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最近，中國(guó)人民銀行向外公布了“2002年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”，這份報(bào)告寫得很好：數(shù)據(jù)翔實(shí)、條理清楚、重點(diǎn)突出、務(wù)實(shí)全面，既具有相當(dāng)?shù)膶I(yè)水平，又考慮了普通閱讀者的能力。 
　　貨幣政策是一個(gè)國(guó)家非常重要的經(jīng)濟(jì)政策，制定和執(zhí)行貨幣政策的主要政府部門是中央銀行，全世界最權(quán)威的央行是美國(guó)的美聯(lián)儲(chǔ)。以美聯(lián)儲(chǔ)主席為首的美聯(lián)儲(chǔ)官員，都是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域各方面的權(quán)威，包括貨幣政策、銀行監(jiān)管、公司治理、會(huì)計(jì)政策等等。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過各種渠道（正式報(bào)告、國(guó)會(huì)聽證、官員講話、學(xué)術(shù)討論等）讓社會(huì)了解自己的貨幣政策。但是，比較有意思的是，在表述貨幣政策時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席的講話、以及美聯(lián)儲(chǔ)的一些公告又是用一些含糊的字眼表達(dá)，讓人琢磨不透。雖然美聯(lián)儲(chǔ)宣稱自己在不斷增加透明性，但短時(shí)間內(nèi)這個(gè)傳統(tǒng)不會(huì)有太大改變。 
　　老實(shí)說，貨幣政策的模糊表述，是美聯(lián)儲(chǔ)的故意所為，這里面有很多原因。中國(guó)的貨幣政策，自然也有很多只可意會(huì)不可言傳的東西。也正是因?yàn)樨泿耪叩馁M(fèi)解，才會(huì)有不同的解讀。此外，出發(fā)點(diǎn)不同，側(cè)重點(diǎn)也會(huì)不同。作為一個(gè)普通的股票投資者，側(cè)重點(diǎn)自然是和股票相關(guān)的一些信息，下面就針對(duì)這份報(bào)告的部分內(nèi)容進(jìn)行解讀，其中引號(hào)之間的內(nèi)容直接摘自央行的報(bào)告。 
　　1、首先，可以看到此份報(bào)告的基調(diào)是發(fā)展?！包h的十六大提出，堅(jiān)持把發(fā)展作為當(dāng)前執(zhí)政興國(guó)的第一要?jiǎng)?wù)”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，并且有加快運(yùn)行的趨勢(shì)，“2002年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）10.2萬億元，增長(zhǎng)8%。其中，一季度增長(zhǎng)7.6%；二季度增長(zhǎng)8%，三季度增長(zhǎng)8.1%，四季度增長(zhǎng)為8.1%，全年呈逐季上升趨勢(shì)。”圍繞發(fā)展這個(gè)大基調(diào)，中國(guó)貨幣政策的基調(diào)是穩(wěn)健但趨向?qū)捤桑瑢?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到積極促進(jìn)作用，例如“下半年以來貸款加速。下半年人民幣貸款合計(jì)多增4796億元，占全年多增貸款的79%。” 
　　2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是在全球經(jīng)濟(jì)放緩情況下取得的，這是非常獨(dú)特的地方。以下是報(bào)告中在不同地方提到的三組數(shù)據(jù)的比較：總體經(jīng)濟(jì)方面，“2002年，世界經(jīng)濟(jì)未能完全擺脫2001年的不景氣，恢復(fù)緩慢。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)全年全球增長(zhǎng)率約為2.8%”，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)“2002年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）10.2萬億元，增長(zhǎng)8%”，在摩根斯坦利的一份報(bào)告中，其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇指出，只占世界經(jīng)濟(jì)總量4%的中國(guó)貢獻(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量的17.5%；世界貿(mào)易方面，“世界貿(mào)易形勢(shì)略有轉(zhuǎn)機(jī)，但仍處于低迷狀態(tài)，預(yù)計(jì)2002年增長(zhǎng)2.1%?！?，而中國(guó)方面，“2002年外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)到6208億美元，同比增長(zhǎng)21.8%。”；跨國(guó)直接投資方面，“全球跨國(guó)直接投資繼續(xù)大幅下降。全年直接投資增長(zhǎng)約5340億美元，比2001年下降約27%?！保恰爸袊?guó)因‘入世效應(yīng)’和持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，利用外資約為527億美元，首次成為全球吸收外資最多的國(guó)家?！?nbsp;
