(4120.06, 10.96, 0.27%)一路高歌猛進，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格一度飆升至4300美元/盎司上方，迭創(chuàng)歷史新高；油價卻持續(xù)承壓，美國WTI原油期貨價格最低下破56美元/桶一線，創(chuàng)下今年5月初以來的新低，金油比隨之顯著攀升。
業(yè)內(nèi)人士表示，近期金價上漲主要得益于美聯(lián)儲降息預期增強、市場避險情緒升溫以及美元信用走弱等因素；油價走弱則主要受產(chǎn)業(yè)基本面影響，供應寬松與需求轉(zhuǎn)弱帶來的產(chǎn)能過剩矛盾凸顯。短期來看，由于近期金價漲速過快，可能面臨獲利回吐壓力，或會拖累金油比回調(diào)。不過，從長期趨勢來看，強金價、弱油價格局或難發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)。
高金油比反映市場處于防風險模式
10月20日，COMEX黃金期貨一度漲至4398美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高；同日，美國WTI原油期貨延續(xù)調(diào)整，最低觸及55.96美元/桶，創(chuàng)下今年5月初以來新低，金油比隨之繼續(xù)攀升。截至北京時間10月21日16時5分，COMEX黃金期貨與美國WTI原油期貨之比為76.15。
作為風險預警指標，金油比變化通常被投資者當作觀察市場情緒的重要參考依據(jù)，其反映的是黃金所代表的金融屬性與原油所代表的工業(yè)商品屬性之間的強弱關系。當金油比超出合理波動區(qū)間出現(xiàn)極端情況時，往往暗示著不同的風險。
廣發(fā)期貨研究所金融組組長葉倩寧表示：“目前，金油比正在逼近2020年疫情導致原油期貨價格出現(xiàn)負值以來的歷史高位。”
不過，當前金油比走高的邏輯與2020年有所不同。葉倩寧介紹，2020年，疫情導致經(jīng)濟活動全面停滯，工業(yè)生產(chǎn)和交通運輸?shù)葘υ偷男枨蠹眲p少，使得原油的儲存能力達到極限，生產(chǎn)商和貿(mào)易商寧愿以負數(shù)價格出售原油，也不愿支付高額的儲存費用。而目前，全球原油供應雖然相對寬松，但庫存處于中等偏低水平，金油比走強更多是因為近年來美元信用走弱，黃金的貨幣替代性和避險屬性增強，從而帶動價格大幅上漲。
一德期貨分析師許鵬艷也表示，當前，金油比已處于歷史極值位置，僅次于2020年4月。此次金油比上漲是由金價快速上漲推動，這一現(xiàn)象反映出宏觀經(jīng)濟不確定性增強、市場風險有所提高，進而推動市場避險需求的增長。
正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林認為，高金油比表明市場正處于防風險模式，投資者對市場持悲觀情緒，且對貨幣政策寬松有較強預期，大量資金流向貴金屬這類傳統(tǒng)避險資產(chǎn)。此外，受國際貿(mào)易政策不確定性等因素影響，全球經(jīng)濟面臨下行壓力。尤其是美國政府“關門”已進入第三周，這對本就疲軟的勞動力市場造成了進一步?jīng)_擊。
核心在于金價表現(xiàn)
黃金向來被投資者視為重要的避險資產(chǎn)，而原油作為工業(yè)運轉(zhuǎn)不可或缺的“血液”，二者的價格走勢備受市場關注。
從價格影響因素來看，蒲祖林表示：“當下，黃金和原油的定價邏輯出現(xiàn)分化，其中金價主要受宏觀因素影響，而油價主要受產(chǎn)業(yè)基本面影響?！?/p>
