10月下旬以來，內(nèi)外盤銅價(jià)整體走勢(shì)偏強(qiáng)。10月29日，倫銅期貨最高觸及11120美元/噸；10月30日，滬銅(78500, -860.00, -1.08%)期貨主力合約最高升至89270元/噸，均創(chuàng)下歷史新高。
業(yè)內(nèi)人士表示，此輪銅價(jià)上漲，得益于宏觀面利好持續(xù)加碼、銅市場(chǎng)供應(yīng)端擾動(dòng)與需求端增長(zhǎng)等多重因素共同推動(dòng)。短期來看，近期宏觀因素強(qiáng)化銅市場(chǎng)做多熱情，但由于國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)供需尚未回暖，銅價(jià)沖高后可能面臨回調(diào)壓力。中長(zhǎng)期來看，銅市場(chǎng)供應(yīng)端面臨多重?cái)_動(dòng)，而需求端因能源低碳轉(zhuǎn)型和AI數(shù)據(jù)中心新需求增長(zhǎng)明確，未來幾年供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，銅價(jià)或仍有上行空間。
內(nèi)外盤銅價(jià)均創(chuàng)歷史新高
文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，10月29日盤中，倫銅期貨最高觸及11120美元/噸，創(chuàng)下歷史新高，較10月20日盤中低點(diǎn)10591.5美元/噸漲近5%；10月30日盤中，滬銅期貨主力合約最高升至89270元/噸，創(chuàng)下歷史新高，較10月20日盤中低點(diǎn)84410元/噸漲超5%。
中信建投期貨有色金屬高級(jí)研究員張維鑫表示，近期銅價(jià)上漲，主要得益于地緣局勢(shì)緩和預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)減弱、市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策信心升溫以及美聯(lián)儲(chǔ)降息等宏觀預(yù)期的改善。
“本輪銅價(jià)突破歷史新高，主要是由供應(yīng)端擾動(dòng)與宏觀面利好雙重因素共同推動(dòng)。”福能期貨分析師高雅姿表示，自9月以來，全球銅礦事故頻發(fā)，印尼等主要產(chǎn)區(qū)的礦山產(chǎn)量下滑，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)銅供應(yīng)緊張的預(yù)期。此外，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)的改善為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了正面支撐，疊加美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，宏觀面的利好因素持續(xù)加碼。這兩方面因素共振，共同推動(dòng)市場(chǎng)看多情緒升溫。
近期，在滬銅期貨價(jià)格上漲進(jìn)程中，市場(chǎng)沉淀資金也同步呈現(xiàn)出攀升態(tài)勢(shì)。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日收盤，滬銅期貨加權(quán)合約共吸引490.86億元沉淀資金。這一規(guī)模使其成為國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)中資金規(guī)模第二大的品種，僅次于黃金(582, 8.80, 1.54%)（滬金期貨加權(quán)合約共吸引1006.33億元沉淀資金）。
“與黃金市場(chǎng)價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯不同，銅市場(chǎng)的本質(zhì)矛盾在于供需格局?！睆埦S鑫表示，這主要包括：礦山運(yùn)營(yíng)脆弱性、庫存與需求地區(qū)性錯(cuò)配、AI數(shù)據(jù)中心消費(fèi)預(yù)期等。
供需驅(qū)動(dòng)與新需求崛起
從基本面來看，高雅姿表示，今年倫銅價(jià)格持續(xù)上漲并創(chuàng)下歷史新高，這主要源于美國(guó)關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的“搶銅潮”以及全球礦端擾動(dòng)的雙重推動(dòng)，二者共同構(gòu)成了銅價(jià)上行的關(guān)鍵動(dòng)力。
具體來看，供給方面，一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示，今年以來，一系列安全事故接連發(fā)生，致使年初預(yù)期的銅礦增長(zhǎng)50萬噸的目標(biāo)逐步下調(diào)。四季度印尼Grasberg銅礦減產(chǎn)后，預(yù)計(jì)2025年全年銅精礦的產(chǎn)量增長(zhǎng)僅32萬噸，遠(yuǎn)低于消費(fèi)端的增長(zhǎng)幅度?！皬?fù)礦周期長(zhǎng)，高銅價(jià)無法刺激銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)，這是銅價(jià)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要原因。”王偉偉說。
