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許多投資者把此次國內(nèi)股市的大幅震蕩理解為股市泡沫的破裂，擔(dān)心中國將步東亞各國的后塵陷入金融危機(jī)。然而，這種恐慌實(shí)無必要，因?yàn)檫@既缺少對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本運(yùn)行情況的理性思考，又對(duì)“泡沫”、“泡沫經(jīng)濟(jì)”等經(jīng)濟(jì)學(xué)用語存在著認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。 
　　中國不是泡沫經(jīng)濟(jì) 
　　判斷中國是不是泡沫經(jīng)濟(jì)，至少要考察兩個(gè)方面的問題。第一，什么是“泡沫經(jīng)濟(jì)”？第二，當(dāng)前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)情況如何？用“泡沫經(jīng)濟(jì)”來描述是否合適？ 
　　雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于如何定義“泡沫經(jīng)濟(jì)”迄今沒有達(dá)成一致的意見，但概括起來，有這樣幾點(diǎn)共識(shí)：其一，所謂泡沫經(jīng)濟(jì)，指的是經(jīng)濟(jì)中虛擬成份的比重超出了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的承受能力，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲；其二，在泡沫經(jīng)濟(jì)形成以后，某些市場特別是金融市場上的預(yù)期邏輯會(huì)發(fā)生根本性的變化。在泡沫經(jīng)濟(jì)下，即使價(jià)格已經(jīng)很高，由于需求極度旺盛，大多數(shù)市場主體仍然預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)進(jìn)一步升高；其三，公眾行為的非理性化致使相關(guān)市場的不確定性激增，市場規(guī)則失效。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，供求決定均衡的價(jià)格與交易量。但是在預(yù)期邏輯改變之后，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格越高、需求越旺的非理性的結(jié)果，需求曲線相應(yīng)變?yōu)橄蛴疑戏絻A斜。若短期內(nèi)供給量相對(duì)不變，而需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過供給，那么供求曲線就不會(huì)有交點(diǎn)，因而市場上不存在穩(wěn)定均衡。所以，要么在泡沫經(jīng)濟(jì)尚未形成規(guī)模之前生成適當(dāng)?shù)母深A(yù)機(jī)制來解決這種市場失靈，要么就只能等待經(jīng)濟(jì)在價(jià)格狂飆難以為繼之時(shí)的徹底崩潰。 
　　再來看中國經(jīng)濟(jì)的基本情況。今年上半年中國整體經(jīng)濟(jì)增長約為8％；工業(yè)產(chǎn)值同比增長11％；外貿(mào)出口1245.7億美元，同比增長8.8％；國際收支呈現(xiàn)順差，外匯儲(chǔ)備超過1800億美元，人民幣匯率穩(wěn)定，說明中國在實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)層面有良好的表現(xiàn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局官員稱，當(dāng)前中國物價(jià)變化保持良性狀態(tài)，物價(jià)總體上不存在通貨膨脹的危險(xiǎn)，說明長期疲弱后的市場開始穩(wěn)定地恢復(fù)信心。貨幣供應(yīng)量增長適度，利率保持穩(wěn)定，股票市場融資規(guī)模大幅度增長，居民儲(chǔ)蓄增長速度加快，國有商業(yè)銀行的不良貸款比例繼續(xù)下降，說明金融運(yùn)行健康平穩(wěn)。積極的財(cái)政政策、國有企業(yè)改革、金融體制改革、糧食流通改革、社會(huì)保障制度改革以及列為今年工作重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等，有效地刺激了內(nèi)需和供給的增長，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的國際背景下保持了中國經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀，說明政府的宏觀調(diào)控能力不斷增強(qiáng)。除此之外，北京申奧成功和中國即將加入世界貿(mào)易組織也將成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。 
　　即便是在股市發(fā)生劇烈波動(dòng)的這段時(shí)間里，中國經(jīng)濟(jì)的基本面也依然保持著良好的態(tài)勢(shì)，把這說成“泡沫經(jīng)濟(jì)”乃至“泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰”難免牽強(qiáng)。至此，我們可以得出明確的結(jié)論：中國當(dāng)前的整體經(jīng)濟(jì)絕非泡沫經(jīng)濟(jì)，不必為此而恐慌。 
　　經(jīng)濟(jì)泡沫未必形成泡沫經(jīng)濟(jì) 
　　中國不是泡沫經(jīng)濟(jì)，但是不等于說中國經(jīng)濟(jì)或中國股市中沒有泡沫。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)泡沫是大量存在的。但不必為經(jīng)濟(jì)泡沫恐慌，因?yàn)樗c泡沫經(jīng)濟(jì)既有聯(lián)系又有區(qū)別。經(jīng)濟(jì)泡沫未必形成泡沫經(jīng)濟(jì)，而且，從某種意義上說，經(jīng)濟(jì)泡沫是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)不可或缺的要素之一。 
　　經(jīng)濟(jì)泡沫是信用經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物。信用經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是加速擴(kuò)張的，而且信用結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，在信用貨幣的基礎(chǔ)上不斷衍生出新的金融產(chǎn)品，它們與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的距離越來越遠(yuǎn)，有的甚至毫不相關(guān)，至此，虛擬經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為任何現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)中不可缺少的一個(gè)組成部分。理論上，虛擬的經(jīng)濟(jì)成份可以劃分為兩個(gè)部分：有實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)的和沒有實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)的，后面一種虛擬成份就是所謂的經(jīng)濟(jì)泡沫。但這種劃分對(duì)微觀主體沒有什么意義，因?yàn)闊o論有沒有實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)成份對(duì)應(yīng)，他們所使用的虛擬成份在功能上完全相同。所以，在微觀層面甚至局部經(jīng)濟(jì)中討論經(jīng)濟(jì)泡沫的存在與否、數(shù)量多少，都顯得不那么恰如其分。 
