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一、本輪反制措施與2019年對(duì)比

多年來(lái)中加關(guān)系一直撲朔迷離，而近年來(lái)隨著中美關(guān)系愈發(fā)敏感，中加之間也存在較多博弈。前有孟晚舟事件，而去年底加拿大政府“對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)加征100%關(guān)稅，對(duì)鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征25%關(guān)稅”的舉措，也極大傷害了中加之間的正常貿(mào)易關(guān)系，直接違反國(guó)際貿(mào)易規(guī)則的非歧視原則。2025年3月中國(guó)對(duì)加拿大菜籽(5208, 89.00, 1.74%)油、菜籽粕等商品加征100%關(guān)稅，對(duì)加拿大政府歧視性貿(mào)易政策實(shí)行反制，由此菜油(8340, 2.00, 0.02%)菜粕(2479, 38.00, 1.56%)盤(pán)面大幅拉漲。本輪加征關(guān)稅雖未涉及到加拿大菜籽，但商務(wù)部已于2024年9月9日正式對(duì)原產(chǎn)于加拿大的進(jìn)口油菜籽發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查，調(diào)查期為2023年全年，產(chǎn)業(yè)損害調(diào)查期涵蓋2021年至2023年。根據(jù)《反傾銷(xiāo)條例》，此類(lèi)調(diào)查通常需在立案后12至18個(gè)月內(nèi)完成，而正是受此影響，市場(chǎng)在去年年底之后，采購(gòu)加菜籽行動(dòng)始終較為謹(jǐn)慎，雖政策上沒(méi)有限制，但商業(yè)行為明顯下滑。理論上，反傾銷(xiāo)調(diào)查與反歧視調(diào)查分屬獨(dú)立程序，前者旨在保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，后者針對(duì)加方單邊限制措施，但落到實(shí)處，依舊離不開(kāi)兩國(guó)之間，亦或是中美之間的貿(mào)易博弈。

2019年中國(guó)以“質(zhì)量安全問(wèn)題”為由，暫停加拿大兩家主要油菜籽出口企業(yè)（Richardson International、Viterra）的對(duì)華貿(mào)易資格，并對(duì)進(jìn)口加拿大油菜籽實(shí)施嚴(yán)格檢疫措施。該措施實(shí)際背景與當(dāng)年中加外交摩擦（孟晚舟事件）相關(guān)，但官方表述為“防止有害生物傳入”的技術(shù)性限制。受該措施影響，2019-2021年，中國(guó)從加拿大進(jìn)口油菜籽規(guī)模大幅下降，2020年進(jìn)口量同比減少約50%，導(dǎo)致加拿大油菜籽產(chǎn)業(yè)損失超20億加元。加拿大被迫將部分出口轉(zhuǎn)向歐盟、墨西哥等市場(chǎng)，但未能完全彌補(bǔ)中國(guó)市場(chǎng)缺口。直到孟晚舟順利回國(guó)后，于 2022年5月中國(guó)才取消對(duì)加拿大油菜籽的進(jìn)口限制，恢復(fù)兩家被禁企業(yè)的貿(mào)易資格，檢疫流程回歸常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。和當(dāng)年相比，目前因關(guān)稅加征，加拿大菜籽粕進(jìn)口已基本叫停，未來(lái)若最終裁定加拿大菜籽傾銷(xiāo)，則加籽也可能面臨較高的反傾銷(xiāo)稅，雖不至于完全取消進(jìn)口，也會(huì)很大程度上提高國(guó)內(nèi)菜籽的進(jìn)口成本，形勢(shì)較2019年或更為嚴(yán)重。

因此，我國(guó)進(jìn)口菜籽量，很大程度受到中加和中美貿(mào)易政策影響，目前特朗普加征關(guān)稅政策仍在推進(jìn)，中加關(guān)系同樣不明朗，進(jìn)口菜籽供應(yīng)連貫性也存疑。但若在9月之前中美、中加貿(mào)易關(guān)系能夠得到一定緩和，則對(duì)于新作加籽和新作美豆來(lái)說(shuō)，出口需求窗口都將會(huì)被打開(kāi)。

