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    金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中樞神經(jīng)，牽一發(fā)而動(dòng)全身。所以從這個(gè)意義上說(shuō)，金融改革就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)工程。既是如此，在對(duì)待金融改革問(wèn)題上，我們應(yīng)當(dāng)既要積極，更要謹(jǐn)慎，以免一招出錯(cuò)，鑄成終身遺恨?！岸迨袌?chǎng)"為什么好事多磨
     前年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就曾表示：證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)設(shè)立二板市場(chǎng)作了充分準(zhǔn)備，一旦立法和技術(shù)條件成熟，將盡早推出?，F(xiàn)在差不多兩年過(guò)去了，可人們?nèi)允侵宦犂茁?，不見下雨，看?lái)，二板市場(chǎng)確實(shí)好事多磨。
    為什么要在證券主板市場(chǎng)之外，另行設(shè)立一個(gè)“第二板"呢?細(xì)說(shuō)原因，則是由于當(dāng)今科學(xué)技術(shù)的花樣翻新，層出不窮，而創(chuàng)新項(xiàng)目，從研究、開發(fā)、試制，一直到實(shí)現(xiàn)商品化，往往得花費(fèi)巨額的資金。而且這些項(xiàng)目收益雖高，風(fēng)險(xiǎn)也大，搞成功了，甚至能賺個(gè)盆滿缽滿；而一旦失敗，則可能血本無(wú)歸。因此，銀行一般不愿問(wèn)津。而主板市場(chǎng)呢？中小企業(yè)，尤其是在創(chuàng)業(yè)初期，又往往夠不上條件。這就是說(shuō)，銀行和主板市場(chǎng)，都是嫌貧愛富的主，只愿錦上添花，不愿雪中送炭。讓它們來(lái)支持中小企業(yè)創(chuàng)新，十有八九是指靠不上的。可創(chuàng)新行業(yè)又有個(gè)特點(diǎn)，你別看是些小企業(yè)，保不齊哪塊云彩就能下雨，沒(méi)準(zhǔn)哪個(gè)方面就有突破；而一旦出現(xiàn)重大突破，往小了說(shuō)，可能創(chuàng)造一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)，往大處說(shuō)，甚至?xí)淖円粐?guó)的軍事實(shí)力或經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。正因?yàn)槿绱耍鲊?guó)政府無(wú)不對(duì)科技創(chuàng)新給予極大的關(guān)注。設(shè)立二板市場(chǎng)來(lái)為科技創(chuàng)新企業(yè)開辟融資渠道，可有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
    美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)的發(fā)展很能說(shuō)明些問(wèn)題。1971年，為解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，全美證券交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)立了納斯達(dá)克二板市場(chǎng)。短短二十幾年，彈指一揮間，到1997年底，納斯達(dá)克位列紐約證券交易市場(chǎng)之后，成為全球第二大市場(chǎng)，其市值突破17000億美元，上市公司近6000家，其中光是市值超過(guò)10億美元的就有250多家。像微軟、英特爾、康柏、戴爾、蘋果、思科、雅虎和3Com等一大批高科技企業(yè)巨人，都是納斯達(dá)克捧出來(lái)的“名角"；而在10年前，它們中的大多數(shù)，恐怕還是些“無(wú)人知道的小草"。記得80年代，日本人曾為自己制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)而沾沾自喜，嘲笑美國(guó)的“雙赤字"。但美國(guó)人十年磨一劍，憑借一流的融資手段，加上硅谷的人才和技術(shù)，迅速改造了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，搶先登上了“新經(jīng)濟(jì)"的快車。亞洲金融危機(jī)之后，不是有一個(gè)順口溜嗎：亞洲慘、日本玄、美國(guó)火、歐洲慢，這里的原因很值得玩味。創(chuàng)業(yè)板的“門檻"，要比主板市場(chǎng)低好多。創(chuàng)業(yè)板并不看中現(xiàn)在，而是更看中未來(lái)。一個(gè)企業(yè)，哪怕是虧損的，只要被認(rèn)為具有較好的成長(zhǎng)性，照樣可以上市，頗有幾分“拿著青春賭明天"的味道。再比如說(shuō)資產(chǎn)規(guī)模，按照我國(guó)的《公司法》，企業(yè)要在主板市場(chǎng)上市，凈資產(chǎn)必須超過(guò)5000萬(wàn)元；相比之下，創(chuàng)業(yè)板則靈活得多。有消息稱，正在醞釀中的二板市場(chǎng)，有可能將底限降為2000萬(wàn)元；而且在這2000萬(wàn)元的凈資產(chǎn)中，有相當(dāng)大一部分，可以用技術(shù)入股，最多可達(dá)70％。如果這個(gè)消息是真實(shí)的，那么，只要你能籌集600萬(wàn)元，再吸收一定的技術(shù)股，你就有望到中國(guó)未來(lái)的二板市場(chǎng)上去搏一搏。這一點(diǎn)，恐怕是人們以前做夢(mèng)都沒(méi)敢想的。
