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    美元泡沫高達25％ 
    上世紀(jì)九十年代，美國政府實行強勢美元政策，使美元匯率走向高估，積累了約25％的泡沫。今年一月，小布什入主白宮，與其財政部長奧尼爾頻頻表示，仍將持續(xù)其強勢美元政策。時隔半年，隨著美國第二季度經(jīng)濟增長率下滑到16年以來的最低水平：0．7％，加之美國經(jīng)濟的不明朗性，布什總統(tǒng)竟連續(xù)3次在公開場合表示，強勢美元政策雖對美國吸引外資有利，但也會對出口造成傷害，因而美元匯率應(yīng)由市場決定。此言一出，一直走高的美元匯率全面走軟，這主要是市場擔(dān)心布什政府的強勢美元政策可能會調(diào)整。 
    在布什“美元將讓市場來調(diào)整”的談話后，美國財長奧尼爾于7月22日當(dāng)即發(fā)表與布什講話內(nèi)容迥異的談話。他認為美元并無過度升值，并反復(fù)強調(diào)強勢美元政策符合美國的最大利益，聲稱美國將繼續(xù)實施強勢美元政策。稍后，白宮對此立場表示支持。 
    時隔不久，美國前財長魯賓在參議院銀行委員會上表示，改變強勢美元政策可能引發(fā)通脹，對利率和資本流入產(chǎn)生負面影響。他說，用削弱美元的辦法來糾正經(jīng)常帳目逆差雖可能產(chǎn)生一些作用，但這種做法不可取，從總體來看對美國經(jīng)濟有害。 
    近來，美國政經(jīng)首腦圍繞美元匯率政策的不同看法反映出：美國統(tǒng)治集團內(nèi)部在美國經(jīng)濟一年來的快速下滑和尚無回升的跡象下，對是否應(yīng)改變強勢美元政策的分歧。它預(yù)示著是美國將放棄強勢美元政策呢，還是僅僅由布什出面給外匯市場一個懸念，以阻止美元的過度升值，而并無實意改變現(xiàn)有的美元強勢政策呢。 
    未來經(jīng)濟走勢是關(guān)鍵 
    事實上，長期支撐強勢美元的經(jīng)濟基本面已開始削弱和發(fā)生動搖，況且在強勢美元政策下美元已被高估25％左右，理應(yīng)作出調(diào)整。筆者認為，美國是否會改變強勢美元政策的關(guān)鍵取決于美國與日本和歐元區(qū)國家經(jīng)濟的未來走向，取決于強勢美元和弱勢美元政策對美國經(jīng)濟的利害得失。只要美國經(jīng)濟不出現(xiàn)硬著陸或走向衰退，美國的強勢美元政策暫時不會、至少在年內(nèi)不會改變。布什的講話只能看作是一種試探、對出口商的安撫、給市場一種改變的懸念，其目的僅是阻止美元繼續(xù)走高。 
    從總體上看，強勢美元對美國利大于弊，它可以吸引外資以彌補經(jīng)常帳目逆差，支撐股市、匯市和債市，降低和阻止通脹；但不利之處是抑制出口，使貿(mào)易和經(jīng)常帳目逆差上升，制約經(jīng)濟的復(fù)蘇和增長。但是，如果美元繼續(xù)走高，缺乏經(jīng)濟基本面支撐的、業(yè)已被高估的美元泡沫會繼續(xù)擴大，一旦經(jīng)濟陷入衰退，資本外流導(dǎo)致泡沫破裂必將對美國乃至全球貨幣和金融市場帶來巨大沖擊。 
    傳統(tǒng)貿(mào)易理論不再靈驗 
    根據(jù)傳統(tǒng)的學(xué)院式理論，當(dāng)美國擁有巨額貿(mào)易逆差時，就應(yīng)貶低美元匯價，以使出口增長、進口減少，最終使美國貿(mào)易收支在新的匯率中達到平衡。但是，八十年代以來，世界經(jīng)濟從實體經(jīng)濟向表象、虛擬經(jīng)濟轉(zhuǎn)換，即從商品貿(mào)易轉(zhuǎn)換為金融交易方式。因此，美元堅挺的背后是貨幣經(jīng)濟的發(fā)展，基本源于資本的流動而非貿(mào)易，這是人們未能看透的貨幣經(jīng)濟本質(zhì)。 
    那么改變強勢美元政策能否改善美國的貿(mào)易和經(jīng)常帳目收支狀況呢？讓我們來回顧一下歷史。 
    八十年代始里根政府上臺，為彌補財政和貿(mào)易雙赤，以高息和對外資減稅等優(yōu)惠政策引導(dǎo)全球資金流向美國，使美元在1984年從1978年的1美元兌170日元反彈至250日元，發(fā)生這種現(xiàn)象的根源是資本的流入。 