二、全球菜籽供需趨緊

當(dāng)前全球菜籽供需并不寬松。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2024/25年度全球菜籽產(chǎn)量為8569萬(wàn)噸，較上一年度下滑370萬(wàn)噸，同比下滑4.13%。年度加拿大及歐盟兩大主產(chǎn)區(qū)都出現(xiàn)減產(chǎn)，其中加拿大產(chǎn)量同比下滑2.04%，歐盟產(chǎn)量同比下滑13.51%。需求端雖也有下滑，但降幅不及供應(yīng)端，全球菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下調(diào)至908萬(wàn)噸，庫(kù)銷(xiāo)比下降至8.69%，同比下滑1.53個(gè)百分點(diǎn)，為近三年最低水平。年內(nèi)除加拿大出口預(yù)期小幅略增外，澳洲、俄羅斯、烏克蘭出口預(yù)期同比均有所下滑，除加拿大外，全球可供出口給中國(guó)的菜籽選擇較為有限。

歐盟是主要的油菜籽進(jìn)口地區(qū)之一，受減產(chǎn)影響，年內(nèi)進(jìn)口菜籽量上升至700萬(wàn)噸，同比增150萬(wàn)噸，進(jìn)一步加大我國(guó)進(jìn)口菜籽的競(jìng)爭(zhēng)。

加拿大油菜籽的種植成本主要包括種子、化肥、農(nóng)藥、農(nóng)機(jī)、人工、機(jī)械等等，不同區(qū)域計(jì)算方式也有不同，2024年主產(chǎn)州種植成本約為430美元/噸，當(dāng)前加籽價(jià)格已基本回落至成本線(xiàn)價(jià)格附近?；谀壳安⒉粚捤傻娜蚬┬韪窬郑由犀F(xiàn)貨價(jià)格已跌至偏低位置，加籽繼續(xù)下跌空間也相對(duì)有限。

我國(guó)進(jìn)口菜籽依賴(lài)度較高，2023/24作物季度我國(guó)共進(jìn)口油菜籽約550萬(wàn)噸，其中約92%來(lái)自于加拿大，還有6%來(lái)自俄羅斯。2025/26作物年度我國(guó)已進(jìn)口油菜籽280萬(wàn)噸，其中273萬(wàn)噸來(lái)自加拿大。加拿大谷物委員會(huì)（Canadian Grain Commission）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2024年8月1日至2025年4月6日，加拿大油菜籽出口量為717.56萬(wàn)噸，較上一年度同期的407.15萬(wàn)噸增加76.2%。年度出口完成率已達(dá)到90%以上，未來(lái)三個(gè)月出口壓力相對(duì)較小。加拿大同時(shí)是全球最大的菜籽粕出口國(guó)，年出口量占到全球的一半以上。2024/25年度加拿大菜粕出口量約為540萬(wàn)噸，而中國(guó)2024年工進(jìn)口菜籽粕275萬(wàn)噸，略低于美國(guó)，為加拿大第二大菜粕出口國(guó)。

加拿大菜籽集中上市的階段通常為每年9月至次年2月，其中10-11月為收獲高峰，新季菜籽出口旺季持續(xù)至次年1月。目前加拿大舊作菜籽已基本消化，若新作菜籽無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充，對(duì)我國(guó)四季度及明年一季度菜籽供應(yīng)將會(huì)產(chǎn)生較大影響。

三、我國(guó)當(dāng)前菜粕供需關(guān)系

短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)菜粕供需整體偏寬松，一季度以來(lái)，油廠(chǎng)進(jìn)口菜籽庫(kù)存雖持續(xù)下滑，但目前依舊處于歷史同期偏高位置，且進(jìn)入2、3季度，國(guó)內(nèi)新作菜籽將陸續(xù)上市，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)供應(yīng)并不擔(dān)憂(yōu)。目前壓榨量正常推進(jìn)，疊加近期下游提貨速度有所加快，菜粕庫(kù)存持續(xù)下滑，對(duì)價(jià)格形成了一定支撐。但供需環(huán)境相對(duì)寬松格局下，菜粕上漲也缺乏動(dòng)力。

