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亞洲開發(fā)銀行駐中國首席經(jīng)濟學(xué)家湯敏
　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部副主任范劍平
　　北京虎杰投資咨詢有限公司首席投資分析師張寅
　　編者按：中國經(jīng)濟是否出現(xiàn)第三輪過熱，成為目前社會關(guān)注的一個焦點。我國改革開放以來，經(jīng)濟發(fā)展中已經(jīng)出現(xiàn)了兩次過熱，第一次過熱始于1988年、第二次是從1992年開始，前兩次分別對國民經(jīng)濟造成了不同程度的沖擊，尤其是1992、1993年的過熱，導(dǎo)致了嚴重通貨膨脹和大量的“爛尾樓”，讓人至今談“熱”色變，心有余悸。
　　經(jīng)濟過熱是哪一塊過熱
　　主持人：近期，國家宏觀調(diào)控措施頻頻出手。央行推出“房貸新政”后，日前，中國人民銀行決定從9月21日起，提高存款準備金率1個百分點，即由6%調(diào)高至7%。發(fā)改委也對從南到北、從東到西的“大煉鋼鐵”、遍地開花的“汽車城”和冒氣泡的“硅片熱”亮出了黃牌警告。從上述措施可以看出，經(jīng)濟管理部門已經(jīng)開始對經(jīng)濟過熱降溫，中國經(jīng)濟真的過熱了嗎？
　　湯敏：談我國總體的經(jīng)濟過熱目前還過早，但是應(yīng)該承認，經(jīng)濟過熱已經(jīng)有一些苗頭。我們關(guān)注的是投資過熱。如果說中國總體經(jīng)濟過熱還不能下定論的話，但投資過熱我們認為已經(jīng)是非常明顯了。
　　投資過熱已經(jīng)出現(xiàn)幾個跡象。第一，就是今年上半年投資增長速度剔除價格因素后，超過了1992年、1993年，比那時候還高。第二，跟投資有關(guān)的一部分生產(chǎn)資料價格上漲。什么叫做過熱，關(guān)鍵要看價格。我們的總體價格還沒有明顯上漲，但是在原材料部分中已經(jīng)顯現(xiàn)。第三，從經(jīng)濟增長看，有消費帶動的增長可持續(xù)性相對好一些，而現(xiàn)在的經(jīng)濟增長對投資的依賴越來越嚴重，今年上半年近60%的經(jīng)濟增長是靠投資帶動的。這幾個跡象表明投資過熱已經(jīng)有了明顯的苗頭。
　　范劍平：目前我們還不能明確的說經(jīng)濟過熱還是不過熱。但我認為，國內(nèi)各方專家對這一問題展開討論，保持一種警覺性，是一個好現(xiàn)象。從需求的角度講，我國城鎮(zhèn)居民中的一部分需求把我國的工業(yè)化推到重化工業(yè)化時代。重化工業(yè)化的投資有其特點，一般來說，投資規(guī)模比較大，投資周期比較長，但對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動也很大。重化工業(yè)化產(chǎn)業(yè)鏈比較長，就是說，它的投資有很大的一塊是中間產(chǎn)品，由于中間產(chǎn)品增多，國家步入高投資時代，投資增長率應(yīng)該上升。
　　更何況對我們國家來講，先前經(jīng)歷了七八年加工工業(yè)的投資低潮期。經(jīng)過那么長時期投資不足后，現(xiàn)在突然出現(xiàn)一個加工工業(yè)擴張期，投資增長快一些，應(yīng)該說其中含有一點恢復(fù)性、補償性的增長?？梢钥吹?，一些多少年都沒有好好投資的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在開始大規(guī)模出現(xiàn)企業(yè)設(shè)備改造投資熱潮。我們注意到，今年基本建設(shè)投資低于企業(yè)的更新改造投資，企業(yè)愿意引進設(shè)備進行更新改造。這種現(xiàn)象在發(fā)達國家的歷史上都出現(xiàn)過，存在歷史合理性。
　　從供給和需求兩個角度看，重化工業(yè)化的投資長、產(chǎn)業(yè)鏈長、投資系數(shù)大、帶動系數(shù)大的特點和住宅、汽車消費升級周期較長的特點交織在一起。如果描述一下輝煌前景的話，我國確實迎來了一個今后較長一段時間保持經(jīng)濟快速增長的歷史機遇。專家較為公認的看法是中國靠自主能力經(jīng)濟潛在增長率應(yīng)在8%～9%之間，這是最起碼的。但是，今年經(jīng)濟增長率里，有將近1個百分點是實施積極財政政策的結(jié)果。在這個情況下，如果說經(jīng)濟過熱，可能有點過早。
