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中國人民銀行貨幣政策分析小組日前發(fā)布的2001年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，由于“9·11”事件后，各主要工業(yè)國家紛紛表示要進(jìn)一步放寬貨幣政策，以減輕事件對本國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，估計今年內(nèi)全球的貨幣態(tài)勢將進(jìn)一步松弛，這可能對我國利率的總體水平產(chǎn)生向下的壓力。
    據(jù)此，一些業(yè)內(nèi)人士分析，這可能是央行再次降息的一個信號。但是據(jù)記者觀察，央行短期內(nèi)做出調(diào)息決定的可能性仍然不大。
    貨幣供求基本平衡
    眾所周知，影響我國利率水平的因素很多。在眾多的因素中，資本的邊際生產(chǎn)率、貨幣供求、通貨膨脹、貼現(xiàn)率、國民生產(chǎn)總值、財政政策和國際經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系等，都構(gòu)成央行是否調(diào)整利率的依據(jù)。其中，中央政府更注重貨幣供求、通貨膨脹、財政政策及國民生產(chǎn)總值對利率的影響。
    首先，我們從貨幣供求和整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展角度來看，在貨幣供給一定的時候，貨幣需求增加將導(dǎo)致利率上升，貨幣需求減少將導(dǎo)致利率下降。在貨幣需求一定的情況下，貨幣供給的增加將導(dǎo)致利率下降，貨幣供給的減少將導(dǎo)致利率的上升。因此，央行在決定是否降息時，首要考慮的因素就是貨幣供求關(guān)系。
    解決貨幣供求有幾個主要的手段，一個是存款準(zhǔn)備金率和利率調(diào)整，一個是再貼現(xiàn)利率調(diào)整，還有一個是公開市場操作。
    據(jù)統(tǒng)計，9月末，廣義貨幣M 2余額15．2萬億元，同比增長13．6％，比上年末下降0．4個百分點(diǎn)，增長速度仍保持在年初預(yù)定的13％－14％調(diào)控目標(biāo)內(nèi)；狹義貨幣M 1余額5．7萬億元，同比增長12．3％，比上年末下降3．7個百分點(diǎn)。流通中現(xiàn)金M 0余額1．51萬億元，同比增長8．4％，比上年末低0．5個百分點(diǎn)。前9個月累計投放現(xiàn)金412億元，比去年同期少投放27億元。從廣義貨幣M 2、狹義貨幣M 1增幅與同期GDP的比較看，目前貨幣增長與經(jīng)濟(jì)增長是基本相適應(yīng)的。（注：M 0＝流通中的現(xiàn)金；M 1＝M 0＋企業(yè)單位活期存款＋團(tuán)體部隊存款＋機(jī)關(guān)團(tuán)體存款；M 2＝M 1＋企業(yè)單位定期存款＋自籌基本建設(shè)存款＋個人儲蓄存款＋股民保證金＋其他存款。）
    前9個月，中央銀行貨幣投放有所加大，但這種加大是通過公開市場操作來實(shí)現(xiàn)的，中國人民銀行公開市場操作從8月21日開始加大貨幣投放力度，到9月底共操作6次，投放基礎(chǔ)貨幣529．6億元。由此可見，央行在經(jīng)歷了數(shù)次利率調(diào)整之后，有意識地加大了公開市場操作的功能，以此來調(diào)整貨幣供給，而開始避免使用效果更猛烈的調(diào)整利率、調(diào)整存款準(zhǔn)備金等手段。
    其次，從投資效益來講，央行報告指出，工業(yè)企業(yè)效益總體水平雖然在繼續(xù)提高，但進(jìn)入三季度后，其綜合效益指數(shù)開始徘徊不前，主要效益指標(biāo)增幅明顯回落。但是，人們也許應(yīng)該注意到，1－9月虧損企業(yè)虧損額由1－8月份下降0．03％轉(zhuǎn)為上升4．1％，這是從1999年初企業(yè)虧損額持續(xù)下降以來出現(xiàn)的首次上升。企業(yè)效益的變化有著多種反映，在這種情況下，如果說央行有必要調(diào)整利率，仍然為時過早。
    物價對降息壓力不大
    另外，中央政府調(diào)整利率一般最注重物價的因素，注重通貨膨脹可能對經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，因此，衡量央行是否調(diào)整利率必須考察目前的物價水平。
