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MPOB 10月報告以來，棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油經(jīng)歷了近一個月的連續(xù)下跌，主力01合約跌幅近千點。然而，隨著盤面持續(xù)計價對棕櫚油出口轉(zhuǎn)弱、產(chǎn)量超預(yù)期，甚至美國和印尼生柴政策的擔憂，在市場預(yù)期轉(zhuǎn)差到一定程度后，近幾日的棕櫚油走勢反而對利空消息敏感度下降，呈現(xiàn)出一絲利空即將出盡的意味。與此同時，在國內(nèi)大豆(4521, -21.00, -0.46%)進口成本抬升帶來的估值支撐及大幅回吐前期生物柴油升水后，連豆油(7630, 36.00, 0.47%)及美豆油也顯示出較好的抗跌性。我們預(yù)計，隨著馬棕10月累庫幅度確認，棕櫚油可能迎來階段性出盡利空，MPOB 11月報告或成為其短中期走勢的轉(zhuǎn)折點，由此可能帶來其他油脂底部的出現(xiàn)，保持關(guān)注。

一、市場預(yù)期足夠悲觀，MPOB月報利空或難再超預(yù)期

10月22日，MPOA預(yù)計馬棕前20日產(chǎn)量環(huán)比大增10.77%，超預(yù)期的產(chǎn)量增長預(yù)估引發(fā)了本輪棕櫚油的加速下跌。伴隨市場悲觀情緒蔓延，對馬棕出口轉(zhuǎn)弱的擔憂，對印尼B50實施的質(zhì)疑，對美國SRE可能不重新分配的傳言，均帶來了盤面更進一步的走弱。然而，在悲觀預(yù)期注入過滿后，邊際的改善開始悄悄出現(xiàn)。

出口端，產(chǎn)地棕櫚油報價大幅走低引發(fā)國際豆棕價差走升，這帶來了棕櫚油的性價比改善。船運調(diào)查機構(gòu)預(yù)計馬棕10月出口環(huán)比增4.3%-5.2%，較前20日的環(huán)比下降有所好轉(zhuǎn)，對市場情緒帶來一定緩和。近期產(chǎn)地報價大幅下行，也吸引了一些印度采購和國內(nèi)單邊買船，預(yù)計將對產(chǎn)地后期出口帶來幫助。

產(chǎn)量端，馬棕10月下旬產(chǎn)量增長呈一定放緩傾向。UOB預(yù)計馬棕10月產(chǎn)量環(huán)比增8%-12%，較前20日10%-14%的增幅有所下降，而10月下旬工作天數(shù)還更多。MPOA隨后給的預(yù)估更高一些，其預(yù)估馬棕10月產(chǎn)量環(huán)比增12.31%，高于UOB預(yù)估上沿，也高于目前主流機構(gòu)的預(yù)估。若能實現(xiàn)，預(yù)計將導(dǎo)致馬棕庫存增至250萬噸甚至260萬噸以上，對棕櫚油短期走勢不利。不過，MPOA的全月產(chǎn)量預(yù)估并未打壓連棕及馬棕油至新低，暗示市場在持續(xù)計價利空預(yù)期而大跌后，對利空消息的敏感度有所下降。

從技術(shù)上看，4100附近是馬棕油M頂頸線破位后的目標位，近幾日馬棕油主力在該位置附近徘徊，顯示出一定的支撐力度。而從題材上看，MPOA預(yù)估的馬棕10月產(chǎn)量雖高，但也大幅減少了MPOB月報超預(yù)期利空的可能性，在前期市場大幅計價對產(chǎn)地出口、產(chǎn)量、生柴的利空預(yù)期后，隨著馬棕11月階段性產(chǎn)量轉(zhuǎn)弱及出口轉(zhuǎn)好，這或更有利于棕櫚油在月報后走一波利空出盡。短期關(guān)注棕櫚油01在8500-8600附近表現(xiàn)，隨著馬棕10月累庫幅度確認，MPOB 11月報告或成為短中期棕櫚油走勢的轉(zhuǎn)折點，保持關(guān)注。