　　經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生的根源決定了它對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的兩面性。正面效應(yīng)往往被人們忽視，但其重要性并不因此而被抹煞。信用貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的潤滑作用、對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的提高以及信用體系的構(gòu)筑，說到底都是借助了虛擬的經(jīng)濟(jì)成份才得以實(shí)現(xiàn)的。經(jīng)濟(jì)泡沫的負(fù)面效應(yīng)是顯而易見的。經(jīng)濟(jì)泡沫往往造成繁榮的假象，所以容易受到追捧，具有自我強(qiáng)化的機(jī)制；又由于形式上虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以完全脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，所以虛擬經(jīng)濟(jì)具有超出實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)承受范圍的傾向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)泡沫惡性發(fā)展時(shí)，或者說，如果對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫的負(fù)面效應(yīng)不加控制的話，結(jié)果就會(huì)表現(xiàn)為泡沫經(jīng)濟(jì)。因此，經(jīng)濟(jì)泡沫問題在宏觀經(jīng)濟(jì)層面特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展有重要意義。 
　　每一個(gè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中都不可避免地充斥著大量經(jīng)濟(jì)泡沫，但并非都以泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與崩潰而告終。對(duì)那些典型經(jīng)濟(jì)進(jìn)行重點(diǎn)研究，顯然是我們尋找避免泡沫經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵點(diǎn)的最佳途徑。 
　　新興市場似乎比較容易感染泡沫經(jīng)濟(jì)。這是因?yàn)樾屡d市場大多脫胎于落后經(jīng)濟(jì)，對(duì)財(cái)富極為渴望，容易被虛假繁榮所迷惑，有經(jīng)濟(jì)泡沫惡性發(fā)展的基礎(chǔ)。新興市場的成長速度很快，但往往是有信用經(jīng)濟(jì)之“形”而無信用經(jīng)濟(jì)之“實(shí)質(zhì)”，市場制度遠(yuǎn)不完善，有發(fā)展成泡沫經(jīng)濟(jì)的可能。同時(shí)，新興市場往往過早開放金融市場，結(jié)果容易受到外資的沖擊，隨即加速了泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰。 
　　與那些發(fā)生了泡沫經(jīng)濟(jì)繼而導(dǎo)致危機(jī)的國家相比，中國的確有自己的幸運(yùn)之處：首先，與小國經(jīng)濟(jì)相比，中國是一個(gè)發(fā)展中大國。因而，我們的經(jīng)濟(jì)架構(gòu)比較完整；經(jīng)濟(jì)各部門的發(fā)展相對(duì)平衡；各種資源相對(duì)豐富；更重要的是，我們擁有廣闊的國內(nèi)市場，內(nèi)需潛力巨大……這些優(yōu)勢(shì)決定了我們的經(jīng)濟(jì)承受能力更強(qiáng)。其次，中國采取的是漸進(jìn)式改革。因而，我們有充分的時(shí)間去認(rèn)識(shí)市場制度、去理解市場規(guī)律、去摸索市場運(yùn)行機(jī)制，逐漸地尋找到中國與市場經(jīng)濟(jì)的契合點(diǎn)。第三，中國對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力在實(shí)踐中日益提高。整頓海南房地產(chǎn)熱、廣東國信破產(chǎn)都是及時(shí)扼制經(jīng)濟(jì)泡沫惡性膨脹的成功案例。另外，逐漸深入金融部門改革，不斷完善金融監(jiān)管體系，繼續(xù)規(guī)范資本市場運(yùn)作……表明中國已經(jīng)認(rèn)識(shí)到現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行給予充分重視，希望通過對(duì)市場制度的完善從根本上抑制泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與發(fā)展。 
　　雖說目前中國沒有形成泡沫經(jīng)濟(jì)存在不少偶然因素，但是長遠(yuǎn)來看，也有一定的必然性。比如，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)股市資金的規(guī)范，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者市場行為的規(guī)范，對(duì)上市公司信息披露和治理結(jié)構(gòu)的要求，等等，許多在短期內(nèi)可能是利空的政策無疑都是長期重大利好。因?yàn)檫@些正是完善資本市場、防范泡沫經(jīng)濟(jì)的有效舉措，無論投資者、上市企業(yè)還是國民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展都將從中受益無窮。 
　　股市出現(xiàn)大的波動(dòng)，一定有其內(nèi)在的和外在的原因。但盲目的恐慌不僅沒有必要，而且十分有害。信用經(jīng)濟(jì)以“信”為本，市場信心一旦動(dòng)搖，必然對(duì)復(fù)雜的信用體系造成傷害，從而進(jìn)一步打擊市場信心，使經(jīng)濟(jì)陷入長期低迷甚至倒退。市場信心不穩(wěn)是不成熟市場的通病。因此，在發(fā)展資本市場的問題上，健康的投資心理與健全的監(jiān)管體系同樣重要。（中國證券報(bào)）