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽供應(yīng)有很強(qiáng)的不確定性，而自加拿大的進(jìn)口菜粕未來(lái)將基本停滯，國(guó)產(chǎn)菜粕價(jià)格高企，且供應(yīng)量相對(duì)穩(wěn)定，很難從根本上替代進(jìn)口菜粕的市場(chǎng)。從需求端來(lái)看，菜粕主要用于水產(chǎn)飼料，因此受水產(chǎn)備貨周期影響較大。4-10月是水產(chǎn)旺季，一般2-4月下游開(kāi)始增加庫(kù)存，而5-8月國(guó)產(chǎn)菜籽上市，菜粕供應(yīng)將會(huì)有所增長(zhǎng)，這個(gè)階段供應(yīng)緊缺或能得到一定緩解，然而同時(shí)伴隨進(jìn)口菜籽庫(kù)存也在持續(xù)下滑，而8-10月份，隨著國(guó)產(chǎn)菜粕供應(yīng)下降，水產(chǎn)需求也會(huì)有進(jìn)一步走強(qiáng)，屆時(shí)若中加關(guān)系依舊低迷，或會(huì)帶動(dòng)菜粕基差大幅走強(qiáng)。

四、國(guó)產(chǎn)菜籽及豆粕(3111, 18.00, 0.58%)的替代條件

（一）國(guó)產(chǎn)菜粕

我國(guó)菜粕年總產(chǎn)量：2024年中國(guó)菜粕總產(chǎn)量約1400萬(wàn)噸（含青餅、黃餅），其中國(guó)產(chǎn)油菜籽壓榨約980萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的70%； 進(jìn)口油菜籽壓榨約420萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的30%。但國(guó)產(chǎn)菜籽多用于濃香型菜油生產(chǎn)，采用傳統(tǒng)熱炸或擠壓工藝，因蛋白質(zhì)溶解度僅20%左右，無(wú)法達(dá)到交割標(biāo)準(zhǔn)；擠壓式壓榨產(chǎn)生的塊狀菜餅（如青餅）同樣不可交割。

部分大型油廠(chǎng)通過(guò)冷榨+二次浸提工藝生產(chǎn)菜粕，可達(dá)到交割要求，中糧等企業(yè)收購(gòu)國(guó)產(chǎn)菜籽后采用預(yù)壓浸出工藝加工，其菜粕可參與交割。但國(guó)產(chǎn)菜籽的價(jià)格比進(jìn)口菜籽高出近50%，交割成本較高，很難真正進(jìn)入交割環(huán)節(jié)。

根據(jù)鄭商所發(fā)布的交割標(biāo)準(zhǔn)，菜粕期貨基準(zhǔn)交割品為符合國(guó)標(biāo)四級(jí)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的菜粕，自2023年1月起，鄭州商品交易所（鄭商所）修訂菜粕期貨業(yè)務(wù)規(guī)則，明確允許進(jìn)口菜粕作為替代交割品參與期貨交割。首批允許交割的進(jìn)口菜粕原產(chǎn)地為加拿大、阿聯(lián)酋，對(duì)應(yīng)合約自菜粕期貨2301合約開(kāi)始施行。過(guò)去兩年，我國(guó)每年進(jìn)口菜粕約在250萬(wàn)噸左右，但今年伴隨對(duì)加政策的改變，可交割菜粕量預(yù)計(jì)進(jìn)一步下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所 廣發(fā)期貨研究所

（二）豆粕

菜粕和豆粕均為重要的飼料蛋白原料，從蛋白含量來(lái)看，菜粕的蛋白平均在36%左右，豆粕的蛋白平均在43%左右，則菜粕的蛋白含量約為豆粕的84%。若僅從蛋白的應(yīng)用來(lái)看，則菜粕/豆粕比價(jià)低于84%時(shí)，菜粕的替代性會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，而當(dāng)比價(jià)高于84%時(shí)，豆粕則具備更高的性?xún)r(jià)比。但在實(shí)際運(yùn)用的過(guò)程中，還需考慮各自的基本面情況。

