周跌2.23%。
一、中加關(guān)系緩和信號(hào)頻現(xiàn)，打壓菜油市場(chǎng)看漲情緒
本周中加關(guān)系緩和信號(hào)頻繁出現(xiàn)，對(duì)菜油市場(chǎng)看多情緒形成較大打壓。此前菜油的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)建立在反傾銷調(diào)查阻礙國(guó)內(nèi)加菜籽買船，且反歧視關(guān)稅阻斷加菜油對(duì)華貿(mào)易流的基礎(chǔ)上，令市場(chǎng)對(duì)未來幾個(gè)月國(guó)內(nèi)菜油的去庫(kù)預(yù)期較強(qiáng)，這一度提振3月10日以來菜油的偏強(qiáng)表現(xiàn)。然而，中加關(guān)系緩和預(yù)期對(duì)該基礎(chǔ)造成了一定動(dòng)搖。
6月2日，加拿大總理卡尼表示，政府計(jì)劃緊急采取行動(dòng)取消中國(guó)對(duì)加拿大農(nóng)產(chǎn)品和水產(chǎn)品的關(guān)稅，目前正在與中國(guó)進(jìn)行部長(zhǎng)級(jí)接觸。雖然在6月5日WTO的磋商中，中國(guó)拒絕了加拿大提議的設(shè)立爭(zhēng)端解決小組以審查中國(guó)對(duì)加拿大某些農(nóng)產(chǎn)品及水產(chǎn)品征收的額外關(guān)稅，一度令菜系市場(chǎng)情緒出現(xiàn)回暖。然而，6月6日，加拿大總理卡尼與中國(guó)總理李強(qiáng)通電話，討論了兩國(guó)之間的貿(mào)易問題，同意中加兩國(guó)建立定期溝通渠道，菜系市場(chǎng)情緒再度受到打壓。隨著中美關(guān)系走向緩和，中加關(guān)系也迎來轉(zhuǎn)折時(shí)機(jī)，對(duì)短期菜系看漲情緒帶來沖擊。
然而，需關(guān)注中加關(guān)系改善可能難以帶來短中期菜油供應(yīng)增長(zhǎng)的問題。反傾銷關(guān)稅擔(dān)憂令前期國(guó)內(nèi)加速加菜籽采購(gòu)，加菜籽報(bào)價(jià)維持較長(zhǎng)時(shí)間的較澳菜籽貼水，疊加去年歐菜籽減產(chǎn)引發(fā)的進(jìn)口需求增長(zhǎng)，均提振2024/25年度加菜籽較快的出口速度，這令目前加菜籽的可售余量并不多。而隨著加菜籽報(bào)價(jià)在3月底以來企穩(wěn)反彈，國(guó)內(nèi)加菜籽進(jìn)口榨利顯著惡化，這令國(guó)內(nèi)采購(gòu)加菜籽的意愿也大幅減弱，而國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口極度依賴于加拿大。
6月10日即將實(shí)施的保稅區(qū)監(jiān)管新規(guī)引發(fā)近期企業(yè)洗船，根據(jù)我們的了解， 6月后國(guó)內(nèi)菜籽到港僅剩零星幾條。在此背景下，即便中加關(guān)系能在后期獲得實(shí)質(zhì)性改善，在2025/26年度加菜籽新作上市供應(yīng)前，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)也較難獲得明顯改善。加菜籽新作在8-9月收割后，運(yùn)到中國(guó)并通關(guān)壓榨，至少也得到10月。在當(dāng)前俄羅斯菜油也已進(jìn)入出口季末的情況下，未來幾個(gè)月國(guó)內(nèi)菜油去庫(kù)的傾向依然較強(qiáng)。隨著菜油市場(chǎng)擔(dān)憂情緒釋放，這預(yù)計(jì)將逐步對(duì)菜油期價(jià)帶來支撐，關(guān)注菜油09合約在9000附近的支撐表現(xiàn)。
二、印度減稅提振棕櫚油上漲，但馬棕累庫(kù)預(yù)期限制漲幅
印度減稅引發(fā)的出口好轉(zhuǎn)預(yù)期，提振本周初棕櫚油期價(jià)上漲。過去幾個(gè)月印度植物油進(jìn)口低迷令其國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)回落，截至5月初僅余135.1萬(wàn)噸，同比大降42%，帶來其較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)需求。5月30日，印度為降低國(guó)內(nèi)食品通脹并支持精煉產(chǎn)業(yè)，將毛豆油、毛葵油、毛棕櫚油基礎(chǔ)進(jìn)口關(guān)稅減半，令其有效進(jìn)口關(guān)稅從27.5%降至16.5%，同時(shí)維持精煉油進(jìn)口關(guān)稅不變，在影響印度后期進(jìn)口結(jié)構(gòu)的同時(shí)有利于促進(jìn)其短期毛油補(bǔ)庫(kù)。
