一、中短期市場交易方向
1、國際市場
（1）巴西甘蔗入榨量變化情況
10月之后，巴西甘蔗入榨量季節(jié)性減少，疊加前期壓榨進度加快的影響，可能導(dǎo)致2025年第四季度巴西甘蔗入榨量曲線非平滑回落。但整體來看，巴西25/26榨季初已經(jīng)簽訂的合同必須履行，套保單也需按計劃兌現(xiàn)，預(yù)計最終中南部的糖產(chǎn)量仍將達到4050萬噸左右。
（2）巴西制糖比回落曲線
巴西25/26榨季制糖比在壓榨高峰期創(chuàng)下歷史記錄，最高雙周制糖比達到55%。因此，截至10月上半月，巴西全榨季的制糖比均值仍然維持極高水平，累計甘蔗制糖比例為52.36%，去年同期為48.74%。目前市場預(yù)計巴西制糖比季節(jié)性回落，由于巴西生產(chǎn)計劃短時間難以改變，預(yù)計巴西25/26榨季制糖比回落曲線較為平滑。
考慮到糖醇優(yōu)勢不斷縮小，甚至出現(xiàn)過糖價貼水的情況，醇油比價在臨界值附近反反復(fù)復(fù)，10月底圣保羅地區(qū)乙醇與汽油的價格比已降至67%，低于0.7的替代臨界點，汽油價格的調(diào)整可能會將原糖價格下限拉低。
根據(jù)歷史情況來看，糖價走勢的反轉(zhuǎn)可能會在糖醇比價多次出現(xiàn)極端值后才能確認，因此，我們認為巴西25/26榨季仍然按照訂單要求產(chǎn)糖的可能性偏高，對巴西下一榨季的制糖偏好影響更大，或在巴西26/27榨季對糖價產(chǎn)生一定支撐。
（3）印度新季數(shù)據(jù)
目前根據(jù)ISMA最新數(shù)據(jù)，發(fā)布2025-26榨季食糖產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)。本榨季食糖總產(chǎn)量預(yù)計為3435萬噸，扣除用于生產(chǎn)乙醇的340萬噸后，凈產(chǎn)量預(yù)計為3095萬噸。全印甘蔗種植面積預(yù)計為573.5萬公頃，較上榨季略有增加。其中，馬哈拉施特拉邦甘蔗種植面積增至147.1萬公頃，甘蔗長勢良好，預(yù)計食糖總產(chǎn)量達1300萬噸，較去年增長約39%；卡納塔克邦甘蔗種植面積增至68萬公頃，預(yù)計食糖總產(chǎn)量達635萬噸，較上榨季增長約16%；北方邦甘蔗種植面積略有下降，但長勢良好，預(yù)計食糖總產(chǎn)量達1032萬噸，略高于去年。ISMA認為本榨季食糖供需平衡良好，出口潛力可達近200萬噸，并呼吁政府盡早公布出口政策。
雖然印度新季數(shù)據(jù)比較樂觀，但是印度產(chǎn)量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑可能隨著榨季進程出現(xiàn)一定變化，我們認為仍需繼續(xù)關(guān)注第二輪估產(chǎn)。
（4）泰國新季開榨進度
目前市場主流觀點中對泰國新季預(yù)期為：泰國本榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計將增至1135萬噸，出口量或達760萬噸。泰國新季食糖高產(chǎn)量和高出口量將對對全球食糖供應(yīng)持續(xù)做出貢獻。
考慮到原糖價格從2024年的20美分/磅以上降至2025年的15美分/磅，甘蔗和木薯的比價優(yōu)勢也有所縮小，可能影響農(nóng)民種植甘蔗的意愿，對泰國甘蔗種植面積產(chǎn)生負面影響，需要繼續(xù)關(guān)注泰國壓榨進度數(shù)據(jù)。
2、國內(nèi)市場
（1）新季食糖估產(chǎn)
（2）糖漿、預(yù)拌粉政策變化
近期暫停進口泰國糖漿、預(yù)混粉的企業(yè)從35家增至44家，有效的只有16家。而且暫停進口的范圍從1702項下，擴大到了2106項下，后期2016項下泰國糖漿、預(yù)混粉的進口數(shù)量預(yù)計會有比較明顯的下降。
關(guān)注本月20號左右發(fā)布的海關(guān)數(shù)據(jù)。
（3）蔗糖壓榨進度
目前北方甜菜糖廠已經(jīng)全部開榨，內(nèi)蒙古25/26制糖期截至10月底12家糖廠全部開機，已收購甜菜331萬噸，同比減少21萬噸；加工甜菜164萬噸，同比增加22萬噸；累計產(chǎn)糖21萬噸，同比增加3.1萬噸；出糖率13.01%，同比提高0.84%。
南方甘蔗糖即將開榨，預(yù)計廣西最早或在11月中旬左右開榨，集中壓榨上量或在11月底至12月初，距離現(xiàn)在存在2-3周時間窗口，關(guān)注多空頭博弈情況。
二、成都糖會交流總結(jié)
1、產(chǎn)業(yè)方
