油價(jià)周五尾盤(pán)出現(xiàn)了快速回落行情匆匆結(jié)束了11月的交易，周五美國(guó)芝商所（CME）因技術(shù)問(wèn)題導(dǎo)致交易暫停大半天，讓原本因感恩節(jié)假期流動(dòng)性不足的盤(pán)面更容易出現(xiàn)大波動(dòng)，而周末美國(guó)特朗普的特使威特科夫?qū)⑴c赴美的烏克蘭代表團(tuán)舉行會(huì)談，市場(chǎng)擔(dān)心出現(xiàn)意外情況，資金有離場(chǎng)觀望意愿。最終在經(jīng)過(guò)了一個(gè)月的震蕩拉鋸走勢(shì)后，WTI 1月原油(607, -8.60, -1.40%)期貨收?qǐng)?bào)58.55美元/桶，11月份累計(jì)下跌超過(guò)3.38%。布倫特1月原油期貨收?qǐng)?bào)63.20美元/桶，11月份累跌超2.42%，至此油價(jià)已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月收跌。這期間月差先跌后漲，成品油裂解差則是先漲后跌，反映出則后期間在對(duì)俄制裁和美國(guó)推動(dòng)俄烏和平給市場(chǎng)帶來(lái)的影響導(dǎo)致投資者觀點(diǎn)的搖擺。
油價(jià)經(jīng)歷了相對(duì)混亂的一周，前半段對(duì)可能達(dá)成和平的擔(dān)憂，相關(guān)消息導(dǎo)致油價(jià)幾次日內(nèi)突然大跌，后半段則隨著越來(lái)越多跡象表明俄烏雙方訴求距離達(dá)成一致仍有明顯差距，擔(dān)憂情緒有所降溫，油價(jià)也從低位有所反彈。可以看出短期內(nèi)油價(jià)的波動(dòng)基本是追隨著俄烏和平消息的進(jìn)展，因市場(chǎng)注意力基本集中在此，本周多家機(jī)構(gòu)發(fā)布了針對(duì)俄烏和平的可能性進(jìn)行了分析解讀，大致觀點(diǎn)均認(rèn)為一旦俄烏實(shí)現(xiàn)和平，油價(jià)重心將進(jìn)一步下移，這也基本是目前市場(chǎng)的主流判斷。那么俄烏雙方能停戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)和平嗎？
經(jīng)歷了接近4年的戰(zhàn)斗，俄烏雙方均承擔(dān)了巨大的代價(jià)，均有休戰(zhàn)意愿。問(wèn)題的關(guān)鍵在于什么樣的和平協(xié)議能夠讓雙方能夠相互妥協(xié)達(dá)成一致。上周末日內(nèi)瓦美烏會(huì)晤將原來(lái)的28點(diǎn)和平計(jì)劃內(nèi)容瘦身到了19條，11月30日烏美進(jìn)一步談判后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示已經(jīng)和國(guó)務(wù)卿魯比奧談過(guò)，認(rèn)為美烏談判進(jìn)展順利。有一些棘手的小問(wèn)題，認(rèn)為俄羅斯和烏克蘭都希望這些問(wèn)題能夠結(jié)束。并稱(chēng)沒(méi)有對(duì)俄烏（和談）問(wèn)題設(shè)定最后期限。目前來(lái)看下周美俄之間的談判將變得非常關(guān)鍵，克里姆林宮發(fā)言人佩斯科夫稱(chēng)普京將于下周上半周接見(jiàn)美國(guó)中東問(wèn)題特使威特科夫。此前俄羅斯總統(tǒng)普京27日表示，同意特朗普的烏克蘭和平計(jì)劃可以作為未來(lái)協(xié)議的基礎(chǔ)。
財(cái)政壓力迫使俄羅斯回到談判桌前
