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值得引起警惕的是，在中國(guó)股市如此低迷的情況下，融資總額卻相比去年增加了133％，而與此同時(shí)企業(yè)存款卻同比少增384億元，這表明，中國(guó)企業(yè)的資金大部分都押在商品庫(kù)存上。加息會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的資金成本意識(shí)，杜絕盲目投資的情況在可以預(yù)見的期限內(nèi)，人民幣加息肯定利大于弊：首先是一些過(guò)熱的行業(yè)得到根本遏制，商業(yè)銀行產(chǎn)生的不良貸款將呈下降趨勢(shì)；其次是增加了人民幣的吸引力，防止出現(xiàn)國(guó)內(nèi)資本流失現(xiàn)象，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和信貸緊縮情況下，對(duì)外資保持足夠的吸引力，對(duì)內(nèi)資起到穩(wěn)定信心的作用；使財(cái)政政策趨向合理，加息可以使國(guó)債市場(chǎng)不確定性得以徹底釋放
新一輪人民幣加息"熱"正向我們走來(lái)。
前不久，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲5．3％的數(shù)據(jù)，使央行要不要加息、會(huì)不會(huì)加息的話題再次成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。
8月11日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)o．25個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)行盯住美元的聯(lián)系匯率機(jī)制的香港金管局聞風(fēng)而上，將基本利率同樣調(diào)高0．25個(gè)百分點(diǎn)。
就此記者采訪了美國(guó)著名投資銀行巴特利合伙人中國(guó)投資方面的專家大衛(wèi)。坦波西先生。
　　最遲年內(nèi)加息
記者：中國(guó)央行曾表態(tài)，在宏觀調(diào)控取得明顯成效以前，如果CPI超過(guò)5％將實(shí)行加息政策，您認(rèn)為目前中國(guó)加息的條件是否成熟?
大衛(wèi)．坦波西：目前，中國(guó)存在人民幣估值過(guò)低、利率水平過(guò)低等兩個(gè)不同的問(wèn)題，這兩個(gè)問(wèn)題要區(qū)別對(duì)待：人民幣升值是匯率問(wèn)題，要謹(jǐn)慎從事，加息是利率問(wèn)題反映當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可以靈活運(yùn)用。中國(guó)CPI上漲經(jīng)歷了兩個(gè)階段：一是漲幅超過(guò)了居民一年期存款利率(1．98%），實(shí)際上老百姓開始承受零利率甚至負(fù)利率；二是現(xiàn)在物價(jià)漲幅已經(jīng)達(dá)到銀行一年期貸款利率，實(shí)際貸款利率為零，中國(guó)老百姓承受了巨大壓力。我認(rèn)為，在北京2008年奧運(yùn)會(huì)之前，人民幣不會(huì)升值，而加息卻是眼前的事情。法國(guó)有一個(gè)非常厲害的預(yù)測(cè)專家，提出了一種新觀點(diǎn)。他認(rèn)為加息在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱。綜合各種觀點(diǎn)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已趨向過(guò)熱，加息勢(shì)在必行，宜早不宜遲。
記者：那么您認(rèn)為中國(guó)政府會(huì)選擇在什么時(shí)候加息呢?
大衛(wèi)．坦波西：我從各方渠道獲取的信息都表明，中國(guó)加息是不可避免的，你們的政府也清楚這一點(diǎn)，只是在等待一個(gè)時(shí)機(jī)。我個(gè)人的推斷是，人民幣最遲可能跟隨美元年內(nèi)加息。
最近，我接觸過(guò)一些中國(guó)官員并與他們交換過(guò)意見，他們對(duì)加息的態(tài)度都相當(dāng)謹(jǐn)慎，認(rèn)為還需要看一段時(shí)間，等前一輪宏觀調(diào)控結(jié)果
充分顯現(xiàn)之后，管理層做決策的把握性會(huì)更大一些。另外，美聯(lián)儲(chǔ)下一步的動(dòng)向也引起了中國(guó)政府的高度關(guān)注。
記者：您的意思是人民幣加息與美元加息有著必然的聯(lián)系嗎?