　　張寅：我的判斷是貨幣供應(yīng)過熱，經(jīng)濟還沒有過熱，也就是經(jīng)濟的“溫度”還是合適的，只是出現(xiàn)了供給過熱。主要表現(xiàn)是：第一，商業(yè)銀行貸款的投放自我約束比較差，為了降低不良資產(chǎn)率，銀行把分母搞大了；第二，由于人民幣升值的預(yù)期，使得央行外匯占款增大了。第三，我們的經(jīng)濟出現(xiàn)多個熱點，住房、汽車等都需要貸款的支持，從1999年底起動的消費貸款，特別是住房消費貸款增長迅速。這么多因素集中在這么短的時間內(nèi)，貨幣供應(yīng)呈現(xiàn)出爆炸式的增長，可以說是貨幣供應(yīng)過熱。
　　這次過熱與前兩次過熱有什么不同
　　主持人：目前投資過熱是什么原因造成的？這種過熱與前兩次經(jīng)濟過熱有何區(qū)別？
　　張寅：在我看來，目前的經(jīng)濟擴張與1988年、1992年那兩次經(jīng)濟過熱有不小差異。相同的是政府都參與了，區(qū)別在于1988年和1992年沒有大量的外資進來，沒有大量的民企進來。1988年和1992年的經(jīng)濟過熱叫計劃經(jīng)濟過熱。目前，外資和民資投資決策效率很高，可以很快地決策，很快地上馬?，F(xiàn)在的狀況是國有企業(yè)在投入，民資、外資也在跟進。過熱是再正常不過了。
　　對于投資結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的固定資產(chǎn)投資增長與消費增長出現(xiàn)較大背離的現(xiàn)象，我認為有其內(nèi)在原因。今年非典影響消費是直接的，但非典對工業(yè)生產(chǎn)的影響要小于對消費的影響。此外，對固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)也要分類來看，有些投資不可能馬上產(chǎn)生消費，甚至相當(dāng)長時間都不可能產(chǎn)生消費。比如說政績工程，某地建設(shè)了一個大型廣場，怎么形成消費呢？這種投資與消費一開始就是脫節(jié)的。
　　湯敏：投資過熱是由投資結(jié)構(gòu)造成的。從這一段時間的投資增長結(jié)構(gòu)中可以看到一些值得關(guān)注的問題。投資增長與地方政府的推動有一定關(guān)系。地方政府為了政績，上新項目，特別是一些巨型項目，還有工業(yè)園區(qū)、廣場等等，市一級的在搞，甚至縣一級的也在搞。國有單位的投資增長也很快，國有單位上大的項目越來越多。投資之所以增長那么快，跟銀行資金的支持有關(guān)系。
　　中國人民銀行副行長吳曉靈說，今年各地區(qū)、各行業(yè)的貸款普遍上漲，半年的新增貸款便接近年初確定的調(diào)控目標。真的是突然冒出那么多好項目嗎？這里有很多結(jié)構(gòu)性的問題。當(dāng)然，投資增長中也有亮點，就是民營企業(yè)的投資在增長，積極財政政策的一個目標是把民營投資調(diào)動起來，現(xiàn)在終于開始顯現(xiàn)，盡管民營企業(yè)的投資增長比其他企業(yè)慢，但現(xiàn)在已經(jīng)相當(dāng)不錯了。
　　我們擔(dān)心的結(jié)構(gòu)性問題還有兩個，一個就是投資的增長缺乏消費增長支持?，F(xiàn)在我們投資增長速度跟消費增長速度差距越來越大。如果投資沒有消費支持的話，風(fēng)險會加大。另外一個是投資增長與就業(yè)增長并非同步。第二產(chǎn)業(yè)增速超過第三產(chǎn)業(yè)，能帶來更多就業(yè)崗位的第三產(chǎn)業(yè)沒有得到快速發(fā)展。
　　總體來講，投資增長過快，但沒有就業(yè)的支持，沒有消費的支持，是不可持續(xù)的，部分投資增長是由地方政府、國營企業(yè)推動、銀行資金支持的結(jié)果，這樣的增長繼續(xù)下去的話，是不可持續(xù)的經(jīng)濟增長。
　　結(jié)構(gòu)失衡愈演愈烈根本問題是體制
　　主持人：綜合分析新一輪增長周期所存在的問題，投資結(jié)構(gòu)失衡是較為一致的看法。調(diào)整結(jié)構(gòu)是我們多年來既定的政策，為什么結(jié)構(gòu)問題愈演愈烈，以至成為經(jīng)濟運行的瓶頸呢？在結(jié)構(gòu)問題背后，體制問題是否是根本的原因？