11月20日，俄羅斯中央銀行向俄羅斯國(guó)際文傳電訊社確認(rèn)，該行已開(kāi)始出售儲(chǔ)備的實(shí)物黃金(582, 8.80, 1.54%)，以彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算所需資金。據(jù)俄羅斯財(cái)政部的數(shù)據(jù)：從2022年戰(zhàn)爭(zhēng)前-2025年11月1日，國(guó)家財(cái)富基金的黃金儲(chǔ)備從405.7噸驟減至173.1噸，累計(jì)拋售232.6噸，拋售比例高達(dá)57%。至于出售黃金原因市場(chǎng)認(rèn)為是用于補(bǔ)貼戰(zhàn)爭(zhēng)支出。事實(shí)上俄羅斯因戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)政吃緊已經(jīng)日愈明顯，2025年上半年財(cái)政赤字高達(dá)3.69萬(wàn)億盧布，是 2024年同期的5倍以上，根據(jù)俄羅斯財(cái)政部的預(yù)測(cè)，2025年全年赤字將突破6萬(wàn)億盧布大關(guān)，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，這里面最大負(fù)擔(dān)是軍費(fèi)。2025年俄羅斯聯(lián)邦政府的財(cái)政支出規(guī)劃為41.469萬(wàn)億盧布，其中13.5萬(wàn)億盧布為國(guó)防開(kāi)支預(yù)算，占比高達(dá)32.55%，比2024年還要增長(zhǎng)25%。但財(cái)政收入?yún)s大幅下降，從2022年6月開(kāi)始，石油價(jià)格便一路下跌至今，2025年5月，烏拉爾原油均價(jià)跌至每桶53美元，遠(yuǎn)低于財(cái)政平衡所需的每桶75美元。為此，俄羅斯財(cái)政部在5月份被迫將2025年平均出口油價(jià)預(yù)期從69.7美元下調(diào)至56美元，收入預(yù)期減少24%。另外西方國(guó)家還凍結(jié)了俄羅斯約3000億美元外匯儲(chǔ)備，法國(guó)外長(zhǎng)讓-諾埃爾·巴羅表示，歐盟各國(guó)可能會(huì)在12月18日召開(kāi)的布魯塞爾峰會(huì)上就俄羅斯被凍結(jié)資產(chǎn)問(wèn)題作出決定?？梢哉f(shuō)通過(guò)對(duì)其財(cái)政層面的不斷施壓，迫使俄羅斯考慮?；鸹氐秸勁凶狼俺蔀闉蹩颂m和美歐的重要選項(xiàng)。
地緣層面給油市帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，緩解供應(yīng)過(guò)剩壓力
油價(jià)下跌已經(jīng)讓俄羅斯收入大幅下降，雪上加霜的是今年以來(lái)烏克蘭無(wú)人機(jī)襲擊有針對(duì)性的加大了包括對(duì)港口、管道、煉油廠在內(nèi)的石油出口設(shè)施打擊，試圖配合美歐制裁削減俄羅斯石油出口量，達(dá)到削弱俄羅斯的軍事經(jīng)濟(jì)實(shí)力的目的。據(jù)烏克蘭國(guó)家通訊社29日晚援引烏國(guó)家安全局內(nèi)部消息報(bào)道，烏國(guó)家安全局和烏海軍使用無(wú)人機(jī)在黑海海域聯(lián)合執(zhí)行了針對(duì)兩艘油輪的襲擊。土耳其對(duì)該襲擊事件表示關(guān)切。稱(chēng)針對(duì)“凱羅絲”號(hào)和“維拉特”號(hào)的襲擊發(fā)生在土耳其黑海專(zhuān)屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)，對(duì)該地區(qū)的航行安全、生命財(cái)產(chǎn)和環(huán)境構(gòu)成嚴(yán)重威脅。莫斯科時(shí)間11月29日凌晨4時(shí)06分，里海管道聯(lián)盟（Caspian Pipeline Consortium，簡(jiǎn)稱(chēng)CPC）位于俄羅斯黑海沿岸的海上原油裝載終端（Yuzhnaya Ozereyevka）遭到烏克蘭無(wú)人艇（USV）精確打擊，2號(hào)單點(diǎn)系泊（SPM-2）嚴(yán)重受損，官方聲明稱(chēng)“已無(wú)法繼續(xù)使用”。幾乎同時(shí)，3號(hào)泊位仍在進(jìn)行年度計(jì)劃性檢修，目前僅剩1號(hào)泊位可勉強(qiáng)運(yùn)轉(zhuǎn)。