倫敦市場流動性緊縮，直接催化了白銀價格的歷史性突破。10月13日，倫敦現(xiàn)貨白銀（下稱“倫敦銀”）快速拉升，盤中最高觸及51.714美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高，日內(nèi)最大漲幅超3%。
作為現(xiàn)貨借入成本的代表指標，倫敦銀1月期隱含租賃利率已升至42.72%，這意味著白銀現(xiàn)貨十分緊俏。業(yè)內(nèi)人士向上海證券報記者表示，這一數(shù)據(jù)高企體現(xiàn)了實物交割緊張引發(fā)空頭擠壓的連鎖反應(yīng)，一場罕見的逼空行情正在上演。
銀價不斷突破前高
倫敦是全球最大的白銀現(xiàn)貨交易市場。
數(shù)據(jù)顯示，自2021年年中以來，倫敦白銀市場庫存已下降1/3，目前自由流通量僅剩2億盎司，較2019年年中超8.5億盎司的高點下降了75%。相較于年消費量，其緩沖墊已薄如蟬翼。
庫存“見底”的另一端是不斷攀升的價格——今年以來，現(xiàn)貨白銀漲超77%。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰在接受上海證券報記者采訪時表示，礦山產(chǎn)量難以填補日益增長的工業(yè)和投資需求，特別是光伏產(chǎn)業(yè)和ETF的持續(xù)吸納，導(dǎo)致白銀供需失衡加劇。
高盛在其10月12日的報告中也認為，今年初，由于市場擔憂美國可能加征關(guān)稅，大量白銀從倫敦流向美國，導(dǎo)致倫敦庫存降至低位。而當近期白銀ETF投資需求激增，吸納了更多白銀后，其短期可得性急劇下降，進而推高了租賃利率，并引爆價格。
路透統(tǒng)計數(shù)據(jù)印證了這一觀點：海外主要白銀ETF持倉總規(guī)模由今年2月6日區(qū)間低位24957噸上升至10月10日的28162噸，增幅達12.8%。
在此背景下，市場出現(xiàn)了明顯的逼空行情。東證期貨宏觀策略首席分析師徐穎告訴上海證券報記者，倫敦白銀庫存水平下降，短期內(nèi)交割緊張，空頭面臨壓力，做市商報價意愿下降、價差擴大，出現(xiàn)流動性擠兌。
究其根本，海外白銀ETF以實物擔保為核心機制，大量鎖定了倫敦市場庫存。市場上的活躍交易是建立在實物基礎(chǔ)上的紙質(zhì)合約。而現(xiàn)在，當空頭需要交割實物時，便面臨“無銀可交”的困境。
“空頭因無法湊足交割所需實物，只得高價平倉，從而推高銀價。”海通期貨研究所總經(jīng)理助理顧佳男對上海證券報記者表示。
白銀短期風險高于黃金(582, 8.80, 1.54%)
這一現(xiàn)象已導(dǎo)致白銀現(xiàn)貨與期貨間的價格關(guān)系出現(xiàn)錯位。截至10月13日，倫敦銀相對紐約白銀期貨近月合約（指期貨交易中距離當前日期最近且即將到期的合約）的溢價已達2.31美元/盎司，處于近年來高位。
不過，受訪人士認為，目前的逼空行情、流動性緊縮是暫時的。
徐穎表示，本次白銀現(xiàn)貨受流動性影響的規(guī)模較難估計，但從倫敦市場的庫存絕對量來看，逼空行情的持續(xù)時間有限。
高盛也預(yù)計，此次白銀流動性緊縮僅為暫時現(xiàn)象。因為目前倫敦市場正以更高的價格吸引白銀從美國等地回流，流動性預(yù)計將逐步恢復(fù)。高盛進一步表示，白銀中期走勢仍趨于上漲。
不過，白銀的短期波動性及下行風險將顯著高于黃金。高盛報告顯示，當前，隨著美聯(lián)儲啟動降息且ETF資金持續(xù)回流，白銀重獲市場關(guān)注。由于白銀市場規(guī)模較黃金約小九成、流動性相對不足，此類資金流會對其價格產(chǎn)生劇烈影響，進而放大價格波動幅度。
展望未來，白銀市場最大的不確定性，還在于地緣政治的博弈。顧佳男表示：若美國未對白銀征稅，在數(shù)周內(nèi)，庫存回流會緩解白銀市場的壓力；但若關(guān)稅實施或物流受阻（如美國政府“停擺”），白銀流動性危機或延長至數(shù)月并推升價格。
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