　　3、報(bào)告中大量數(shù)據(jù)反映出中國(guó)的貨幣市場(chǎng)正處于迅速成長(zhǎng)的發(fā)育期，增長(zhǎng)率之高可能是世界之最。例如“2002年人民幣同業(yè)拆借和債券交易累計(jì)成交118404億元，同比增加69349億元，增長(zhǎng)1.4倍”，“1997年銀行間市場(chǎng)交易額(包括拆借和債券交易，下同)僅為8605億元，2002年達(dá)到118404億元，增長(zhǎng)了12.8倍。1997年至2002年間銀行間市場(chǎng)交易量年均增長(zhǎng)速度為68.9%?！蓖瑫r(shí)，從報(bào)告的字里行間，我們可以感覺到中國(guó)央行正在更廣泛地用間接的手段來調(diào)控中國(guó)的貨幣政策，迅速地向真正的央行發(fā)展，例如“1999年以來，公開市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具”。 
　　4、貨幣政策方面，總的趨勢(shì)是趨于更加寬松，貨幣增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)率。“2002年末廣義貨幣M2余額18.5萬億元，同比增長(zhǎng)16.8%，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費(fèi)物價(jià)漲幅之和高9.6個(gè)百分點(diǎn)，比‘八五’和‘九五’時(shí)期平均差率高約3個(gè)百分點(diǎn)?！敖鹑跈C(jī)構(gòu)本外幣存款余額達(dá)18.3萬億元，比上年末增加2.87萬億元”，“2002年，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款增加2.78萬億元，同比多增7631億元”。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率基本和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率同步，即使要高一些，也就是3個(gè)百分點(diǎn)左右，否則很容易導(dǎo)致物價(jià)的不穩(wěn)定。但是“2002年末，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費(fèi)物價(jià)漲幅之和高9.6個(gè)百分點(diǎn)，比‘八五’和‘九五’時(shí)期平均差率高約3個(gè)百分點(diǎn)?！边@很具有中國(guó)特色，原因很多，但至少說明中國(guó)的貨幣政策非常寬松?？紤]到貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響有一定的延遲性，這么高的貨幣增長(zhǎng)也有可能為未來的高度通貨膨脹打下基礎(chǔ)。貨幣政策本身是一個(gè)高度藝術(shù)性的政策，往往要相機(jī)行事，不能限制自己回旋的余地，這也是為什么央行不愿意用明確的字眼、而是用“穩(wěn)健的貨幣政策”這樣的說法來表達(dá)貨幣政策的原因。 
　　5、在報(bào)告中，央行表達(dá)了對(duì)通縮的高度關(guān)注。首先，央行指出，“2002年全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上年下降0.8％”，這可能是所有重要指標(biāo)中唯一一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)的指標(biāo)，央行也認(rèn)識(shí)到“市場(chǎng)物價(jià)持續(xù)低迷不僅影響企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)效益，而且也會(huì)降低生產(chǎn)者、投資者、消費(fèi)者對(duì)未來的預(yù)期?！痹趯?duì)2003的任務(wù)規(guī)劃中，報(bào)告說“根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，居民消費(fèi)物價(jià)總水平上漲1%左右”。值得注意的是，“物價(jià)總水平上漲1%”是中央訂下的一個(gè)數(shù)字，是中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議下的一個(gè)硬指標(biāo)，我相信，這也是考察央行和央行行長(zhǎng)的一個(gè)重要量化指標(biāo)。通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，除了上面央行提到的外，還有對(duì)政府的影響，例如通縮會(huì)直接加大政府對(duì)國(guó)債的支付壓力。這幾年，中國(guó)的國(guó)債發(fā)展很快，“全年累計(jì)發(fā)行國(guó)債5934億元，同比增加1050億元，增長(zhǎng)21.5%，增幅比上年高16.6個(gè)百分點(diǎn)?！薄?002年12月末，國(guó)債余額約為1.93萬億元，比上年末增長(zhǎng)23.7%，約占當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的19%，比上年末提高2.7個(gè)百分點(diǎn)?！倍杆僭黾拥膰?guó)債余額，必然導(dǎo)致未來支付本息的迅速增加，如果通縮繼續(xù)下去，政府對(duì)國(guó)債的實(shí)際支付利息將大于票面利息，將會(huì)極大影響中央政府的財(cái)政赤字。所以考慮到中央政府這個(gè)層面，解決通縮是中央經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，更是中央銀行的重點(diǎn)和專業(yè)所在。 