CPC報(bào)告稱(chēng)，在新一輪襲擊后，黑海石油裝載暫停。CPC終端共有三個(gè)單點(diǎn)系泊設(shè)施，設(shè)計(jì)總裝載能力約150萬(wàn)桶/日（7600萬(wàn)噸/年）。正常情況下，三泊位同時(shí)作業(yè)時(shí)可達(dá)到130-140萬(wàn)桶/日的實(shí)際吞吐量。2號(hào)泊位被毀、3號(hào)泊位停工后，短期內(nèi)裝載能力驟降至理論最大值的33%-40%，即約50-55萬(wàn)桶/日，實(shí)際可能更低（考慮天氣、油輪調(diào)度等因素）。這是2025年11月以來(lái)CPC終端遭受的第三次直接攻擊。前兩次分別發(fā)生在11月8日和11月17日，主要針對(duì)終端供電系統(tǒng)和輔助設(shè)施，影響相對(duì)有限。此次直接摧毀主力泊位，屬于“系統(tǒng)性打擊升級(jí)”，對(duì)哈薩克斯坦原油出口構(gòu)成實(shí)質(zhì)性、長(zhǎng)期性威脅。CPC石油終端在本月已成為反復(fù)襲擊的目標(biāo)。它是哈薩克斯坦最大油田原油出口的最大通道，并運(yùn)輸部分俄羅斯石油。此前構(gòu)周四援引港口日程顯示，12月里海管道財(cái)團(tuán)（CPC）混合油出口量將升至170萬(wàn)桶/日，比11月計(jì)劃145萬(wàn)桶跳增17%，創(chuàng)2024年3月以來(lái)最高月均值。增量主要來(lái)自哈薩克斯坦，對(duì)烏克蘭的襲擊行動(dòng)哈薩克斯坦可以說(shuō)暴跳如雷，其外交部譴責(zé)烏克蘭對(duì)里海管道聯(lián)盟黑海終端的無(wú)人機(jī)襲擊。強(qiáng)調(diào)烏克蘭的襲擊是其針對(duì)純民用設(shè)施的第三次侵略行為。目前來(lái)看烏克蘭近期的襲擊活動(dòng)配合對(duì)俄制裁對(duì)原油市場(chǎng)供應(yīng)端將明顯有減少，這在一定程度上會(huì)緩解油價(jià)過(guò)剩壓力。
另?yè)?jù)紐約時(shí)報(bào)援引多位知情人士透露，特朗普總統(tǒng)上周與委內(nèi)瑞拉領(lǐng)導(dǎo)人馬杜羅通電話，討論了雙方舉行元首會(huì)晤的可能性。據(jù)美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》11月29日?qǐng)?bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普日前和委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅通話時(shí)直接發(fā)出威脅，稱(chēng)如果馬杜羅不肯主動(dòng)下臺(tái)，美國(guó)會(huì)考慮采取包括動(dòng)武在內(nèi)的其他手段。此次由美國(guó)國(guó)務(wù)卿魯比奧參與的通話，正值美國(guó)國(guó)務(wù)院將馬杜羅認(rèn)定為“太陽(yáng)集團(tuán)”（被美國(guó)政府視為外國(guó)恐怖組織）領(lǐng)導(dǎo)人的行政裁定生效前數(shù)日。美國(guó)總統(tǒng)特朗普周日在社交媒體上發(fā)布了一項(xiàng)指令，警告航空公司和飛行員避開(kāi)委內(nèi)瑞拉領(lǐng)空?！罢?qǐng)將委內(nèi)瑞拉上空及周邊空域視為完全關(guān)閉?！碧乩势赵谏缃幻襟w上發(fā)帖寫(xiě)道。委內(nèi)瑞拉強(qiáng)烈譴責(zé)美國(guó)政府威脅其領(lǐng)空主權(quán)的行徑，稱(chēng)此舉是“殖民主義威脅”和“非法侵略”，并宣布美方行動(dòng)已導(dǎo)致委被遣返移民回國(guó)航班被迫中斷。古巴表示，美國(guó)關(guān)閉委內(nèi)瑞拉上空空域的行為構(gòu)成侵略，并對(duì)國(guó)際法構(gòu)成極其嚴(yán)重的威脅。譴責(zé)美國(guó)的這一行徑，關(guān)閉領(lǐng)空屬于侵略行為。委內(nèi)瑞拉國(guó)防部長(zhǎng)洛佩斯表示：“戰(zhàn)爭(zhēng)即將來(lái)臨！”他表示，將動(dòng)用所有空海資源進(jìn)行演習(xí)，保衛(wèi)國(guó)家，委內(nèi)瑞拉局勢(shì)存在近期升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)看地緣層面正在緩解原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力。再疊加俄烏和平談判的不確定性，油市大漲大跌的可能性在進(jìn)一步增加。
