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本周受澳菜籽(5208, 89.00, 1.74%)到港日期臨近及美國(guó)EPA政策干擾，菜系油粕出現(xiàn)較大波動(dòng)，主要矛盾集中在供應(yīng)的邊際緩和幅度及時(shí)間節(jié)點(diǎn)。另一方面，俄羅斯宣布將在2026年1月取消鐵路運(yùn)輸食品折扣率，俄菜油(8340, 2.00, 0.02%)對(duì)華出口成本或相應(yīng)抬升。展望后市，澳菜籽代表的榨利定價(jià)邏輯將與俄菜油進(jìn)口成本估值體系持續(xù)碰撞，菜系油粕波動(dòng)率或維持在較高水平。

加菜籽對(duì)經(jīng)貿(mào)題材敏感度有所下降，ICE菜籽區(qū)間震蕩

截止到目前，加菜籽累計(jì)出口154.4萬(wàn)噸，同比下降55%，出口壓力依然嚴(yán)峻。但另一方面，ICE菜籽也對(duì)中加經(jīng)貿(mào)題材階段性脫敏，維持區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。對(duì)于加菜籽而言，近期更關(guān)鍵的是美國(guó)市場(chǎng)RVO能否如期執(zhí)行，以及對(duì)進(jìn)口原料的RINS計(jì)算規(guī)則。對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，加菜籽對(duì)01合約的直接影響或轉(zhuǎn)弱，即便近期中加菜籽貿(mào)易能夠恢復(fù)，加菜籽恢復(fù)出口并到達(dá)中國(guó)入榨也將擱置到26年1月之后?，F(xiàn)階段更關(guān)鍵的仍然是近端澳菜籽到港入榨時(shí)間，以及俄菜油的到港數(shù)量。

澳菜籽如期到港，入榨或在12月中旬后

本周首條澳菜籽時(shí)隔5年到港中國(guó)，引發(fā)市場(chǎng)情緒波動(dòng)，下周需關(guān)注其通關(guān)順利程度以及相關(guān)進(jìn)口企業(yè)是否新增12-1月基差報(bào)價(jià)。按照正常通關(guān)流程預(yù)估，第1條澳菜籽最早進(jìn)入壓榨將發(fā)生在12月中下旬，預(yù)計(jì)最早在12月月底產(chǎn)生實(shí)際油粕供應(yīng)，屆時(shí)可關(guān)注澳菜籽油粕得率及相關(guān)指標(biāo)情況。

后期需關(guān)注商業(yè)買船開放潛力

第1條澳菜籽通關(guān)后，市場(chǎng)觀察重點(diǎn)將轉(zhuǎn)到是否有更多企業(yè)獲批進(jìn)口澳洲菜籽，商業(yè)買船的開放潛力將直接影響澳菜籽壓榨利潤(rùn)定價(jià)邏輯的兌現(xiàn)程度。就目前階段而言，如果澳菜籽進(jìn)口僅發(fā)生在少數(shù)企業(yè)上，那么26年菜籽壓榨也將同比明顯下滑。另一方面，對(duì)于澳大利亞而言，目前鹿特丹、巴基斯坦等地的菜籽報(bào)價(jià)或相較于中國(guó)仍有一定溢價(jià)，短期內(nèi)中國(guó)市場(chǎng)更多是作為補(bǔ)充，而非主要銷區(qū)。

近端供應(yīng)仍有約束：俄菜油物流成本抬升

預(yù)計(jì)下周市場(chǎng)對(duì)澳菜籽的計(jì)價(jià)情緒或?qū)崿F(xiàn)充分，邊際上可能出現(xiàn)的預(yù)期差是近端供應(yīng)成本邏輯。本周俄塔社稱2026年1月其將取消鐵路運(yùn)輸食品0.9009的折扣率，鐵路運(yùn)價(jià)或相較于目前運(yùn)價(jià)上漲11%左右，俄菜油成本將有一定抬升。需要指出的是，目前報(bào)道的產(chǎn)品范圍主要涉及食品，菜粕(2479, 38.00, 1.56%)等飼料產(chǎn)品可能不在其中，具體名單需關(guān)注后期俄羅斯官方文件。

菜油各區(qū)域基差變化值得關(guān)注

目前市場(chǎng)上仍然存在著澳菜籽代表的榨利定價(jià)邏輯和俄菜油進(jìn)口成本估值體系2種觀點(diǎn)。澳菜籽的博弈中心在于入榨節(jié)點(diǎn)和商業(yè)開放程度，均衡點(diǎn)或參照華南油粕實(shí)際成交基差和一口價(jià)。俄菜油方面則需關(guān)注進(jìn)口菜油的報(bào)價(jià)變化，以及華東菜油基差與川渝的價(jià)差。菜粕方面，由于處于季節(jié)性淡季，后期潛在題材仍集中在1月交割品的供應(yīng)數(shù)量，或在12月下旬后才具備觀察價(jià)值。

總的來(lái)說(shuō)，由于對(duì)加菜籽的反傾銷調(diào)查終裁無(wú)法結(jié)束，中國(guó)菜系估值體系仍較難完全“國(guó)際化”，澳菜籽、俄菜油帶來(lái)的更多是擾動(dòng)而非驅(qū)動(dòng)?，F(xiàn)階段交易應(yīng)更多關(guān)注估值，圍繞澳菜籽預(yù)售油粕基差及俄菜油進(jìn)口報(bào)價(jià)成本端作為參考，把握階段性機(jī)會(huì)。