大衛(wèi)．坦波西：美聯(lián)儲(chǔ)加息主要是基于美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率較高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率偏低的理由，與人民幣并沒有必然的聯(lián)系：其一，即使美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)也可以選擇不加息；其二，即使美聯(lián)儲(chǔ)不加息，中國(guó)也可以加息。但是美元加息會(huì)對(duì)人民幣造成加息壓力。記者：國(guó)內(nèi)有一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)目前不適合加息，其理由主要有：擔(dān)心本外幣利差帶來(lái)的國(guó)際資本套利空間增大的問(wèn)題；如果人民幣利率上升，與美元利率差距擴(kuò)大，將增加人民幣升值的壓力；為了穩(wěn)定債市和股市的國(guó)有銀行改制進(jìn)入關(guān)鍵階段，國(guó)有銀行的利潤(rùn)來(lái)源主要是利差，如果加息會(huì)壓縮銀行的利潤(rùn)空間，增加銀行的負(fù)擔(dān)……大衛(wèi)．坦波西：這些擔(dān)憂并不是毫無(wú)道理，但不能作為是否加息的依據(jù)。的確，國(guó)際游資一直都對(duì)人民幣虎視眈眈，通過(guò)各種手段持有人民幣，如果美國(guó)加息而人民幣不跟隨，一定程度上會(huì)減輕人民幣受到的壓力。但是，在中國(guó)資本仍然不能自由流動(dòng)，人民幣也不能自由兌換，套利的國(guó)際游資主要與人民幣升值預(yù)期有關(guān)，與利息并沒有太大關(guān)系。今年8月，美聯(lián)儲(chǔ)加息更使得這種說(shuō)法不攻自破。， 目前中國(guó)通脹壓力上升，一季度CPI總水平比去年同期上漲2。8％，同時(shí)一季度外貿(mào)出現(xiàn)84億美元的逆差，人民幣升值的壓力已有所緩解，因此，不能再因?yàn)閰R率因素而影響利率的調(diào)整。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果央行在年初就宣布調(diào)高基準(zhǔn)利率，顯然要比上調(diào)存款準(zhǔn)金與央行公開市場(chǎng)操作的效果要好得多。的確，現(xiàn)在中國(guó)的債市和股市情形都不妙，但不能以此為借口來(lái)維持低利率，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，恰恰是貸款利率太低造成的。比如房地產(chǎn)行業(yè)，投資利率和消費(fèi)利率都很低，這樣造成房地產(chǎn)行業(yè)一直很火。而房地產(chǎn)火，鋼材、水泥沒法不火。從去年開始中國(guó)的居民消費(fèi)指數(shù)開始上揚(yáng)，通縮轉(zhuǎn)化為通脹，2004年，又出現(xiàn)了一些新情況，如儲(chǔ)蓄明顯下降和資金開始體外循環(huán)，中國(guó)央行前期抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的宏觀調(diào)控措施又沒有起到良好的效果，因此必須放松利率管制，況且加息不一定會(huì)導(dǎo)致銀行利潤(rùn)空間的縮小，而且，管制的利率出現(xiàn)明顯的負(fù)利率，會(huì)使銀行資金進(jìn)入非正規(guī)市場(chǎng)，形成更多的不良貸款。加息的N種理由
記者：我們國(guó)內(nèi)一些支持加息的經(jīng)濟(jì)學(xué)家列出各種理由，同樣反對(duì)者的理由也很充分，那么您認(rèn)為目前人民幣加息的動(dòng)因是什么?