歐佩克+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議基本符合預(yù)期
11月最后一天歐佩克召開(kāi)了第40屆歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，在隨后發(fā)表的聲明中強(qiáng)調(diào)鑒于歐佩克和非歐佩克參與國(guó)在《合作宣言》（DoC）中持續(xù)承諾實(shí)現(xiàn)并維持穩(wěn)定的石油市場(chǎng)，參與國(guó)決定重申2016年12月10日簽署并在后續(xù)會(huì)議中進(jìn)一步認(rèn)可的《合作宣言》框架。重申第38屆OPEC和非OPEC部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議商定的《合作宣言》中OPEC和非OPEC參與國(guó)的原油總產(chǎn)量水平將持續(xù)至2026年12月31日。重申聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）的任務(wù)是密切審查全球石油市場(chǎng)狀況、石油生產(chǎn)水平以及對(duì)《合作宣言》（DoC）的遵守情況，并由歐佩克秘書(shū)處提供協(xié)助。JMMC會(huì)議應(yīng)每?jī)蓚€(gè)月舉行一次。 重申聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）有權(quán)在必要時(shí)隨時(shí)召開(kāi)額外會(huì)議，或請(qǐng)求歐佩克和非歐佩克部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。重申嚴(yán)格遵守完全一致性和補(bǔ)償機(jī)制的關(guān)鍵重要性。要求歐佩克秘書(shū)處制定一項(xiàng)機(jī)制，以評(píng)估參與國(guó)的最大可持續(xù)產(chǎn)能（MSC），作為所有DoC國(guó)家2027年產(chǎn)量基線的參考，參與國(guó)批準(zhǔn)了秘書(shū)處制定的該機(jī)制。第41屆歐佩克和非歐佩克部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議于2026年6月7日舉行。
在隨后2023年4月和11月宣布額外自愿調(diào)整產(chǎn)量的8個(gè)歐佩克+國(guó)家——即沙特阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼——于2025年11月30日舉行視頻會(huì)議，評(píng)估全球市場(chǎng)狀況和前景。重申因季節(jié)性因素（如下表詳述）暫停2026年1月、2月及3月的產(chǎn)量增量的決定。并稱(chēng)根據(jù)不斷變化的市場(chǎng)狀況，可能會(huì)部分或全部恢復(fù)每日165萬(wàn)桶的產(chǎn)量，且將以漸進(jìn)方式進(jìn)行。各國(guó)將繼續(xù)密切關(guān)注和評(píng)估市場(chǎng)狀況，并在持續(xù)努力支持市場(chǎng)穩(wěn)定之際，重申采取謹(jǐn)慎態(tài)度并保持充分靈活性的重要性，以便繼續(xù)暫停或逆轉(zhuǎn)額外自愿減產(chǎn)措施，包括此前實(shí)施的200萬(wàn)桶自愿減產(chǎn)。