　　6、匯率方面，該報(bào)告沒有直接分析人民幣的匯率走向，但報(bào)告中零零散散透露的一些信息，讓我感覺到人民幣升值的可能性要大過貶值的可能性。“2002年結(jié)匯多，購(gòu)匯少，順收大于順差較多”，這說明人們持有人民幣的意向比較強(qiáng)烈；“2002年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額2864億美元，比上年末增加742.4億美元?！?42.4億美元，相當(dāng)于6100億元人民幣，“外匯占款大幅增加，相應(yīng)投放大量基礎(chǔ)貨幣，對(duì)基礎(chǔ)貨幣的適度增長(zhǎng)造成沖擊?！币虼恕?002年末，人民銀行基礎(chǔ)貨幣余額為4.5萬億元，同比增長(zhǎng)11.9%。”增加的基礎(chǔ)貨幣為4732億元人民幣。最近我看到中國(guó)銀行發(fā)展規(guī)劃部戴道華寫的一段話：自1997年以來，日本超過4,500億美元的外匯儲(chǔ)備當(dāng)中約有1,800億美元是通過40多次匯市干預(yù)強(qiáng)勢(shì)日?qǐng)A而取得的，并非通過正常貿(mào)易或投資取得。毫無疑問，人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備量、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，這三個(gè)參數(shù)之間有著密切的互動(dòng)關(guān)系，研究這三個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)理解匯率走向會(huì)有很大幫助。 
　　7、就業(yè)壓力方面，央行也給予了較大的關(guān)注?！皳?jù)估算，2002年進(jìn)入勞動(dòng)年齡的人口增加800萬人左右；與此同時(shí)，2001年末失業(yè)人員和國(guó)企下崗人員各有600萬人左右，農(nóng)村勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移的規(guī)模越來越大。而目前每年城市所增加的就業(yè)崗位很難超過900萬個(gè)。”但總的感覺是，央行對(duì)就業(yè)的關(guān)注程度要低于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保持物價(jià)穩(wěn)定這兩個(gè)方面，這也反映了中國(guó)當(dāng)前“效率優(yōu)先，兼顧公平”的大思路。 
　　8、在報(bào)告中，還涉及到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些亮點(diǎn)。這里簡(jiǎn)單談?wù)勔韵滤膫€(gè)方面：商業(yè)票據(jù)、消費(fèi)貸款、汽車行業(yè)、鋼材行業(yè)。商業(yè)票據(jù)方面，央行指出“商業(yè)票據(jù)等各種替代現(xiàn)金支付的結(jié)算工具快速增長(zhǎng)”“票據(jù)貼現(xiàn)貸款，增加2232億元，同比多增1279億元”“1994年至2001年，年度票據(jù)簽發(fā)量由640億元增加到12699億元，年均增幅53%?！鄙虡I(yè)票據(jù)，是最近幾十年發(fā)展起來的重要金融工具，自從美國(guó)的通用汽車公司發(fā)明了商業(yè)票據(jù)這種金融支付模式，徹底改寫了銀行壟斷資金融通的歷史；而中國(guó)票據(jù)業(yè)的迅速發(fā)展，標(biāo)志著中國(guó)商品經(jīng)濟(jì)的日益成熟。消費(fèi)貸款方面，“消費(fèi)貸款增加3694億元，同比多增938億元。其中，個(gè)人住房貸款增加2671億元，同比多增389億元；汽車貸款增加716億元，同比多增468億元。”消費(fèi)貸款是啟動(dòng)內(nèi)需的重要手段，也是商業(yè)銀行提高業(yè)績(jī)的重要途徑。汽車行業(yè)方面，面臨WTO，“汽車行業(yè)是2002年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)亮點(diǎn)，全年汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)348萬輛。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)18.1%，上半年增長(zhǎng)29.4%，第三季度增長(zhǎng)33.2%，全年增長(zhǎng)38.5%，呈逐季加快態(tài)勢(shì)?！逼囆袠I(yè)的突然啟動(dòng)，標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段。鋼材方面，數(shù)據(jù)更是讓人驚訝，尤其是“鋼材表觀消費(fèi)量（產(chǎn)量＋凈進(jìn)口量）高速增長(zhǎng)。2002年鋼材表觀消費(fèi)量達(dá)2.1億噸，同比增長(zhǎng)24.3%。我國(guó)消費(fèi)了全球四分之一的鋼鐵產(chǎn)量，已相當(dāng)于美國(guó)和日本的總和，成為世界上最大的市場(chǎng)?！睆?002年經(jīng)濟(jì)總量GDP看，美國(guó)是中國(guó)的10倍左右，日本是中國(guó)的4倍左右，而中國(guó)消費(fèi)的鋼產(chǎn)量卻是這兩個(gè)國(guó)家的總和，非常讓人吃驚。 