產(chǎn)業(yè)A：目前產(chǎn)銷進度良好，基本已清庫。糖分雖低1-2個點，但可以抵消影響。榨季開榨時間推遲，預(yù)計12月份才會出糖。
產(chǎn)業(yè)方B：目前庫存水平較低，銷售價格隨行就市。甘蔗種植面積有所增長，單產(chǎn)情況較好，但受旱季和臺風(fēng)影響，含糖量低于往年，導(dǎo)致開榨時間較晚。
產(chǎn)業(yè)C：國際和國內(nèi)糖產(chǎn)量都在增加，這種情況預(yù)計還會持續(xù)一段時間，短期內(nèi)難以改變。目前廣西的糖成本在5400-5500元/噸之間，糖廠利潤可觀，這將對糖價形成有力支撐。進口糖成本在5800-5900元/噸，虧本銷售的可能性不大。終端市場會在新糖價格確定后才大量采購，上半年價格預(yù)計在5400-5500元/噸之間。政策方面，目前對糖價有支撐，但未來可能會變化，如糖漿預(yù)拌粉政策以及中美關(guān)系對東盟關(guān)系的影響。如果廣西糖價跌破成本，糖漿預(yù)拌粉可能會被削減。國產(chǎn)糖是市場主力，進口糖為補充，未來許可證數(shù)量減少也有可能。如果糖價跌破成本，建議國家收儲。明年外盤點價成本是關(guān)鍵，若跌至13-14形成雙底，需關(guān)注。國內(nèi)糖價極端情況是5200元/噸，5400元/噸以下不宜做空，做多風(fēng)險較小。明年整體風(fēng)險不大，利潤空間也有限。
產(chǎn)業(yè)方D：湛江受臺風(fēng)影響，產(chǎn)量下降10%以上，折斷率超20%，含糖量普遍低1%以上，且開榨時間推遲，去年最早10月底，今年推遲到12月初。
2、貿(mào)易商
貿(mào)易商A：巴西中南部休榨期供應(yīng)緊張緩解，2026/27榨季早期信號向好（巴西降雨改善、印度水庫水位充足）；白糖(6128, -19.00, -0.31%)市場供應(yīng)充足，印度出口預(yù)期（200-300萬噸）影響貿(mào)易流；期貨市場量化空單集中，產(chǎn)業(yè)套保滯后，存在“空頭回補”與價格壓制雙重風(fēng)險。市場從“預(yù)期寬松”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)實過?！保瑖鴥?nèi)庫存重建；核心挑戰(zhàn)為價格重心下移（紐約原糖區(qū)間下調(diào)）、波動性加?。徊呗詮摹暗却忘c”升級為“擇時+工具化”，運用期貨、遠期鎖定利潤，而非押注絕對低價。
貿(mào)易商B：全球總產(chǎn)量增4.3%，2026/27年預(yù)計持續(xù)增產(chǎn)（1.2%），供需向?qū)捤蓛A斜。巴西中南部甘蔗量增，糖醇比支撐產(chǎn)糖；印度乙醇與出口權(quán)衡，出口預(yù)期提升；全球進口利潤打開，多數(shù)國家進口盈利，但中國進口利潤“內(nèi)外脫鉤”，需關(guān)注國內(nèi)外市場聯(lián)動差異。
貿(mào)易商C：當前原糖市場關(guān)注“底部區(qū)間”，當前格局以巴西為主，印度、泰國出口增長（分別增200萬、100萬噸）；價格或“以空間換時間”，需關(guān)注巴西面積變化、天氣（拉尼娜后厄爾尼諾風(fēng)險）及巴西經(jīng)濟、美元/噸走勢影響，“凜冬已至，靜待春來”。
貿(mào)易商D：國際市場轉(zhuǎn)過剩（糖轉(zhuǎn)酒精量低于預(yù)期），進口成本維持低位；國內(nèi)供應(yīng)邊際成本由配額外進口決定，糖漿管控加強利好甜菜糖消化；短期面臨“社會低庫存、開榨季節(jié)性壓力”，價格上半段由國產(chǎn)糖定價，下半段看邊際供應(yīng)。
3、資金方/策略方
（1）建議利用基差（如2601基差）、價差（91價差）制定套期保值策略；關(guān)注甜菜糖產(chǎn)量占比變化、出糖率（廣西2024/25預(yù)計12.78%）及生物燃料政策（如巴西E30、印度E20）對糖料分流影響。
（2）2025/26年國產(chǎn)糖面臨成本上升（糖料含糖分下調(diào)）、含糖替代品進口減量。產(chǎn)需缺口長期存在，需進口彌補。長期看，經(jīng)濟發(fā)展、城鎮(zhèn)化提升將支撐白糖消費增長；短期價格圍繞國內(nèi)制糖成本波動，政策與行業(yè)調(diào)控將穩(wěn)定市場信心。