    降低了“門檻"，同時(shí)也就引入了更高的風(fēng)險(xiǎn)。這是創(chuàng)業(yè)板必須面對(duì)的問(wèn)題。而創(chuàng)業(yè)板的成功之處就在于，它不僅能正視風(fēng)險(xiǎn)，敢于大膽地將風(fēng)險(xiǎn)引入，而且能通過(guò)一套有效的組織技術(shù)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定限度之內(nèi)，不讓風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限地蔓延?？梢哉f(shuō)，如果做不到這一點(diǎn)，就沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板的今天。
    其實(shí)低“門檻"，并不是沒(méi)有“門檻"。這就好比是工業(yè)廢水，雖然達(dá)不到飲用水的標(biāo)準(zhǔn)，但也必須達(dá)標(biāo)排放，否則就會(huì)污染環(huán)境，破壞生態(tài)，影響人們的身體健康。這個(gè)道理在二板市場(chǎng)中，就體現(xiàn)為保薦人制度。企業(yè)在二板市場(chǎng)上市，要事先選定一家券商，作它的保薦人。保薦人的資格應(yīng)經(jīng)交易所認(rèn)可，必須資信程度良好，交易記錄清白。它要確保企業(yè)發(fā)布的信息真實(shí)、準(zhǔn)確，防止企業(yè)惡意包裝、欺詐上市，侵害投資者利益。按照慣例，在企業(yè)上市以后，保薦人還有兩年的保薦期，以保證上市公司的運(yùn)作符合規(guī)定。如果保薦人玩忽職守，或者與被保薦的企業(yè)惡意串通，交易所就有權(quán)對(duì)保薦人進(jìn)行制裁。
    常言道：“流水不腐、戶樞不蠹"。如果說(shuō)保薦人解決的是“達(dá)標(biāo)排放"的問(wèn)題，那么，做市商解決的則是二板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。做市商是二板市場(chǎng)的造市者，它們同時(shí)提供雙向報(bào)價(jià)，一手買進(jìn)，一手賣出，從而不斷地創(chuàng)造著交易機(jī)會(huì)，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，做市商也賺取了不菲的手續(xù)費(fèi)。在納斯達(dá)克市場(chǎng)上，平均一支股票，有11個(gè)做市商，有些大公司的股票，甚至多達(dá)60多個(gè)，其中不乏美林、摩根斯坦利這樣世界知名的投資公司。它們的參與，鼓舞了投資者的信心，同時(shí)又像一個(gè)巨大的循環(huán)泵一樣，保證了市場(chǎng)交易的活躍和流暢。
    股票市場(chǎng)的運(yùn)作，是個(gè)大浪淘沙的過(guò)程。二板市場(chǎng)尤其如此，其淘汰率之高，令人咋舌。在納斯達(dá)克市場(chǎng)上，差不多每天都有公司破產(chǎn)，3年后，當(dāng)初上市的企業(yè)，大約只有20％能存活下來(lái)，其余的80％，實(shí)際上都當(dāng)了分母，沉下水去。如果不把這些“死魚爛蝦"及時(shí)清除出去，縱然是“達(dá)標(biāo)排放"、不斷循環(huán)的活水，也免不了有臭氣熏天的那一天。正因?yàn)槿绱?，二板市?chǎng)必須要有較主板更保標(biāo)準(zhǔn)的上市管理。主板市場(chǎng)一般以半年為單位披露信息，而創(chuàng)業(yè)板通常則以季度為單位，發(fā)布上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)進(jìn)展情況，以便讓投資者及時(shí)作出比較和選擇。對(duì)監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，不僅需要對(duì)發(fā)布的各種信息進(jìn)行甄別，還要對(duì)市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行追蹤，以盡可能地及時(shí)發(fā)現(xiàn)各種異常變動(dòng)，保持二板市場(chǎng)的穩(wěn)定和動(dòng)態(tài)平衡。要知道，這是最后的一道屏障，如果它形同虛設(shè)，那么不管是保薦人制度，還是做市商制度，肯定都會(huì)扭曲變形。
    在中國(guó)，二板市場(chǎng)的建設(shè)與其說(shuō)是個(gè)理論問(wèn)題，不如說(shuō)是個(gè)實(shí)踐問(wèn)題。把道理講清楚并不難，但真正把二板市場(chǎng)架構(gòu)好、管理好，則非得有真功夫不可。在國(guó)際上，二板市場(chǎng)開了又關(guān)、關(guān)了又開的先例不是沒(méi)有過(guò)。從這個(gè)意義上說(shuō)，我們既期待著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的早日面市，又希望它能規(guī)范運(yùn)作，穩(wěn)健成長(zhǎng)。
    “混業(yè)經(jīng)營(yíng)"為何只能順勢(shì)而行