　　9、央行的報(bào)告中，還多次提到證券投資。報(bào)告開始就提到“居民儲(chǔ)蓄存款余額8.7萬億元，比上年末增加13233億元，同比多增3775億元。2002年儲(chǔ)蓄存款強(qiáng)勁增長(zhǎng)，一方面反映出城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)較快，同時(shí)也反映出居民投資理財(cái)渠道不寬，需要進(jìn)一步采取有效措施，積極促使儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。”文章最后在提到困難時(shí)，最先指出的困難就是“2003年金融工作和貨幣政策也面臨一些困難。一是近兩年直接融資比重下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貸款需求可能繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)?！蔽覀兛梢岳斫鉃椋敖鹑诠ぷ骱拓泿耪摺钡氖滓щy是“直接融資比重下降”，那么合理的推論是：解決“直接融資比重下降”這個(gè)問題將是今后金融工作和貨幣政策首要出發(fā)點(diǎn)，央行有義不容辭的義務(wù)。更要注意的是，各個(gè)國(guó)家的央行政策和當(dāng)時(shí)的央行行長(zhǎng)個(gè)性有著密切聯(lián)系，現(xiàn)在的中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川，似乎就有著與前任行長(zhǎng)不同的特點(diǎn)，從今年一月份的一些數(shù)據(jù)來看，例如市場(chǎng)現(xiàn)金流通量(M0)為2.12萬億元，比去年同期增長(zhǎng)27%，比上年末提高16.9個(gè)百分點(diǎn)，就非常具有特點(diǎn)。而且周小川剛剛卸任證監(jiān)會(huì)主席，他對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣政策的互動(dòng)關(guān)系有獨(dú)到理解，從此份報(bào)告中也似乎可以看到一點(diǎn)苗頭。此外，報(bào)告還提到“2002年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)完成增加值達(dá)到31482億元，比上年增長(zhǎng)12.6%，增速比上年加快2.7個(gè)百分點(diǎn)。2002年工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5620.4億元，增長(zhǎng)20.6％，增幅提高12.5個(gè)百分點(diǎn)?！边@預(yù)示了2002年中國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)可能也會(huì)有較大的提高，這對(duì)股票市場(chǎng)有正面作用。 
　　10、在閱讀該報(bào)告中，對(duì)一些“第一”和“第二”這樣的字眼要充分重視，這對(duì)了解中央銀行未來政策的真正走向和工作重點(diǎn)會(huì)有很大幫助。下面摘選一些內(nèi)容分析，可能有些內(nèi)容在前面已經(jīng)提及過了。在談到經(jīng)濟(jì)中心是，報(bào)告指出“從國(guó)內(nèi)看，2003年經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨許多有利條件：第一，黨的十六大提出，堅(jiān)持把發(fā)展作為當(dāng)執(zhí)政興國(guó)的第一要?jiǎng)?wù)。”可以看出，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境將是今后央行工作的核心；在談到今后困難時(shí)，報(bào)告指出“2003年金融工作和貨幣政策也面臨一些困難。一是近兩年直接融資比重下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貸款需求可能繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)；二是商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理有待進(jìn)一步改進(jìn)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制需要進(jìn)一步完善，金融市場(chǎng)在資源配置中的作用有待加強(qiáng)；”可以看出，今后金融領(lǐng)域的兩大工作重點(diǎn)，一個(gè)是資本市場(chǎng)的大發(fā)展，來解決直接融資的問題，一個(gè)是銀行監(jiān)管、商業(yè)銀行再造等一系列貨幣制度的大改革，來解決貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的問題。這兩件事情也是中國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)架構(gòu)最終形成的關(guān)鍵所在。在談到今后貨幣政策趨勢(shì)時(shí)，報(bào)告指出“第一完善和靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)”，“第二是保持利率、匯率政策的基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，這第一和第二兩大重點(diǎn)都對(duì)股票市場(chǎng)有巨大作用，首先貨幣量的增長(zhǎng)，直接影響股票市場(chǎng)，其次利率化改革，將使現(xiàn)在仍然是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的利率最終走向市場(chǎng)化，讓銀行不能再舒舒服服地賺取法定的存貸差，逼迫把閑置的資金給貸出去，必然會(huì)產(chǎn)生很多金融創(chuàng)新，并最終導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅度增加，這對(duì)股票市場(chǎng)走向成熟也有各種好處。此外，央行還在報(bào)告中指出“加強(qiáng)信貸管理，密切關(guān)注部分地區(qū)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)”，這說明2003年央行會(huì)加大力度抑制房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，這對(duì)股票市場(chǎng)會(huì)有一點(diǎn)間接的好處。