行情導(dǎo)讀：
11月25日周二，受到美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期升溫的提振，國(guó)內(nèi)貴金屬價(jià)格延續(xù)隔夜的漲勢(shì)進(jìn)一步走強(qiáng)，滬金主力合約一度漲1.8%，滬銀主力合約漲幅超3.5%，但午后價(jià)格上行動(dòng)力減弱漲幅收窄，AU2602收于946.5元/克，漲幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，漲幅2.75%。
驅(qū)動(dòng)1：美聯(lián)儲(chǔ)官員鴿派態(tài)度逐漸明朗，降息預(yù)期反轉(zhuǎn)
此前由于美國(guó)政府“停擺”時(shí)長(zhǎng)創(chuàng)紀(jì)錄導(dǎo)致多個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無法及時(shí)公布，這也因此增加了美聯(lián)儲(chǔ)官員決策的難度，一方面是AI行業(yè)發(fā)展“火熱”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有支撐，另一方面是傳統(tǒng)行業(yè)在高利率水平下面臨經(jīng)營(yíng)壓力而開始裁員。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的失衡使美聯(lián)儲(chǔ)官員在“就業(yè)和通脹”的雙重目標(biāo)下產(chǎn)生分歧，此前更多中間派的官員表達(dá)出對(duì)通脹的擔(dān)憂使12月降息似乎變得“渺茫”。但隨著金融市場(chǎng)因流動(dòng)性緊張而拋壓加劇，包括“三把手”紐約聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯等更有話語(yǔ)權(quán)的官員發(fā)聲支持降息并安撫市場(chǎng)，使12月降息25個(gè)BP的概率重新回到80%，美股和比特幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)隨即止跌回升，貴金屬同步止跌上漲。目前從已經(jīng)表態(tài)的官員看，或有3位鷹派官員明確不支持降息，但最終能起一錘定音作用的仍是主席鮑威爾，目前舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利表示擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)突然惡化，支持12月降息 ，或在一定程度上按時(shí)了鮑威爾的態(tài)度。
驅(qū)動(dòng)2：貴金屬投資需求仍強(qiáng)勁，紐約和上海市場(chǎng)庫(kù)存持續(xù)降低，供應(yīng)緊張情緒升溫
10月以來貴金屬價(jià)格沖高回落仍保持高位震蕩，在此情況下實(shí)物投資需求保持偏強(qiáng)，全球黃金ETF持倉(cāng)整體維持凈流入，共增持55.4噸連續(xù)5個(gè)月增加，其中北美地區(qū)流入規(guī)模最大達(dá)到47噸，其次為亞洲增持約45噸，但歐洲地區(qū)出現(xiàn)凈流出37.4噸，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策疊加美國(guó)政府關(guān)門等影響下機(jī)構(gòu)投資者增持黃金ETF意愿仍較強(qiáng)。目前截至11月24日，全球最大 SPRD黃金ETF基金持倉(cāng)為1040.9噸，總體保持在3年多高位。而全球最大SLV白銀(52.00, 0.37, 0.72%)ETF基金持倉(cāng)在24日單日大幅增加253.9噸為近1個(gè)多月來最大增持規(guī)模，反映資金通過ETF增持白銀的意愿較強(qiáng)。強(qiáng)勁的投資需求進(jìn)一步影響庫(kù)存供應(yīng)，10月以來紐約和上海市場(chǎng)庫(kù)存持續(xù)降低，COMEX黃金倉(cāng)單庫(kù)存累計(jì)減少月280萬盎司，白銀庫(kù)存減少4194萬盎司，上海金交所和上期所兩市白銀庫(kù)存則將至10年新低。與此同時(shí)，我國(guó)10月未鍛造白銀出口大幅飆升至654噸創(chuàng)2007年6月以來最高水平，環(huán)比升23%，同比升77%，在庫(kù)存趨緊的情況下中國(guó)商務(wù)部在10月末公布了《2026—2027年度鎢、銻、白銀出口國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)申報(bào)條件及申報(bào)程序》，旨在加強(qiáng)對(duì)白銀等金屬的出口管制。供應(yīng)緊張情緒升溫還反應(yīng)到價(jià)格上，近期倫敦金銀現(xiàn)貨價(jià)格屢次出現(xiàn)對(duì)COMEX期貨價(jià)格的升水。
后市展望：
關(guān)稅和AI行業(yè)火熱等影響使美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)結(jié)構(gòu)性分化，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息后可能會(huì)根據(jù)后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)有一段觀察周期，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在降息后呈現(xiàn)韌性，在流動(dòng)性偏緊的情況下市場(chǎng)或仍需要趨勢(shì)上更多的驅(qū)動(dòng)，技術(shù)面上將延續(xù)三角收斂形態(tài)。短期看，一方面在金銀供應(yīng)趨緊的情況下買盤力量仍存，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度分歧、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布疊加流動(dòng)性沖擊可能加劇金融市場(chǎng)波動(dòng)。國(guó)際金價(jià)(4184.85, 7.55, 0.18%)維持在4000-4150美元（915-950元）區(qū)間震蕩，若突破阻力價(jià)格或進(jìn)一步漲至4200美元（960元）上方。白銀方面，工業(yè)制造業(yè)上實(shí)際需求則相對(duì)偏弱，但目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低對(duì)銀價(jià)形成一定支撐。銀價(jià)跟隨黃金波動(dòng)但振幅更大總體在49美元（11500元）形成支撐，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期若波動(dòng)上升可逢低輕倉(cāng)試多。
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