    1985年反映產(chǎn)業(yè)界希望美元轉(zhuǎn)弱呼聲的貝克出任財長后，即開始尋找機會對美元進行協(xié)調(diào)性干預(yù)。1985年9月，美、日、德、英、法五國為解決貿(mào)易不平衡問題、降低居高不下的美元匯率，達成使美元有序下調(diào)的協(xié)議，在三個月內(nèi)使美元從當(dāng)時的1美元兌540日元下調(diào)到200元，直至1987年2月150日元的水平，1987年10月19日的“黑色星期一”更跌至120日元。按理說美元已下調(diào)了90－130日元，但美國的貿(mào)易收支并未顯示出令人滿意的結(jié)果，原因是在美國出口呈增長的同時，進口仍有增無減，出口被進口增長所掩蓋。 
    1989年以后出口強勢在美國貿(mào)易收支中開始呈下降趨勢，而美元于1990年初卻上升到160日元水平。1990年3月美國經(jīng)濟開始踏入戰(zhàn)后長達10年之久的經(jīng)濟增長周期后，美元卻一路下滑，至1995年初的1美元兌79．75日元，之后強勢美元政策使美元一路上揚，1998年7月兌日元曾一度達到147日元之高點。可見美國市場對匯率變化并未表現(xiàn)出應(yīng)有的反應(yīng)，傳統(tǒng)的匯率貶值可以改善貿(mào)易收支的理論在虛擬經(jīng)濟下似乎不那么靈驗了。 
    強勢美元政策短期不變 
    事實上，美國工業(yè)產(chǎn)品難以抵擋進口商品的競爭而退出市場、或?qū)a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到海外經(jīng)營，其結(jié)果無疑導(dǎo)致了美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的空洞化，使美國的實質(zhì)經(jīng)濟僅占GDP的15％。即使美元匯率走低會給美國工業(yè)創(chuàng)造競爭的有利條件，但工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營重返美國市場又談何容易。此外，美國消費者已十分適應(yīng)以往美元堅挺時期非常廉價的全球商品，這樣美國進口并不會因美元貶值而下降，美國市場對匯率變化當(dāng)然也就表現(xiàn)不出應(yīng)有的反應(yīng)。 
    如果通過美元泡沫的釋放不能改善貿(mào)易和經(jīng)常帳目赤字狀況，相反，進口仍然有增無減，則進口引發(fā)通脹的可能性不是不存在的。一旦通脹出現(xiàn)并走高，勢必迫使美聯(lián)儲的貨幣政策由減息轉(zhuǎn)為升息，從而使股市、匯市走向低迷，影響美國經(jīng)濟的復(fù)蘇和增長。因此，連產(chǎn)業(yè)界出身的財長奧尼爾亦表示“強勢美元與美國的利益相符”，“我們不會改變強勢美元政策”。 
    美國經(jīng)濟自去年下半年快速下滑以來已有13個月了，如果經(jīng)濟繼續(xù)走疲，強勢美元政策并不排除有改變的可能性。因此，未來半年美國、日本和歐洲經(jīng)濟走勢以及資本流動將是美元走勢的關(guān)健時期。從目前普遍的樂觀預(yù)測來看，美國經(jīng)濟有可能在下半年3、4季度各保持1．7％和2％，明年為3％的增長，如果真如此，并且日、歐經(jīng)濟狀況亦不見樂觀，全球資本流向就不會發(fā)生根本性運轉(zhuǎn)。那么，強勢美元政策改變的可能性也就不大。 
    從歷史上看，作為世界貨幣的美元無論是改變強勢或是弱勢政策，都必須尋找機會與G7國家達成一致進行協(xié)調(diào)性的入市干預(yù)，亦就是有序地上調(diào)或下調(diào)。盡管在G7峰會期間，布什總統(tǒng)一而再、再而三地承認美元強弱應(yīng)由市場調(diào)整，但G7峰會發(fā)表的聲明根本沒有提及美元匯率問題，這表明7大工業(yè)國家亦不希望美國放棄其強勢美元政策，因為弱勢美元政策對他們并不利。 
    由于美國是全球最大的資本輸入國和債務(wù)國，世界各國無論是官方或民間都擁有龐大的、以美元計價的資產(chǎn)和債權(quán)，如果強勢美元政策改變，美元大幅走貶，將使這些債權(quán)和資產(chǎn)大幅縮小，這也是世界各國不希望看到的現(xiàn)實。 
    強勢美元政策確實使美元被高估，但是在目前情況下改變強勢美元政策尚不可取，最佳的方案是抑制美元過度走強，讓美元兌日元和歐元處在110－120日元和0．88－0．95歐元上下區(qū)間 。