二、待修復(fù)的大豆榨利和已回吐的生柴升水，國內(nèi)外豆油表現(xiàn)抗跌

在本輪棕櫚油下跌中，連豆油表現(xiàn)較為抗跌，棕櫚油01跌去1000點但豆油01只有200點，顯示出明顯的強弱分化。豆油的抗跌性主要源自國內(nèi)大豆進口成本上行，背后的驅(qū)動來自CBOT大豆期價走升導(dǎo)致的榨利惡化。早在10月底中美元首會晤前，市場已對中美達成框架協(xié)議、中國重啟美豆采購形成預(yù)期，這一度令豆粕(3111, 18.00, 0.58%)價格承受了較大的下跌壓力，榨利持續(xù)惡化。中美元首會晤后，根據(jù)美方官方釋放的消息，中國將在未來三年每年采購2500萬噸美豆，在未來兩個月先行采購大豆1200萬噸大豆，這提振CBOT大豆升至1100美分上方。

在前期持續(xù)擠壓大豆榨利以反應(yīng)中國買美豆預(yù)期后，伴隨著近期CBOT大豆大幅反彈，市場逐漸開始關(guān)注到國內(nèi)大豆進口成本抬升及榨利修復(fù)的問題，豆粕出現(xiàn)明顯的觸底反彈，豆油走勢也呈現(xiàn)出較強的抗跌性。雖然中國遲遲不對采購規(guī)模進行表態(tài)，兌現(xiàn)的關(guān)稅降幅也比白宮公告的更少，在美豆13%的進口關(guān)稅難以吸引商業(yè)采購的背景下，政策性采購訂單尚未跟上節(jié)奏，對短期美豆上漲高度及連盤豆類走勢帶來抑制。然而，市場情緒隨時可能在看到中國進一步的大單采購后好轉(zhuǎn)，具備反復(fù)的可能性。

另值得關(guān)注的是，在10月1日美國政府持續(xù)停擺的背景下，市場缺失很多關(guān)鍵的USDA報告和數(shù)據(jù)指引，一度導(dǎo)致了前期豆類行情的遲滯。不過，USDA決定在政府停擺期的11月14日公布月度供需報告，需要警惕。恰逢中國承諾采購大量美豆，USDA若是將新作美豆單產(chǎn)調(diào)降到52以下也絲毫不令人意外，這或?qū)BOT大豆繼續(xù)上行帶來幫助。若如此，豆粕上漲空間將有望跟隨打開，關(guān)注01合約在3050-3100附近表現(xiàn)。豆油下方支撐區(qū)間關(guān)注7900-8100，若下周一棕櫚油能隨MPOB月報的公布企穩(wěn)，豆油的上行空間預(yù)計也將能跟隨給出。

本周五美豆油走勢還受到EPA公布新SRE的擾動。根據(jù)最新公告，EPA又處理了16份2021-2024年小型煉油廠豁免申請，其中2份申請獲得100%授權(quán)，12份申請獲得50%授權(quán)，2份申請被駁回。這些申請多是在今年8月EPA首次處理豁免申請后由8家小煉廠提出的。此次裁決后，2022-2025年還分別剩下2份、1份、12份豁免申請待決。在EPA可能對已批準的小煉廠豁免額度進行重新分配的背景下，新增豁免發(fā)放并沒有像以往那么強的利空傾向，因而我們看到了美豆油在豁免發(fā)放前后的先跌后漲。在經(jīng)歷連續(xù)兩個多月的回調(diào)后，當前的美豆油已回吐大部分生物柴油升水，隨著生柴投料及出口性價比回升，價格的底部支撐已逐漸顯現(xiàn)。

綜合來看，我們預(yù)計油脂底部越來越近，近期可能有階段性出盡利空的機會。 隨著近期油脂盤面持續(xù)計價對棕櫚油出口轉(zhuǎn)弱、產(chǎn)量超預(yù)期，甚至美國和印尼生柴政策的擔憂，在市場預(yù)期轉(zhuǎn)差到一定程度后，價格對利空消息的敏感度已出現(xiàn)下降。與此同時，在國內(nèi)大豆進口成本抬升帶來的估值支撐及大幅回吐前期生物柴油升水后，連豆油及美豆油也顯示出較好的抗跌性。我們預(yù)計，隨著馬棕10月累庫幅度確認，棕櫚油可能迎來階段性的出盡利空，MPOB 11月報告或成為短中期走勢的轉(zhuǎn)折點，由此可能帶來其他油脂底部的出現(xiàn)，保持關(guān)注。