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本周國(guó)內(nèi)油粕表現(xiàn)偏強(qiáng)，受伊以沖突及美國(guó)生柴需求題材刺激，油脂在周末快速上漲，粕類方面雖有到港壓力約束，但豆粕(3111, 18.00, 0.58%)累庫(kù)偏慢，帶動(dòng)菜粕(2479, 38.00, 1.56%)維持相對(duì)堅(jiān)挺。目前國(guó)際舊作菜籽(5208, 89.00, 1.74%)庫(kù)存偏緊，而新季需求迎來(lái)改善預(yù)期，市場(chǎng)情緒偏強(qiáng)。國(guó)內(nèi)方面，6-9月進(jìn)入菜系進(jìn)口轉(zhuǎn)緊階段，供應(yīng)約束背景下，盡管需求仍然弱勢(shì)，整體估值支撐性已經(jīng)較好。

EPA生物燃料政策釋放利好信號(hào)，ICE菜籽跟隨CBOT豆油(7630, 36.00, 0.47%)上漲

周末美國(guó)EPA提出內(nèi)部提案，希望將2026年以后的生柴摻混義務(wù)調(diào)整到56.1億加侖，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，美豆油快速上行。按照1億加侖大約對(duì)應(yīng)37萬(wàn)噸投料的簡(jiǎn)單估算，本次新增植物油投料需求可能超過(guò)300萬(wàn)噸。雖然EPA的整體思路在于鼓勵(lì)本國(guó)原料投料，但如果美豆油價(jià)格得到抬升，加菜油(8340, 2.00, 0.02%)也有望獲得間接提振。受此消息刺激，ICE11月合約漲勢(shì)亮眼，價(jià)格超過(guò)720加元/噸，甚至逼近07合約。

新季加菜籽壓榨需求向好，出口數(shù)量或受約束

由于加菜油在減碳Credit當(dāng)中計(jì)算結(jié)果不佳，后期加菜油獲得稅收補(bǔ)貼的潛力并不高。即便如此，美國(guó)生物燃料需求的提振至少有利于加拿大菜籽壓榨需求維持在1100萬(wàn)噸量級(jí)，甚至向1200-1300萬(wàn)噸水平靠近。如果25/26年度，加菜籽壓榨需求向好，或?qū)е滦录炯硬俗褜?duì)歐盟及中國(guó)出口潛力下降。因此，即便25/26年度中加經(jīng)貿(mào)回暖，加拿大可向中國(guó)出口的菜籽數(shù)量或仍有限。目前加菜籽榨利已經(jīng)臨近負(fù)值，后期可關(guān)注能否觸底回升。

加菜籽舊作累計(jì)出口仍在增加，菜籽報(bào)價(jià)有望維持堅(jiān)挺

無(wú)論從時(shí)間尺度還是空間尺度來(lái)看，ICE菜籽有望進(jìn)入“多配窗口”。伊以地緣沖突、美國(guó)生柴題材的升溫，以及24/25年度加菜籽整體庫(kù)存壓力有限，都給予加菜籽較好的估值支撐。目前加菜籽累計(jì)出口達(dá)到了868萬(wàn)噸，超出加拿大統(tǒng)計(jì)局預(yù)估，市場(chǎng)預(yù)期6月27日加菜籽作物報(bào)告有望下調(diào)庫(kù)存估計(jì)數(shù)量。對(duì)于中國(guó)而言，三季度加菜籽已經(jīng)較難給到進(jìn)口榨利空間，經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和與否對(duì)估值影響較為有限。

加拿大迎來(lái)降水，但土壤墑情仍有偏干風(fēng)險(xiǎn)

未來(lái)半個(gè)月，加菜籽主產(chǎn)區(qū)有望獲得有利降水，土壤墑情改善概率較高。但客觀來(lái)說(shuō)，2025年上半年，加菜籽底墑偏差，前期降雨不足，薩斯喀徹溫省等部分產(chǎn)區(qū)確實(shí)有干旱跡象。未來(lái)1個(gè)月，加菜籽即將進(jìn)入天氣敏感階段，我們整體不推薦在當(dāng)前時(shí)間窗口空配菜系油粕合約。

三季度到港預(yù)估有限，國(guó)內(nèi)油粕有望去庫(kù)

綜合來(lái)看，三季度中國(guó)菜籽進(jìn)口數(shù)量已經(jīng)較為有限，同比、環(huán)比均有望下降。我們預(yù)估沿海壓榨廠會(huì)控制壓榨節(jié)奏，報(bào)價(jià)或相對(duì)堅(jiān)挺。誠(chéng)然目前菜系油粕缺乏需求性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，但在供應(yīng)轉(zhuǎn)緊的背景下，預(yù)計(jì)菜籽及油粕庫(kù)存仍有望去庫(kù)，賦予估值支撐。

周度級(jí)別上，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍在于伊以沖突的發(fā)展進(jìn)程以及美國(guó)生柴的最終批復(fù)結(jié)果，情緒上油脂表現(xiàn)或重新強(qiáng)于蛋白粕。但就菜系而言，菜粕的去庫(kù)預(yù)期較菜油而言更為樂(lè)觀，且一部分保稅區(qū)菜粕很難在大陸市場(chǎng)進(jìn)行消化，可流通數(shù)量有限。因此，我們繼續(xù)傾向于逢低做多菜系油粕9-1月間價(jià)差，后期反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)在于07合約的倉(cāng)單壓力，以及印度菜粕超預(yù)期進(jìn)口等外生沖擊。