    圍繞銀行、證券和保險(xiǎn)是分開經(jīng)營(yíng)、還是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，近年來(lái)學(xué)界議論紛紛。對(duì)這個(gè)問(wèn)題的討論，事關(guān)中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展方向，必須予以足夠的重視。其實(shí)，當(dāng)今西方發(fā)達(dá)國(guó)家，其金融業(yè)也曾經(jīng)歷過(guò)一段分分合合的過(guò)程，所以研究一下他們金融業(yè)發(fā)展史，也許對(duì)我們會(huì)有些啟示。
    早期的銀行如同百貨商場(chǎng)，信貸、證券、保險(xiǎn)等各種金融產(chǎn)品都可以經(jīng)營(yíng)。這是一個(gè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)代。如同今天我們走進(jìn)購(gòu)物中心，可以看到琳瑯滿目的各色商品一樣，當(dāng)時(shí)人們對(duì)于一家金融機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營(yíng)各種業(yè)務(wù)，并不感到詫異。在美國(guó)“吼叫的20世紀(jì)20年代"里，股票市場(chǎng)迎來(lái)了令人難以置信的繁榮，火車乘務(wù)員、家庭主婦、甚至學(xué)生都在經(jīng)營(yíng)股票，銀行則介入得更深。然而，隨之而來(lái)的一場(chǎng)大崩潰結(jié)束了一切，當(dāng)所有的氣球都破滅后，銀行業(yè)遇到了前所未有的困難。1930年12月11日，實(shí)力雄厚的美國(guó)銀行破產(chǎn)了，由此引發(fā)了一場(chǎng)令人眩暈的狂潮，在短短的1個(gè)月之內(nèi)，就有350多家銀行倒閉。痛定思痛，羅斯?？偨y(tǒng)開始實(shí)行“新政"，并于1933年簽署了著名的《格拉斯－斯蒂格爾法》。該法案特別強(qiáng)調(diào)銀行的安全性，規(guī)定商業(yè)銀行只能經(jīng)營(yíng)短期信貸，禁止其涉足證券市場(chǎng)，像中長(zhǎng)期信貸、證券、保險(xiǎn)、居民儲(chǔ)蓄等金融業(yè)務(wù)，必須分門別類，嚴(yán)格分開，由專門的機(jī)構(gòu)來(lái)經(jīng)營(yíng)。這便是分業(yè)經(jīng)營(yíng)的濫觴。
    分業(yè)經(jīng)營(yíng)使原來(lái)的“百貨商場(chǎng)"變成了“專賣店"。在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，這種“專賣店"的模式，一直是各國(guó)效仿的對(duì)象。我國(guó)的金融改革，也在向“專賣店"不斷靠攏。二十世紀(jì)80年代，循著“摸著石頭過(guò)河"改革思路，工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行，都相繼開辦了證券、信托等業(yè)務(wù)，從而開始了混業(yè)經(jīng)營(yíng)。但我們的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，不僅“混"，而且“亂"，亂到銀行可以兒戲般地拿著居民的存款，去炒房地產(chǎn)，甚至投資出租車?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際上成了“混亂經(jīng)營(yíng)"。因此，從1993年下半年開始，國(guó)務(wù)院決定對(duì)金融業(yè)進(jìn)行治理整頓，提出了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的思路，并通過(guò)1995年的《商業(yè)銀行法》，把這一思路上升為國(guó)家法律。與其它國(guó)家相比，我們的分業(yè)經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì)得更為嚴(yán)格，分得更為徹底，不僅分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而且分業(yè)監(jiān)管。在經(jīng)營(yíng)上，把各家銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所屬的證券部分離出來(lái)，于1999年組建了銀行證券公司；在監(jiān)管上，先后成立了證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)，與人民銀行一起組成金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，分別對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)行使監(jiān)管職能。這樣，到1999年年底，中國(guó)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，從法律到實(shí)踐，就基本上確立了起來(lái)。