具體來看，蒲祖林表示，近期金油比走勢變化，一方面源于金價漲幅顯著，這背后既有美聯(lián)儲降息預期的推動，也有市場避險情緒持續(xù)升溫的影響。在美國政府持續(xù)“關門”、國際貿(mào)易摩擦反復、中東及俄烏局勢等地緣局勢沖突的擾動下，大量市場避險買盤涌現(xiàn)，不斷推升金價。另一方面，受產(chǎn)業(yè)基本面影響，油價有所走弱。供應方面，“歐佩克+”在今年四季度穩(wěn)步釋放石油產(chǎn)能，決定11月增產(chǎn)13.7萬桶/日，而非“歐佩克+”國家的石油產(chǎn)能擴張進一步加劇了供應過剩局面；需求方面，煉廠加工量大幅下滑，淡季特征明顯。原油供應寬松與需求轉(zhuǎn)弱帶來的產(chǎn)能過剩矛盾，導致油市失去利多驅(qū)動。
許鵬艷認為，作為一種天然的貨幣，金價走勢理應與實際利率（名義利率-通貨膨脹率）相關。從名義利率來看，美聯(lián)儲已進入降息周期，利率不斷下降。從通脹角度來看，特朗普發(fā)起的關稅措施仍在繼續(xù)，所帶來的成本上漲并不利于通脹下行。綜合來看，如果美聯(lián)儲繼續(xù)降息，市場避險需求仍舊偏高，有助于金價上行。原油方面，今年在“歐佩克+”持續(xù)增產(chǎn)因素推動下，油價已較高位回落超15美元/桶，如果宏觀和地緣因素進一步緩解，那么趨弱的基本面將會驅(qū)動油價進一步下行。
葉倩寧則認為，今年以來，美國總統(tǒng)特朗普上臺后實施全面關稅政策，加劇了國際貿(mào)易摩擦，同時美國經(jīng)濟增長放緩、政府赤字危機等問題導致美元信用走弱。黃金作為“硬通貨”，吸引了央行和機構等資金不斷流入，提高了其配置比例，金價因此呈現(xiàn)“史詩級”上漲行情，進而帶動金油比飆升。
仍有進一步走高的可能
展望后市，黃金方面，蒲祖林表示，美聯(lián)儲10月議息會議即將召開，市場預計今年10月和12月降息概率分別高達99.4%和98.6%，四季度兩次降息將為黃金投資提供良好環(huán)境，預計金價將延續(xù)強勢格局。不過，短期來看，由于近期金價漲速過快，面臨獲利了結帶來的回調(diào)壓力。此外，若出現(xiàn)國際貿(mào)易局勢緩和、中東緊張局勢降溫等因素，市場避險情緒可能回落，進而對金價形成壓制。但從中長期來看，支撐金價的因素仍未改變，包括央行持續(xù)購金、美元信用危機等。
原油方面，蒲祖林認為，當前油價低位運行反映出市場悲觀預期。全球經(jīng)濟增長動能放緩，且需求轉(zhuǎn)弱、供給增加帶來的基本面壓力較大，原油市場的利空格局或?qū)⒀永m(xù)，價格上行阻力較大。
就金油比后市走勢，許鵬艷認為，短期而言，鑒于金價已出現(xiàn)顯著上漲，從市場波動率層面分析，金油比可能已階段性觸頂，存在回調(diào)的可能性。不過，如果利率下行預期持續(xù)維持在較高水平，且原油端地緣斷供風險有所降低，金油比仍具備進一步走高的空間。
蒲祖林也認為，從長期趨勢來看，強金價、弱油價格局難以發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，因此金油比存在進一步上行的可能。
葉倩寧則認為，油價主要由基本面定價，而金價則主要由宏觀因素定價，二者之間的相關性以及金油比未來的趨勢，可能會隨著特朗普的內(nèi)外政策、關稅政策、全球貿(mào)易格局以及地緣沖突等不確定性因素的演變，呈現(xiàn)出更極端的波動。因此，投資者在參考金油比指標進行資產(chǎn)配置時，需要更多地考慮各自的影響邏輯，并做好分散投資。
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