　　范劍平：如果投資出現(xiàn)過熱，我以為目前更危險的不是由市場化引發(fā)的過熱問題，最要命的是地方政府對政績的短期沖動所帶來的投資過熱。在投資領(lǐng)域中一些舊的體制因素，可能又開始活躍起來。以前的所謂“三拍”干部目前仍大有人在：決策的時候拍腦袋，要錢的時候拍胸脯，出了問題以后就拍屁股走人。
　　不可否認，我們很多企業(yè)與地方政府的關(guān)系十分緊密，政府對投資決策的影響很大?，F(xiàn)在全國各地都在搞汽車城，拼命上汽車項目，因為家用轎車是暴利行業(yè)，在中國有多少行業(yè)能獲取超過20%的利潤？地方政府要吃這塊肥肉，可以說所有的汽車城背后活躍的都是地方政府的影子，政府比企業(yè)更積極。而值得注意的是，重化工業(yè)化時代投資規(guī)模比以前更大了，投資周期更長了，一旦出了問題，比原來的問題更大，像不良貸款等深層問題浮出水面，還需要更長的時間。
　　由于體制轉(zhuǎn)軌沒有到位，可能有非理性的投資行為，一旦錢到了消費者手里，消費者是完全理性的。用一個完全理性的消費市場，對應(yīng)一個還沒有理性和成熟的投資市場，很有可能出現(xiàn)的問題是，新一輪經(jīng)濟熱潮持續(xù)不下去。就是說這么多投資下去，產(chǎn)能出來以后，老百姓手中的錢還消費不起，最后住房積壓了，汽車也積壓了，出口增幅再下來，內(nèi)需、外需的不振將危及經(jīng)濟整體發(fā)展。
　　防止過熱投融資體制不改不行
　　主持人：雖然目前談中國經(jīng)濟出現(xiàn)過熱為時尚早，但對于已經(jīng)出現(xiàn)的投資過熱還是應(yīng)該給予關(guān)注的，目前有沒有解決這一問題的有效辦法？
　　湯敏：解決投資過熱問題，重要的是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。一是積極財政政策的淡出。因為現(xiàn)在相當(dāng)部分的國家投資與積極財政政策有關(guān)。既然民間投資已經(jīng)開始起動，而且整個投資已經(jīng)這么高了，現(xiàn)在可能是考慮改變通過財政赤字推動投資的時候了。
　　二是要建立一個比較好的投融資體制，對一些過度的投資建立一種控制機制。應(yīng)該建立一種重大投資項目的投資失誤問責(zé)制，以控制地方政府的短期行為。雖然投資的效果可以很快顯現(xiàn)，比如就業(yè)增加了，稅收增加了等等，但是它的問題可能很長一段時間后才能暴露出來，如果沒有問責(zé)制，就會失去控制。
　　三是加快推動民間投資。民營銀行的建設(shè)、對民間資本投資領(lǐng)域的開放特別是對中小企業(yè)融資支持等都要加快步伐。
　　范劍平：中國要高度警惕由于體制性因素帶來的投資過熱，這么說不為過。我覺得現(xiàn)在或?qū)韺ν顿Y過熱對癥下藥，重點要治的不是市場化的重復(fù)建設(shè)問題，而是要治理由于政府行為導(dǎo)致的重復(fù)建設(shè)問題。當(dāng)前，土地開發(fā)面積過大值得警覺，現(xiàn)在還出現(xiàn)了所謂銀政合作，地方政府和銀行捆在一塊，銀行給政府很大的授信額度，政府用來搞開發(fā)。如果能夠把這一部分剝離掉，投資增幅自然而然就下來了。
　　政府現(xiàn)在應(yīng)加緊做的是加快投融資體制改革，除了一些公益性的、與社會發(fā)展有關(guān)的、非政府投資不行的項目外，剩下的政府不要去參與投資。這也需要改變對政績短期考核的辦法?？己苏兏嗟膽?yīng)放在就業(yè)、社會保障、社會發(fā)展等方面。政府做自己該做的事，中國經(jīng)濟發(fā)展中的問題才會慢慢恢復(fù)正常。
　　另外還要特別重視國有商業(yè)銀行亂貸行為。有的商業(yè)銀行判斷能力太差，沒有內(nèi)控機制，貸款跟風(fēng)，不貸的時候，大家都不貸，要貸的時候，大家都貸；經(jīng)濟不景氣的時候，看什么項目都是壞項目，經(jīng)濟好起來的時候，看什么都是好項目。如果能把國有商業(yè)銀行管住，政府行為自然就管住了。
　　張寅：我個人認為，央行近期出臺的一些調(diào)控政策如“房貸新政”和提高準備金率等措施實際是在掩蓋金融系統(tǒng)的問題，把金融系統(tǒng)的問題外延化了，把解決別人的問題當(dāng)做解決自己問題的方法。其實，銀行最應(yīng)該管好的是控制住自己的信貸風(fēng)險。
　　我覺得解決投資過熱的一個最好辦法就是減持國有股。現(xiàn)在哪個行業(yè)火，哪個行業(yè)就應(yīng)該減持。這樣做的另一個好處是還可以避免重復(fù)建設(shè)，一部分投資熱情沒有轉(zhuǎn)變成增量，而在存量中實現(xiàn)。