（3）廣西調(diào)研數(shù)據(jù)顯示種植面積增加，糖分減少，崇左南邊降15%，中北部降1.5%。單產(chǎn)南邊增10%，北邊增15%，南邊倒伏普遍。產(chǎn)量方面，預(yù)計產(chǎn)量690-700萬噸。糖分還能累積，最終產(chǎn)量可能在700-720萬噸，其他機構(gòu)多預(yù)測670萬噸。國際方面，印度甘蔗種植面積和產(chǎn)量大幅增加，巴西糖產(chǎn)量達歷史最高水平，每年增加500-600萬噸，3年產(chǎn)量相當于半個中國。泰國糖產(chǎn)業(yè)也在恢復(fù)。原糖價格下跌合理，目前處于熊市，可能還要持續(xù)2年。市場底部未明確，要么跌破成本太多，要么減少供應(yīng)。目前未有改變，價格在5400元/噸上下200點。
（4）廣西和云南產(chǎn)糖增長，預(yù)計下一年度庫消比更寬松，新年度基差持續(xù)走弱，從50跌至10。榨季開啟后，產(chǎn)糖量達高峰，貿(mào)易商和終端補庫需求出現(xiàn)，12月至次年1月基差較弱。市場方面，下游貿(mào)易商多做空現(xiàn)貨，陳糖價格繼續(xù)下跌。成本方面，加權(quán)成本5200，短期可能反彈，需關(guān)注糖廠套保及投機席位離場情況。1-5合約受投機席位影響，01合約短期對多頭有利，整體對后市不悲觀。
（5）新榨季糖廠開機，日供應(yīng)量大增，白糖現(xiàn)貨面臨壓力，市場情緒偏空。明年操作需利用期貨、保險等工具套期保值，關(guān)注供應(yīng)波動與行情變化。國內(nèi)政策調(diào)控庫存穩(wěn)現(xiàn)貨價，國際增產(chǎn)使期貨價偏空，補貼進口降低到岸成本，壓制國內(nèi)價格，天氣仍是關(guān)鍵變量。
（6）白糖市場中，消費端因收入和信心下降，需求增長有限，2025年新增消費量約1600–1700萬噸，整體消費平穩(wěn)。流通環(huán)節(jié)效率下降，價格難以快速上漲，低庫存僅在突發(fā)事件時引發(fā)短期波動。
（7）部分極端工具在周線級別有短期操作機會，但需求弱、價格空間有限，單邊可短期嘗試做多，中長期不宜激進。基差操作偏輕，新糖釋放后或有買機叉機機會，供應(yīng)偏低使基差有上漲潛力，但受釋放節(jié)奏限制，短期單邊交易易影響價格波動。
4、一些數(shù)據(jù)
（1）2012-2024年，我國農(nóng)產(chǎn)品出口從625億美元/噸增至1030億美元/噸（增64.8%），進口從1114億美元/噸增至2152億美元/噸（增93.1%），進口增速持續(xù)高于出口；2025年前三季度出口745億美元/噸（增1.4%）、進口1556億美元/噸（降5.8%），出口增長得益于競爭力提升、政策支持及對俄貿(mào)易機遇。
（2）進出口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“集中化與多元/噸化并存”特征，集中化由資源稟賦和國際分工決定，多元/噸化是風(fēng)險管理選擇，但受復(fù)雜因素干擾推進受阻。出口中蔬菜（2013-2024年從90億增至148億美元/噸）、其他農(nóng)產(chǎn)品（增79.3%）增長較快，水產(chǎn)品占比下降；進口呈分散化，大豆(4521, -21.00, -0.46%)進口占比從32.2%降至24.5%，棉花(14690, -40.00, -0.27%)進口金額降36.9%。
（3）當前全球升溫速度創(chuàng)紀錄，2011-2020年較工業(yè)化前升1.09℃（1.07℃由人類活動導(dǎo)致），2024年升1.55℃；我國升溫速度（0.31℃/10年）高于全球（0.20℃/10年），極端天氣頻發(fā)，北方暴雨次數(shù)、“旱澇急轉(zhuǎn)”現(xiàn)象增多，西北呈暖濕化。
（4）2025年國內(nèi)夏季平均氣溫創(chuàng)歷史同期最高，降水“南北多、中間少”；入秋后蔗糖產(chǎn)區(qū)氣溫正常略高，降水分布不均；甘蔗主產(chǎn)區(qū)年內(nèi)氣象條件利弊交織，如3月廣西干旱、7-8月部分蔗區(qū)遭臺風(fēng)倒伏。全球方面，美國遇極端雪災(zāi)、歐洲遭熱浪洪澇、南亞出現(xiàn)50℃以上高溫。
（5）2025年赤道中東太平洋維持中性偏冷，10月進入拉尼娜區(qū)間（冬季發(fā)生概率55%-65%，弱強度），可能導(dǎo)致我國東北、西北等地階段性低溫雪災(zāi)，南方部分地區(qū)干旱；2025/26冬季蔗糖產(chǎn)區(qū)（華南西部、西南東南部）氣溫偏低，2026年春夏全國大部偏暖，全球主產(chǎn)糖區(qū)（南美北部、南亞）降水/氣溫呈區(qū)域分化。
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