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階段性回落后，近期貴金屬漲勢再起。11月13日，國際白銀(52.61, -0.56, -1.05%)現(xiàn)貨價格突破54美元/盎司，逼近此前10月中旬創(chuàng)下的54.468美元/盎司歷史高點(diǎn)。而在國內(nèi)期貨市場上，滬銀主力合約盤中再創(chuàng)歷史新高，最高報1.26萬元/千克。

光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬表示，美聯(lián)儲不降息下的經(jīng)濟(jì)狀況擔(dān)憂與降息下的通脹擔(dān)憂推動市場避險情緒，貴金屬繼續(xù)保持偏強(qiáng)走勢。值得注意的是，白銀本輪表現(xiàn)更加搶眼，金銀比呈現(xiàn)快速回歸之勢，這也表明市場更看好白銀向上的彈性。

白銀漲勢再起

今年9月至10月，全球貴金屬開啟了一輪猛烈上漲，10月中旬創(chuàng)出歷史新高后沖高回落。

“2025年1月至10月，上海期貨交易所滬銀主力合約漲幅53.16%；紐約商品交易所白銀漲幅64.73%；倫敦金屬交易所白銀現(xiàn)貨漲幅68.4%。特別是9月以來，白銀出現(xiàn)近半個世紀(jì)以來最瘋狂的現(xiàn)貨擠兌行情。這背后，主要是受到海外現(xiàn)貨流動性極度短缺的影響?！鄙虾ｄ撀?lián)稀貴金屬資訊部貴金屬分析師黃廷在11月13日舉行的2025年Mysteel第二屆白銀產(chǎn)業(yè)鏈會議上分析，2025年白銀走出強(qiáng)勢多頭行情。進(jìn)入9月后，受到宏觀政治、短期需求激增等因素驅(qū)動，海外白銀供應(yīng)極度短缺，造成逼倉行情。

白銀同時具備貴金屬和工業(yè)金屬屬性，被廣泛應(yīng)用于貨幣鑄造、實(shí)物投資、裝飾、電子工業(yè)等領(lǐng)域。工業(yè)需求構(gòu)成主要屬性，裝飾需求與投資需求次之。

2024年全球白銀需求3.55萬噸，同比增長3.6%。其中工業(yè)需求2.2萬噸，占比61.8%，而工業(yè)需求中，光伏和其他電子工業(yè)用銀合計1.43萬噸。

據(jù)介紹，當(dāng)前白銀海外現(xiàn)貨緊張局面同時影響到國內(nèi)市場。白銀出口盈利窗口打開，冶煉廠增加出口。國內(nèi)下游投資、投機(jī)需求激增，短時間內(nèi)造成貿(mào)易端供應(yīng)短缺，市場現(xiàn)貨升水已高達(dá)50元/千克至100元/千克。

供給難以大幅增加

“供給層面，2024年全球白銀供應(yīng)總量3.29萬噸，其中礦產(chǎn)銀2.63萬噸，再生銀6550噸，再生回收的絕大部分為工業(yè)廢料。根據(jù)預(yù)測，2025年全球銀供應(yīng)量有望小幅上升，達(dá)到3.39萬噸左右，同比增長3%。不過，近20年礦產(chǎn)銀供應(yīng)基本穩(wěn)定。由于礦山投資周期通常達(dá)8年至15年，因此價格上漲難以短期內(nèi)提振供應(yīng)。此外，白銀礦石品位逐年下降，全維持成本（AISC）逐年提高。大部分礦產(chǎn)銀以伴生形式存在，并非影響礦商決策的核心經(jīng)濟(jì)價值。”黃廷分析。

供給難以大幅增量的同時，白銀需求側(cè)空間卻不斷擴(kuò)容。

黃廷表示，當(dāng)前人工智能和新能源汽車發(fā)展提升集成電路、傳感器等組件單位用銀量，同時消費(fèi)電子需求也短暫回暖。2024年全球電子行業(yè)用銀需求8177噸，同比增長4.5%。預(yù)計2025年全球白銀需求3.65萬噸，同比增長2.6%。光伏及其他工業(yè)需求承壓，但隨著避險屬性升溫，白銀投資需求將成為推動價格上漲的主要動力。

銀飾品消費(fèi)通常對價格敏感，且受到經(jīng)濟(jì)增速影響。金飾品單價過高背景下，年輕消費(fèi)群體有尋求白銀作為替代品需求。但在經(jīng)濟(jì)下行背景下，珠寶首飾消費(fèi)面臨取舍。2024年中國銀飾品消費(fèi)量下滑至約1250噸，2025年預(yù)計進(jìn)一步下滑至1230噸。不過，今年銀價持續(xù)上漲反而刺激了市場消費(fèi)熱情，印度金銀飾品、器具需求激增，普通消費(fèi)者從對黃金的癡迷轉(zhuǎn)向白銀，預(yù)計全球銀飾銀器市場規(guī)模基本保持穩(wěn)定。

投資者不宜追高

此外，投資屬性依然是主導(dǎo)白銀價格波動的主要因素。時至今日，白銀依舊具備一定一般等價物屬性。白銀期貨、ETF、ETP交易所產(chǎn)品等需求持續(xù)旺盛，而實(shí)物投資需求去年因價格大漲而小幅萎縮，預(yù)計今年實(shí)物投資需求萎縮將放緩。

銀河期貨分析認(rèn)為，白銀走勢不僅受到黃金價(4180.03, -14.47, -0.34%)格上揚(yáng)的帶動，其自身基本面也提供了支撐，盡管當(dāng)前倫敦銀市場較10月初極度緊張的局面有所緩解，但整體還是處于供應(yīng)緊張狀態(tài)，這使得白銀近兩日的漲幅優(yōu)于黃金?？偟膩砜矗唐趦?nèi)貴金屬整體預(yù)計延續(xù)高位偏強(qiáng)震蕩走勢。

對于貴金屬后期走勢，展大鵬也表示，綜合來看，黃金本輪反彈持續(xù)性應(yīng)繼續(xù)觀察，后市走勢仍不明朗，投資者不宜過度追高。