2025年國內(nèi)油脂走勢一波三折，品種間走勢分化明顯。在產(chǎn)量及生柴題材驅(qū)動下，棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油引領(lǐng)了多數(shù)時間的油脂漲跌；豆油(7630, 36.00, 0.47%)以穩(wěn)為主，漲跌均不顯眼；菜油(8340, 2.00, 0.02%)則在進口大幅收緊的背景下走勢偏強勢且獨立。
盡管當(dāng)前油脂整體表現(xiàn)不佳，我們?nèi)詫ζ?026年走勢持樂觀態(tài)度。結(jié)合當(dāng)前時點及潛在交易題材，油脂市場或正臨近轉(zhuǎn)折點，市場分歧最大的棕櫚油預(yù)計仍是關(guān)鍵所在。近期市場對馬棕大幅增產(chǎn)的恐慌打壓棕櫚油連破支撐，但可能將面臨市場預(yù)期的再度反轉(zhuǎn)。2025年東南亞棕櫚油超預(yù)期的增產(chǎn)面臨天時地利人和，在前期降雨不佳、樹齡趨于老化、印尼大量罰沒種植園的背景下，恐難在2026年復(fù)刻。
生物柴油需求增長則是另一潛在驅(qū)動。美國生物柴油政策有望在在明年陸續(xù)落地，政策不確定的消除有望帶動2026年美國生柴領(lǐng)域?qū)τ椭读闲枨蟠笤?。而在今年B40摻混目標(biāo)未能實現(xiàn)的情況下，明年印尼的棕櫚油需求增量有望被進一步兌現(xiàn)，此外還需防范印尼繼續(xù)提高生柴摻混率的可能性。美國和印尼將奠定2026年全球油脂需求增長的格局，巴西、歐洲、加拿大增量將成錦上添花。
在此背景下，隨著棕櫚油減產(chǎn)及生物柴油題材逐漸發(fā)酵，我們預(yù)計棕櫚油有望再度引領(lǐng)油脂上漲。不過，在明年南美大豆(4521, -21.00, -0.46%)繼續(xù)擴產(chǎn)及美豆種植面積反彈的預(yù)期下，全球大豆價格運行中樞上行空間受限，國內(nèi)高壓榨帶來豆油高產(chǎn)出，預(yù)計將拖累豆油漲幅，國內(nèi)豆棕價差倒掛或再度成為常態(tài)。對明年國內(nèi)菜油走勢我們會更謹慎，全球菜籽(5208, 89.00, 1.74%)豐產(chǎn)背景下，當(dāng)前國內(nèi)菜油蘊含的進口不暢的政策性升水較高，隨菜籽進口政策松動存在回吐風(fēng)險，但需關(guān)注節(jié)奏，不同合約強弱存在分化。
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