大衛(wèi)．坦波西：這個(gè)問(wèn)題有點(diǎn)復(fù)雜，在美國(guó)，國(guó)家銀行不像你們有那么多調(diào)控手段，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)一般只能變動(dòng)利率，因?yàn)槭袌?chǎng)調(diào)控的主要手段就是利率。而中國(guó)卻相反。我要告訴你的是，人民幣加息并不可怕，中國(guó)政府應(yīng)該習(xí)慣它。我非常關(guān)注中國(guó)政府的態(tài)度，這將決定我們下一步的投資策略，同時(shí)，我也大致了解過(guò)中國(guó)國(guó)內(nèi)一些學(xué)者的觀點(diǎn)。
我比較認(rèn)同的是：中國(guó)7月份CPI達(dá)到5．3％，價(jià)格上揚(yáng)壓力并沒有消除，這表明，潛在的通貨膨脹壓力已經(jīng)存在；8月美聯(lián)儲(chǔ)加息，人民幣和美元之間的利差縮小，這對(duì)于減少投機(jī)性資本的流人有積極作用，但從人民幣與美元的互動(dòng)關(guān)系看來(lái)，人民幣利率進(jìn)入一個(gè)加息周期也是必然的趨勢(shì)；一些過(guò)熱行業(yè)投資迅速上升，與目前的負(fù)利率不無(wú)關(guān)系，投資沖動(dòng)很難遏制，必須通過(guò)利率的調(diào)整來(lái)鞏固宏觀調(diào)控的效果，一方面是利率水平的調(diào)整，另一方面是利率的市場(chǎng)化及利率管制的放松。值得引起警惕的是，在中國(guó)股市如此低迷的情況下，融資總額卻相比去年增加了133％，而與此同時(shí)企業(yè)存款卻同比少增384億元，這表明，中國(guó)企業(yè)的資金大部分都押在商品庫(kù)存上。加息會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的資金成本意識(shí)，杜絕盲目投資的情況。這就是為什么我一直主張中國(guó)加息的理由。
記者：人民幣加息的理由與美元加息有何區(qū)別，比如，美國(guó)是否也出現(xiàn)中國(guó)類似的情況。
大衛(wèi)。坦波西：剛才，我已談到了美元加息的背景是美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率較高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率偏低。而中國(guó)的情形是，由于居民消費(fèi)指數(shù)開始上揚(yáng)，開始由通縮轉(zhuǎn)化為通脹，但經(jīng)濟(jì)卻一直保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。在美國(guó)這也是一個(gè)爭(zhēng)論不休的話題，在金融圈內(nèi)都有很大的分歧。但美聯(lián)儲(chǔ)加息沒有你們這么復(fù)雜，不需要你們所說(shuō)的如此多的理由。因?yàn)槔⑹且粋€(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)方式。我不知道這樣回答你是否正確。比如，今年上半年，由于我們擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，于是美聯(lián)儲(chǔ)加息來(lái)確定自己的經(jīng)濟(jì)狀況。雖然效果沒有我們想的那么好，但也并沒有出現(xiàn)反對(duì)者所預(yù)料的那種情形。這幾個(gè)月，美國(guó)的失業(yè)率并沒有因此增加，盡管提供的工作崗位比原來(lái)預(yù)計(jì)的要差，而且，美國(guó)的生產(chǎn)狀況仍停留在加息之前的水平，因此美國(guó)下一步打算還要提高利率。
很明顯，中國(guó)政府同樣想通過(guò)利率杠桿搞清楚自己的經(jīng)濟(jì)情況，并利用加息控制GDP的高速增長(zhǎng)。但一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況往往很復(fù)雜，不確定因素太多，就好比開車一樣，5-10分鐘就可能調(diào)轉(zhuǎn)方向?？春弥袊?guó)投資
記者：國(guó)外有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家以中國(guó)要調(diào)低 GDP，來(lái)推斷人民幣加息，您對(duì)此有何看法?
大衛(wèi)．坦波西：我只能說(shuō)這些入是一些不太負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)政府想調(diào)低GDP方式很多，并不一定要通過(guò)加息來(lái)實(shí)現(xiàn)。
加息一定會(huì)調(diào)低GDP，抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱?很難說(shuō)，這種辦法很難實(shí)踐，實(shí)踐比理論要困難得多，利率不只是一個(gè)數(shù)據(jù)，它包括很多數(shù)據(jù)，在美國(guó)，就國(guó)家銀行而言，它們關(guān)注的是基金利率，其他利率都各個(gè)州自己來(lái)確定。利率雖由政府決定，但它也取決于市場(chǎng)上的變化、公司之間的競(jìng)爭(zhēng)等，比如：美國(guó)的利率很低，但其住房利率卻非常具有競(jìng)爭(zhēng)力。記者：人民幣加息之后會(huì)給中國(guó)帶來(lái)什么樣的變化?