菜粕剛需空間比較有限，水產(chǎn)飼料使用較多主要由于魚(yú)對(duì)飼料產(chǎn)品適口性要求低，對(duì)其中有毒物耐受力強(qiáng)，加之菜粕賴(lài)氨酸含量比豆粕高，在價(jià)格有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，水產(chǎn)多選用菜粕。但如果菜粕價(jià)格不存在性?xún)r(jià)比，則豆粕加合成賴(lài)氨酸便可完全替代菜粕。因此，菜粕的優(yōu)勢(shì)取決于豆菜粕差價(jià)和單體賴(lài)氨酸價(jià)格，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)豆菜粕價(jià)差低于600時(shí)，除了個(gè)別新手配方師，菜粕需求可被豆粕完全替代。

豆菜粕絕對(duì)價(jià)差通常處于400-800元/噸的區(qū)間。當(dāng)價(jià)差≤400元/噸，豆粕替代菜粕需求顯著增強(qiáng)，尤其在水產(chǎn)淡季或飼料配方調(diào)整期。價(jià)差≥800元/噸，菜粕性?xún)r(jià)比提升，可能吸引豆粕消費(fèi)轉(zhuǎn)移。當(dāng)價(jià)差跌至 200元/噸以下（如2025年3月），豆粕替代效應(yīng)加速，價(jià)差反彈概率增大。歷史數(shù)據(jù)顯示，價(jià)差低于 500元/噸 時(shí)，即進(jìn)入豆粕替代的敏感區(qū)域。

季節(jié)性來(lái)看，7-8月的水產(chǎn)旺季需求推升菜粕消費(fèi)，豆菜粕價(jià)差通常季節(jié)性走擴(kuò)。此時(shí)價(jià)差可能突破常規(guī)區(qū)間，但替代轉(zhuǎn)換閾值仍以 400-800元/噸為主要參考。1月合約對(duì)應(yīng)的豆菜粕價(jià)差底部通常為650-700元/噸，正常區(qū)間為800-900元/噸，需結(jié)合交割月流動(dòng)性調(diào)整策略。

五、行情展望

國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽及菜粕在海外貿(mào)易政策未出現(xiàn)緩解前，預(yù)計(jì)供應(yīng)將逐步趨緊，而緊張格局在3、4季度將會(huì)更為突顯。但當(dāng)前整體粕類(lèi)蛋白供應(yīng)預(yù)計(jì)仍較寬松。2、3季度巴西大豆(4521, -21.00, -0.46%)集中到港，天量產(chǎn)量將會(huì)持續(xù)壓制國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格，進(jìn)而拖累整體粕類(lèi)價(jià)格。目前豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差仍在高位，菜粕需求尚可，近期庫(kù)存下滑較快，季節(jié)性備貨推動(dòng)產(chǎn)業(yè)去庫(kù)。但整體蛋白充裕，菜粕上方始終承壓。

目前全球大豆供需格局仍區(qū)域?qū)捤?，巴西舊作及新作年度均為豐產(chǎn)預(yù)估，單邊利多在于美豆新作的產(chǎn)量炒作，及中美貿(mào)易關(guān)系能否在四季度前達(dá)成協(xié)商，實(shí)現(xiàn)美豆的順利出口。但若中美及中加關(guān)系在四季度無(wú)法緩和，則國(guó)內(nèi)粕類(lèi)供應(yīng)趨于緊張，預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步推升菜粕價(jià)格，近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局下，預(yù)計(jì)盤(pán)面繼續(xù)維持反套結(jié)構(gòu)。如果貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和，則利于帶動(dòng)美豆及加籽成本端上漲，有利于盤(pán)面單邊走強(qiáng)，可逢低布局遠(yuǎn)月長(zhǎng)線(xiàn)多單。