需求方面，張維鑫表示，美國(guó)實(shí)施的銅進(jìn)口關(guān)稅政策產(chǎn)生了沖擊，致使庫存與需求出現(xiàn)地區(qū)性錯(cuò)配現(xiàn)象，進(jìn)一步加劇了非美地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需緊張局面。
高雅姿表示，2025年2月26日，特朗普簽署行政命令對(duì)銅啟動(dòng)232調(diào)查，消息一出，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)的擔(dān)憂迅速升溫。為規(guī)避成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)企業(yè)從3月至5月集中加大精煉銅進(jìn)口，三個(gè)月進(jìn)口量達(dá)54.16萬噸，這一規(guī)模相當(dāng)于2024年全年進(jìn)口量的60%。大量現(xiàn)貨銅向美國(guó)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)，造成全球范圍內(nèi)，尤其是倫敦金屬交易所（LME）的銅現(xiàn)貨緊張，直接將倫銅價(jià)格推升至10000美元/噸附近。
“AI算力數(shù)據(jù)需求已成為銅消費(fèi)的新引擎?！睆埦S鑫表示，預(yù)計(jì)2023年至2030年全球AI數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模將以約22%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)擴(kuò)張，其用銅強(qiáng)度顯著高于傳統(tǒng)設(shè)施，單耗約為27噸/兆瓦至65噸/兆瓦，且用銅場(chǎng)景廣泛，這將帶來可觀的銅需求增量。若按較低耗銅量估算，至2027年，全球AI算力領(lǐng)域的用銅規(guī)模可與2022年全球新能源汽車的用銅總量持平；若按更高單耗模型測(cè)算，這種消費(fèi)場(chǎng)景或會(huì)在今年出現(xiàn)。
從更長(zhǎng)時(shí)間周期來看，王偉偉也認(rèn)為，2023年至2025年銅價(jià)逐級(jí)抬升，其核心驅(qū)動(dòng)力源于銅礦增量明顯落后于冶煉與消費(fèi)的增速。
看好中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)
展望后市，張維鑫表示，近期，地緣局勢(shì)緩和預(yù)期升溫、國(guó)際關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)降低、市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策信心升溫以及美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地等因素，均成為強(qiáng)化銅市場(chǎng)做多熱情的催化劑。不過，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)供需尚未回暖，供應(yīng)端面臨年度大檢，需求端則受到高價(jià)抑制，因此銅價(jià)在沖高后可能面臨回調(diào)壓力。整體來看，目前宏觀層面的利多因素有限，銅作為工業(yè)金屬，其下游需求尚未有效跟進(jìn)，滬銅期貨價(jià)格在新高附近可能會(huì)出現(xiàn)分歧與拋壓，短期內(nèi)建議投資者理性看待銅價(jià)漲勢(shì)。
中長(zhǎng)期來看，高雅姿認(rèn)為，供應(yīng)端方面，2025年至2028年全球銅礦新增供應(yīng)已進(jìn)入瓶頸期，預(yù)計(jì)2026年供應(yīng)端將偏緊，銅礦將面臨資源緊缺、品位下降以及環(huán)保約束等多重壓力，冶煉端也將面臨原料不足與盈利虧損的困境。銅礦供給緊缺將成為銅價(jià)上行的中長(zhǎng)期支撐邏輯。此外，需求端增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，全球能源低碳轉(zhuǎn)型正推動(dòng)風(fēng)電、光伏、新能源汽車等領(lǐng)域的銅需求激增，同時(shí)AI數(shù)據(jù)中心催生的算力相關(guān)新需求也將進(jìn)一步拉動(dòng)銅消費(fèi)。未來幾年，銅的供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，因此堅(jiān)定看好銅價(jià)中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。
王偉偉也持類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，到2026年，隨著礦端緊張局勢(shì)進(jìn)一步加劇，冶煉端將陷入原料不足與盈利虧損的雙重困境，而這也將成為推動(dòng)2026年銅價(jià)上漲的主要因素。在2026年至2028年這一階段，若沒有特大型礦山投入運(yùn)營(yíng)，銅市場(chǎng)的供需緊張狀況將愈發(fā)嚴(yán)峻。從消費(fèi)端來看，AI算力、汽車電動(dòng)化、儲(chǔ)能、光伏等新興消費(fèi)領(lǐng)域的需求將持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來幾年銅的消費(fèi)量仍將保持年均80萬噸的增長(zhǎng)幅度。
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