6月中旬以來(lái)內(nèi)外棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油分別上行1000點(diǎn)和450點(diǎn)，而近期在7月馬棕增產(chǎn)降出口的階段性利空下，市場(chǎng)看多熱情有所降溫，連棕及馬棕分別在9000和4300關(guān)口反復(fù)。不過(guò)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)仍有利于產(chǎn)地棕櫚油出口，加之美印巴生柴擴(kuò)張?zhí)嵴裣M(fèi)，棕櫚油中長(zhǎng)期價(jià)格抬升趨勢(shì)不改。
1、下半年馬來(lái)供應(yīng)壓力先增后減，印尼行業(yè)監(jiān)管打壓增產(chǎn)空間
馬來(lái)方面，隨著MPOB6月報(bào)告公布，2025年上半年馬棕供需定調(diào)，季節(jié)性增產(chǎn)帶來(lái)供應(yīng)壓力累積；下半年從增產(chǎn)季向減產(chǎn)季過(guò)渡。截止6月馬棕產(chǎn)量已達(dá)近19年同期第4高，庫(kù)存203萬(wàn)噸為2020年以來(lái)同期最寬松水平；7月高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕增產(chǎn)幅度高達(dá)10%，而出口則延續(xù)6月的下降趨勢(shì)，供增需減下，預(yù)計(jì)7月末馬棕將繼續(xù)累庫(kù)，短期制約棕櫚油價(jià)格走勢(shì)。不過(guò)中印需求尚在，5-6月印度進(jìn)口連續(xù)大增，中國(guó)6月棕櫚油進(jìn)口量升至35萬(wàn)噸且8月船期采購(gòu)大增，盡管進(jìn)口來(lái)源短暫轉(zhuǎn)向印尼使得馬棕6-7月出口下滑，鑒于印尼將提升8月棕櫚油出口稅消息，我們認(rèn)為后續(xù)中印對(duì)馬棕的進(jìn)口需求將大幅改善。印尼方面，2025年印尼油棕行業(yè)監(jiān)管加碼，截止7月中旬當(dāng)局已在全國(guó)范圍內(nèi)查獲超過(guò)200萬(wàn)公頃的非法種植園，部分為油棕樹(shù)，并計(jì)劃在8月前完成300萬(wàn)公頃土地的接管，其中一部分將重新造林。這些被沒(méi)收的種植園最終將移交給國(guó)有公司Agrinas Palma Nusantara，截止目前已有信息顯示移交面積84萬(wàn)公頃，如果經(jīng)營(yíng)權(quán)交接期過(guò)長(zhǎng)，勢(shì)必制約印尼2025年棕櫚油產(chǎn)量，GAPKI公布的數(shù)據(jù)顯示5月印尼棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下滑7%，監(jiān)管影響后續(xù)或進(jìn)一步顯現(xiàn)。整體看，3季度產(chǎn)地供需雙增，不過(guò)印尼行業(yè)監(jiān)管將部分抵消馬來(lái)增產(chǎn)對(duì)棕櫚油價(jià)格的壓制；4季度供減需增，減產(chǎn)效應(yīng)或進(jìn)一步放大，棕櫚油價(jià)格重心將繼續(xù)抬升。
2、全球生柴擴(kuò)張?zhí)嵴褡貦坝拖M(fèi)
南北美豆油(7630, 36.00, 0.47%)生柴消費(fèi)增加壓縮出口空間。2026-27年美國(guó)生物質(zhì)柴油強(qiáng)制摻混量分別提高至56.1億加侖和58.6億加侖；并且自2025年起45Z條款取代BTC條款成為美國(guó)生柴行業(yè)的核心激勵(lì)工具，新條款進(jìn)一步明確規(guī)定原料必須來(lái)自美國(guó)、墨西哥或加拿大生產(chǎn)或種植，屆時(shí)非北美220萬(wàn)噸UCO和60-70萬(wàn)噸牛油缺口若全部有美豆油填補(bǔ)，那么美豆油生柴消費(fèi)量將有2024年600萬(wàn)噸提升至900-1000萬(wàn)噸，在特定壓榨供給能力下豆油食品消費(fèi)份額被擠占，美國(guó)勢(shì)必會(huì)進(jìn)口其他油脂填補(bǔ)該部分空缺，且國(guó)內(nèi)需求增加也將壓縮美豆油出口能力。巴西生柴摻混比例有14%提升至15%（B15），在其70%的原料來(lái)自豆油的情況下，預(yù)計(jì)2025年巴西豆油生柴端消費(fèi)增近30萬(wàn)噸，擠占部分出口份額。生柴擴(kuò)張一方面壓縮美巴豆油出口量，另一方美國(guó)存在進(jìn)口其他油脂補(bǔ)充國(guó)內(nèi)食用需求的預(yù)期，整體有利于全球植物油消費(fèi)。
印尼從喧囂到沉寂，生柴計(jì)劃悄然實(shí)施，截止2025年7月14日，印尼消費(fèi)生物柴油742萬(wàn)千升，達(dá)到今年分配額度的47.5%。2025年印尼生物柴油分配量1560萬(wàn)千升，按23-24年生產(chǎn)系數(shù)測(cè)算消費(fèi)棕櫚油1255-1330萬(wàn)噸，月均104.6-110.8萬(wàn)噸；受年初多個(gè)不利因素制約，1月棕櫚油生柴消費(fèi)僅91萬(wàn)噸，不過(guò)自2月起該消費(fèi)升至100萬(wàn)噸以上，2-5月月均消費(fèi)104萬(wàn)噸，照此預(yù)估2025全年生柴領(lǐng)域累計(jì)消費(fèi)棕櫚油約1250萬(wàn)噸，略低于目標(biāo)量。前面提到行業(yè)監(jiān)管制約2025年印尼棕櫚油增產(chǎn)空間，同期國(guó)內(nèi)消費(fèi)增加，預(yù)計(jì)出口將有2024年的2913萬(wàn)噸降至2700-2800萬(wàn)噸，間接推升馬來(lái)的出口需求，提振產(chǎn)區(qū)價(jià)格。
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