大衛(wèi)．坦波西：在可以預(yù)見的期限內(nèi)，人民幣加息肯定利大于弊：首先是一些過(guò)熱的行業(yè)得到根本遏制，商業(yè)銀行產(chǎn)生的不良貸款將呈下降趨勢(shì)；其次是增加了人民幣的吸引力，防止出現(xiàn)國(guó)內(nèi)資本流失現(xiàn)象，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和信貸緊縮情況下，對(duì)外資保持足夠的吸引力，對(duì)內(nèi)資起到穩(wěn)定信心的作用；使財(cái)政政策趨向合理，加息可以使國(guó)債市場(chǎng)不確定性得以徹底釋放，并且讓國(guó)債市場(chǎng)長(zhǎng)期券種收益率找到一個(gè)歷史坐標(biāo)，讓國(guó)債市場(chǎng)所有參與者了解其風(fēng)險(xiǎn)的范圍和跨度，進(jìn)而使得政府參與項(xiàng)目投入度相應(yīng)減少；近期中國(guó)政府對(duì)貨幣政策進(jìn)行了微調(diào)，如增加企業(yè)短期流動(dòng)資金貸款、適當(dāng)放寬短期票據(jù)業(yè)務(wù)等，卻沒有選擇加息這一對(duì)沖貨幣局部放松的最佳手段，使得投資反彈以及長(zhǎng)期貸款與短期貸款比例失調(diào)現(xiàn)象防不勝防?？傊?，雖然在目前的通貨膨脹和宏觀調(diào)控的背影下，存在部分行業(yè)過(guò)熱、信貸規(guī)模過(guò)快、發(fā)展不平衡等問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐有所調(diào)整，加息之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的總趨勢(shì)在未來(lái)十年內(nèi)不會(huì)改變，這是外國(guó)投資者紛紛"投資中國(guó)"的根本原因。
記者：硬幣總會(huì)有它的另一面，加息也會(huì)有它的負(fù)面因素，比如抑制中國(guó)的外貿(mào)出口，與之伴隨的是失業(yè)率增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩……
大衛(wèi)．坦波西：我不認(rèn)為加息會(huì)抑制中國(guó)的出口，加大外匯儲(chǔ)備的壓力。因?yàn)槔逝c出口利潤(rùn)、外匯儲(chǔ)備關(guān)系并不是直接的，利率只是其中的一個(gè)因素，還有其他很多因素，如國(guó)外產(chǎn)品需求、對(duì)原材料的花費(fèi)、產(chǎn)品生產(chǎn)效率以及公司競(jìng)爭(zhēng)、在商業(yè)里面的創(chuàng)新。記者：這篇文章要發(fā)表在《中國(guó)證券報(bào)》上，您能否給中國(guó)的投資者說(shuō)點(diǎn)什么：
大衛(wèi)．坦波西：我很榮幸能接受你們的采訪，認(rèn)為中國(guó)最有吸引力的行業(yè)是金融服務(wù)業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)、銀行、商業(yè)零售等，不要盲目投資，要調(diào)查研究，中國(guó)最可以創(chuàng)造價(jià)值的行業(yè)是中藥制造，最不看好的就是中國(guó)的重工業(yè)。"投資中國(guó)"，這是近兩年來(lái)外國(guó)投資銀行家和機(jī)構(gòu)投資者中最熱門的字眼，甚至包括比爾。蓋茨在內(nèi)的境外合格機(jī)構(gòu)投資者也先后涌人中國(guó)股市。不過(guò)，在外國(guó)投資者最看好的投資領(lǐng)域方面，美國(guó)投行專家均首推證券投資基金(共同基金)，而對(duì)購(gòu)買某個(gè)具體的行業(yè)和具體的上市公司的股票興趣不大。如果由我來(lái)負(fù)責(zé)對(duì)中國(guó)的投資，我首要選擇的是在美國(guó)的證券交易所購(gòu)買中國(guó)基金，包括大中華概念的基金和指數(shù)基金，而不會(huì)選擇單個(gè)的股票；其次的途徑是以QFII的身份進(jìn)入中國(guó)股市，購(gòu)買中國(guó)的證券投資基金。
大衛(wèi)。坦波西(David Dempsey)簡(jiǎn)介
大衛(wèi)．坦波西是美國(guó)著名投資銀行巴特利(Bentley Associates LP Investment Bankers)的合伙人，是該公司在中國(guó)及國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)的首席代言人。坦波西先生是中國(guó)投資方面的專家和權(quán)威。他是總部設(shè)在紐約的"投資中國(guó)俱樂(lè)部"的創(chuàng)始人，在這個(gè)俱樂(lè)部里聚集著一批已在中國(guó)投資咸對(duì)中國(guó)投資有著濃厚興趣的企業(yè)家、銀行家、投資家以及學(xué)者專家。他們經(jīng)常聚會(huì)討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)和投資問(wèn)題，對(duì)推動(dòng)國(guó)外資本向中國(guó)投資起著重要作用。