八國(guó)重申集體承諾，將全面遵守《合作宣言》，包括由聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）監(jiān)測(cè)的自愿額外產(chǎn)量調(diào)整措施。各國(guó)還確認(rèn)將完全補(bǔ)償自2024年1月以來(lái)的任何超額產(chǎn)量。成員國(guó)將每個(gè)月評(píng)估市場(chǎng)狀況、合規(guī)性與補(bǔ)償事宜。這些國(guó)家將于2026年1月4日召開(kāi)會(huì)議。總體來(lái)看歐佩克+會(huì)議沒(méi)有讓市場(chǎng)意外之處，維持明年一季度暫停增產(chǎn)的決定同時(shí)對(duì)于明年4月之后是否繼續(xù)增產(chǎn)保持了謹(jǐn)慎說(shuō)辭，說(shuō)明歐佩克+對(duì)供應(yīng)超量的擔(dān)憂，進(jìn)一步強(qiáng)化了原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩局面的現(xiàn)實(shí)。
原油市場(chǎng)供需過(guò)剩壓力不減，根據(jù)Kpler相關(guān)數(shù)據(jù)，全球原油市場(chǎng)庫(kù)存持續(xù)累積，而過(guò)去一周水上原油繼續(xù)增長(zhǎng)繼續(xù)刷新高點(diǎn)，從9月初到現(xiàn)在新增的水上原油數(shù)量高達(dá)近1.9億桶，這意味著原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力持續(xù)增加中。根據(jù)上海航運(yùn)交易所報(bào)告本周VLCC市場(chǎng)中東航線12月上旬貨盤(pán)基本收尾，周初市場(chǎng)延續(xù)上周末的強(qiáng)勢(shì)行情，中東航線出現(xiàn)集中放貨，帶動(dòng)情緒快速升溫，成交運(yùn)價(jià)在基本面的支撐與市場(chǎng)情緒推動(dòng)下持續(xù)保持高位。周四，中東灣拉斯坦努拉至寧波27萬(wàn)噸級(jí)船運(yùn)價(jià)（CT1）報(bào)WS123.69，較11月13日上漲5.13%，CT1的5日平均為WS125.97，較上期平均上漲19.41%，TCE平均11.7萬(wàn)美元/天。
持倉(cāng)報(bào)告顯示資金在俄烏和平題材之后增加了投機(jī)空單持倉(cāng)，目前來(lái)看油價(jià)運(yùn)行節(jié)奏有多鐘選擇，歐佩克+的決定及地緣因素對(duì)供應(yīng)過(guò)剩壓力有一定緩解，烏克蘭加大對(duì)油輪、港口的打擊會(huì)讓俄羅斯及哈薩克斯坦出口遇挫，在一定程度上緩解油價(jià)供應(yīng)過(guò)剩壓力，同時(shí)周末委內(nèi)瑞拉局勢(shì)有進(jìn)一步升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，地緣層面再次給油市注入地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在此基礎(chǔ)上油價(jià)有反彈需求。而俄烏和平方案下周迎來(lái)關(guān)鍵窗口，一旦談判順利有可能會(huì)對(duì)沖地緣溢價(jià)，美俄談判結(jié)果及俄烏能否在美方案基礎(chǔ)上達(dá)成妥協(xié)，是眼下市場(chǎng)最為關(guān)注的變量。油價(jià)處于年內(nèi)低點(diǎn)關(guān)鍵支撐區(qū)域，多空博弈激烈，諸多不確定性進(jìn)一步增加了行情的變數(shù)，油價(jià)更大概率或延續(xù)低位區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，但需要防范大幅波動(dòng)行情，注意節(jié)奏把握。
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