     令人尷尬的是，正當(dāng)我們?yōu)榉謽I(yè)的成就而歡欣鼓舞時(shí)，我們所效仿的“專賣店"模式，在美國(guó)卻壽終正寢了。1999年7月1日，美國(guó)眾議院以343∶86票，通過(guò)了《金融現(xiàn)代化法案》，放寬了對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的行業(yè)限制，允許它們交叉經(jīng)營(yíng)，從而結(jié)束了美國(guó)近70年分業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史。美國(guó)為什么要廢除《格拉斯－斯蒂格爾法》，改弦易轍，走混業(yè)經(jīng)營(yíng)的老路？其實(shí)道理也簡(jiǎn)單，當(dāng)今金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，越來(lái)越國(guó)際化，客戶需要金融機(jī)構(gòu)提供全方位、一條龍的服務(wù)，而不希望在甲銀行存款，到乙證券公司炒股，再到丙保險(xiǎn)公司去買保險(xiǎn)，以至于跑斷了腿，磨破了嘴，賠上工夫，再搭上精力。站在這個(gè)角度看，“百貨商場(chǎng)"無(wú)疑比“專賣店"更有吸引力。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，兼營(yíng)銀行、證券和保險(xiǎn)，它們可以使用同一個(gè)客戶數(shù)據(jù)庫(kù)、一個(gè)研究中心、一個(gè)法律事務(wù)機(jī)構(gòu)，這自然可以降低成本；銀行還可以利用與客戶比較熟悉、對(duì)客戶的財(cái)務(wù)狀況比較了解的優(yōu)勢(shì)，為證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)尋找機(jī)會(huì)，提供方便，開辟分銷渠道。近幾年來(lái)，隨著現(xiàn)代科技在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，金融創(chuàng)新此起彼伏，各種創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，令人眼花繚亂。有許多產(chǎn)品，其實(shí)是些“四不象"，既非驢又非馬，或者說(shuō)既像驢又像馬，比如存折炒股，投資者在證券公司開個(gè)戶，可以取息，也能買賣股票，你說(shuō)這是銀行業(yè)務(wù)還是證券業(yè)務(wù)？！這些產(chǎn)品的出現(xiàn)，改變了傳統(tǒng)金融業(yè)的格局，銀行、證券和保險(xiǎn)，已不再像以前那樣涇渭分明了。對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有點(diǎn)無(wú)可奈何，分又分不好，管又管不了，不如干脆合在一起，搞混業(yè)經(jīng)營(yíng)算了。這樣，一方面是競(jìng)爭(zhēng)的需要，另一方面是監(jiān)管的困難，最終促成了美國(guó)《金融現(xiàn)代化法案》的出臺(tái)。
    對(duì)中國(guó)的金融業(yè)來(lái)說(shuō)，是步美國(guó)的后塵改回去，還是沿著分業(yè)的路子繼續(xù)往下走，這似乎是個(gè)兩難選擇。很顯然，我們的銀行就這么個(gè)狀況，短期內(nèi)恐怕難以脫胎換骨，證券、保險(xiǎn)業(yè)也好不到哪里去，特別是監(jiān)管水平又不夠，因此，一下子合起來(lái)，肯定又會(huì)亂得一塌糊涂。畢竟，從分業(yè)到混業(yè)的轉(zhuǎn)變，美國(guó)經(jīng)歷了近70年，而滿打滿算，我們的分業(yè)只有5年。以5年對(duì)70年，還有什么好說(shuō)的呢。盡管如此，我們?nèi)圆荒芎雎砸粋€(gè)事實(shí)：已經(jīng)加入了WTO，中國(guó)的金融業(yè)正在放開。按照中美雙邊協(xié)議，中國(guó)加入WTO后，美資銀行可以立即向外國(guó)客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)，一年后，可以向中國(guó)客戶提供外匯業(yè)務(wù)，兩年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，5年內(nèi)則取消一切限制，可以經(jīng)營(yíng)所有零售業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，國(guó)外證券和保險(xiǎn)公司，也將大舉進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。面對(duì)這樣的形勢(shì)，如果長(zhǎng)久的“分"下去，我們先天不足的“專賣店"，能斗得過(guò)國(guó)外那些財(cái)大氣粗的“百貨商場(chǎng)"嗎？
    事實(shí)上，形勢(shì)的最新發(fā)展，并沒(méi)有逃過(guò)高層管理者的眼睛，分業(yè)的格局正在悄悄地發(fā)生變化。證券公司已獲準(zhǔn)從銀行間同業(yè)市場(chǎng)拆借資金，而銀行也可以接受股票質(zhì)押，發(fā)放貸款，一年前，中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了一部分保險(xiǎn)公司購(gòu)買證券投資基金，光大集團(tuán)又于去年入主申銀萬(wàn)國(guó)，從而成為一家集銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)于一身的金融控股公司。所有這些都預(yù)示著，管理者正在以靈活務(wù)實(shí)的態(tài)度，不動(dòng)聲色地穿透分業(yè)經(jīng)營(yíng)的“防火墻"，而混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大門也正在緩緩地開啟。
                                           （未完，請(qǐng)看下）
       （《中國(guó)經(jīng)濟(jì)快訊周刊》中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部副主任、教授王東京）