    據(jù)統(tǒng)計，在8月份全國居民消費(fèi)價格月環(huán)比微漲0．1％的基礎(chǔ)上，9月份居民消費(fèi)品價格總水平比上月上漲0．9％。消費(fèi)物價連續(xù)兩個月上漲，主要是受糧食等農(nóng)產(chǎn)品價格、教育和服務(wù)項目價格上揚(yáng)的影響。與去年同期相比，9月份消費(fèi)價格總水平下降0．1％。1至9月累計，居民消費(fèi)價格總水平同比上漲1．0％。人民銀行監(jiān)測的企業(yè)商品價格9月份較上年底下降1．5％，較上年同月下降1．1％，企業(yè)商品價格繼續(xù)保持今年以來平穩(wěn)下降的運(yùn)行態(tài)勢。
    從批發(fā)物價的內(nèi)部構(gòu)成看。今年以來，由于農(nóng)業(yè)調(diào)整種植結(jié)構(gòu)和多數(shù)地區(qū)持續(xù)干旱，糧食連續(xù)減產(chǎn)，價格大幅上升，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)步上揚(yáng)，9月份人民銀行監(jiān)測的國內(nèi)批發(fā)物價中的糧食價格同比增長7．53％，農(nóng)產(chǎn)品價格同比增長2．75％；國際市場石油價格回落波及國內(nèi)市場石油及成品油價格大幅下調(diào)，9月份原油同比下降26．66％，成品油價格同比下降10．05％；前9個月投資增速加快，拉動投資品需求上升，固定資產(chǎn)投資品價格止降回穩(wěn)。
    從以上對物價的監(jiān)測，我們可以看出，目前的物價水平仍是穩(wěn)中趨降，但下降的幅度并沒有超過國民經(jīng)濟(jì)的承受能力。雖然從發(fā)展趨勢上看，當(dāng)前導(dǎo)致物價走低的主要是市場需求不振，供大于求的矛盾突出。但是，物價對于再次降息的壓力并不大。
    降息未必有效果
    在這里，我們還應(yīng)該考察另外一個因素，那就是最近幾年，需求不足、供大于求一直伴隨中國經(jīng)濟(jì)，數(shù)次降息并沒有收到顯著的效果，因此，采取財政手段來刺激投資和消費(fèi)一直是政府的主要手段。因此，如果降息效果不明顯，央行不會貿(mào)然采取行動。
    其實(shí)，大家分析中國的利率壓力主要來自美元的連續(xù)降息給人民幣利率造成的壓力。這種壓力是否能夠改變?nèi)嗣駧诺睦?，終究要看國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。對于央行是否降息，業(yè)內(nèi)頗多猜測，但是我們認(rèn)為利率調(diào)整并不是解決目前需求不足、供大于求的唯一選擇。而且央行還會顧忌降息帶來的負(fù)面影響。以日本為例，連續(xù)的降息直至降到實(shí)際利率接近于零，但依然起不到有效刺激經(jīng)濟(jì)的目的。
    中國金融學(xué)會副秘書長秦池江就認(rèn)為，目前降息的壓力主要來自于以美國為首的全球降息潮這一外部因素。但是，我國的利息有自己的形成機(jī)制，不會盲目地跟著美國等國家降息。主要還是考慮國內(nèi)的狀況，一是資金供求狀況，如果資金供大于求，就有可能降息，但目前資金供求狀況基本平衡。二是對企業(yè)來說，目前，利率水平已經(jīng)很低，所以就是再降低利率，對刺激企業(yè)投資、增強(qiáng)企業(yè)貸款需求、降低企業(yè)生產(chǎn)成本也不會有很大的成效。三是降息的壓力可能也來自股市，鼓勵資金向股票市場轉(zhuǎn)移。但是由于中國股市的不完善，使投資者對它信心不足。所以即使降低了利息，資金也未必會流向股市。
    他認(rèn)為應(yīng)該維持現(xiàn)有的利率水平，觀察一段時間再說。如果我國外幣存款利率和美元存款利率之間相差太遠(yuǎn)，我國利率整體水平高于美元利率太多，出現(xiàn)套利、套匯等情況，可以考慮降息。
    北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，通過降息刺激投資和消費(fèi)不一定十分有效。因為，目前我國的投資渠道有限，股市經(jīng)過震蕩后，股民對股市普遍缺乏信心；降息對刺激民間投資、解決中小企業(yè)貸款難的問題也不會有太大作用；下崗職工不斷地在增加，他們手中的資金有限，對消費(fèi)也越來越謹(jǐn)慎。
    他認(rèn)為，降息對解決我國存在的一些問題還是有一定作用的，但短期內(nèi)效果不會很顯著。解決上述問題，需要貨幣政策和財政政策結(jié)合使用，同時還要注意經(jīng)濟(jì)體制改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)制度改革等深層次問題的解決。 
                    《中華工商時報》 2001年11月06日