雖然印度此次減稅涉及三類毛油，但我們預(yù)計(jì)毛棕櫚油進(jìn)口有望受益最多，因毛葵油及毛豆油進(jìn)口均受到不同因素的制約。黑?？褱p產(chǎn)限制其葵油出口潛力，令印度葵油進(jìn)口難以維持高位，而豆油進(jìn)口利潤(rùn)虧損，在毛油精煉利潤(rùn)尚可的情況下，印度有較大概率增加毛棕櫚油進(jìn)口，這令產(chǎn)地棕櫚油出口前景向好。
然而，短期棕櫚油漲勢(shì)受到馬棕5月進(jìn)一步累庫(kù)的制約。盡管馬棕5月階段性產(chǎn)量增幅持續(xù)縮窄，在上月高基數(shù)的產(chǎn)量下，目前主流機(jī)構(gòu)預(yù)估的馬棕5月產(chǎn)量仍高達(dá)174萬(wàn)噸左右，即便出口環(huán)比大幅增長(zhǎng)至130萬(wàn)噸附近，馬棕5月末庫(kù)存仍有望攀升至200萬(wàn)噸以上，這對(duì)MPOB月報(bào)前的棕櫚油走勢(shì)帶來打壓。不過，在國(guó)際豆棕價(jià)差修復(fù)，且印度植物油補(bǔ)庫(kù)有望提振產(chǎn)地出口的背景下，我們預(yù)計(jì)馬棕后期累庫(kù)速度將進(jìn)一步放緩，這將限制棕櫚油價(jià)格在當(dāng)前位置的進(jìn)一步下跌幅度。
三、CBOT大豆及南美貼水雙雙上漲，豆油估值跟隨上移
豆油市場(chǎng)逐漸消化未來幾個(gè)月高大豆到港、壓榨及其帶來的庫(kù)存重建預(yù)期，盤面在近期調(diào)整后隨CBOT大豆及南美貼水反彈逐漸獲得企穩(wěn)。在特朗普因談判進(jìn)展問題在社交媒體上對(duì)中國(guó)發(fā)難，經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化擔(dān)憂一度引發(fā)美豆盤面回調(diào)至60日線附近后，特朗普對(duì)中美元首通話的期待及周四晚間的通話兌現(xiàn)令CBOT大豆再度反彈。而隨著巴西大豆銷售推進(jìn)至60%以上，賣壓釋放令近期南美貼水企穩(wěn)回升，這進(jìn)一步強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本的上行，并對(duì)豆油估值形成向上帶動(dòng)。
隨著南美大豆貼水企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)后期CBOT大豆穩(wěn)中偏漲的表現(xiàn)仍有望對(duì)豆油估值形成進(jìn)一步的向上帶動(dòng)。盡管2025年美豆偏快種植進(jìn)度引發(fā)的單產(chǎn)調(diào)增預(yù)期，以及美國(guó)大豆玉米比價(jià)反彈可能導(dǎo)致美豆實(shí)際種植面積高于3月種植意向，均對(duì)短期CBOT大豆?jié)q幅帶來制約。然而，我們預(yù)計(jì)今年美豆更大的題材將來自需求端，中美談判及其后期可能達(dá)成的大單農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)協(xié)議，美國(guó)生物燃料政策轉(zhuǎn)積極帶來的壓榨需求增長(zhǎng)，均可能打破供給端題材對(duì)價(jià)格的制約。當(dāng)然，目前尚不能對(duì)美豆產(chǎn)量高枕無憂，因后期天氣還存在變數(shù)，大平原地區(qū)偏少的降雨預(yù)報(bào)及季度干旱展望預(yù)測(cè)的干旱擴(kuò)張?jiān)诤笃谝泊嬖趦冬F(xiàn)的可能。一旦后期CBOT大豆因產(chǎn)量端或需求端的題材出現(xiàn)明顯上漲，對(duì)豆油估值的向上帶動(dòng)預(yù)計(jì)也將較為顯著，需保持耐心等待。
綜合來看，盡管當(dāng)前三大油脂短期走勢(shì)呈現(xiàn)一定分化，我們預(yù)計(jì)其未來走向終將殊途同歸。不論是當(dāng)前受中加關(guān)系緩和沖擊最大的菜油，還是短期受到馬棕5月累庫(kù)預(yù)期壓制的棕櫚油，抑或是近期受到CBOT大豆和南美貼水雙雙提振的豆油，均處于震蕩區(qū)間磨底階段，下方空間有限并保留向上的可能。豆油、棕櫚油、菜油09合約分別在7600、8000、9000附近有較強(qiáng)支撐，可考慮回調(diào)逢低試多。
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