解讀“央行2002年貨幣政策執(zhí)行報告”
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時間：2003-02-24 12:32:00
最近，中國人民銀行向外公布了“2002年貨幣政策執(zhí)行報告”，這份報告寫得很好：數據翔實、條理清楚、重點突出、務實全面，既具有相當的專業(yè)水平，又考慮了普通閱讀者的能力。
貨幣政策是一個國家非常重要的經濟政策，制定和執(zhí)行貨幣政策的主要政府部門是中央銀行，全世界最權威的央行是美國的美聯(lián)儲。以美聯(lián)儲主席為首的美聯(lián)儲官員，都是經濟領域各方面的權威，包括貨幣政策、銀行監(jiān)管、公司治理、會計政策等等。美聯(lián)儲會通過各種渠道（正式報告、國會聽證、官員講話、學術討論等）讓社會了解自己的貨幣政策。但是，比較有意思的是，在表述貨幣政策時，美聯(lián)儲主席的講話、以及美聯(lián)儲的一些公告又是用一些含糊的字眼表達，讓人琢磨不透。雖然美聯(lián)儲宣稱自己在不斷增加透明性，但短時間內這個傳統(tǒng)不會有太大改變。
老實說，貨幣政策的模糊表述，是美聯(lián)儲的故意所為，這里面有很多原因。中國的貨幣政策，自然也有很多只可意會不可言傳的東西。也正是因為貨幣政策的費解，才會有不同的解讀。此外，出發(fā)點不同，側重點也會不同。作為一個普通的股票投資者，側重點自然是和股票相關的一些信息，下面就針對這份報告的部分內容進行解讀，其中引號之間的內容直接摘自央行的報告。
1、首先，可以看到此份報告的基調是發(fā)展?！包h的十六大提出，堅持把發(fā)展作為當前執(zhí)政興國的第一要務”，中國經濟繼續(xù)高速增長，并且有加快運行的趨勢，“2002年全年預計實現國內生產總值（GDP）10.2萬億元，增長8%。其中，一季度增長7.6%；二季度增長8%，三季度增長8.1%，四季度增長為8.1%，全年呈逐季上升趨勢?！眹@發(fā)展這個大基調，中國貨幣政策的基調是穩(wěn)健但趨向寬松，對宏觀經濟發(fā)展起到積極促進作用，例如“下半年以來貸款加速。下半年人民幣貸款合計多增4796億元，占全年多增貸款的79%?！?nbsp;
2、中國經濟的高速增長是在全球經濟放緩情況下取得的，這是非常獨特的地方。以下是報告中在不同地方提到的三組數據的比較：總體經濟方面，“2002年，世界經濟未能完全擺脫2001年的不景氣，恢復緩慢。國際貨幣基金組織預測全年全球增長率約為2.8%”，而中國經濟“2002年全年預計實現國內生產總值（GDP）10.2萬億元，增長8%”，在摩根斯坦利的一份報告中，其首席經濟學家羅奇指出，只占世界經濟總量4%的中國貢獻了經濟增長量的17.5%；世界貿易方面，“世界貿易形勢略有轉機，但仍處于低迷狀態(tài)，預計2002年增長2.1%?！?，而中國方面，“2002年外貿進出口總值達到6208億美元，同比增長21.8%。”；跨國直接投資方面，“全球跨國直接投資繼續(xù)大幅下降。全年直接投資增長約5340億美元，比2001年下降約27%?！?，但是“中國因‘入世效應’和持續(xù)穩(wěn)定高速增長，利用外資約為527億美元，首次成為全球吸收外資最多的國家?！?nbsp;
3、報告中大量數據反映出中國的貨幣市場正處于迅速成長的發(fā)育期，增長率之高可能是世界之最。例如“2002年人民幣同業(yè)拆借和債券交易累計成交118404億元，同比增加69349億元，增長1.4倍”，“1997年銀行間市場交易額(包括拆借和債券交易，下同)僅為8605億元，2002年達到118404億元，增長了12.8倍。1997年至2002年間銀行間市場交易量年均增長速度為68.9%?！蓖瑫r，從報告的字里行間，我們可以感覺到中國央行正在更廣泛地用間接的手段來調控中國的貨幣政策，迅速地向真正的央行發(fā)展，例如“1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具”。
4、貨幣政策方面，總的趨勢是趨于更加寬松，貨幣增長率遠遠超過經濟總量的增長率?！?002年末廣義貨幣M2余額18.5萬億元，同比增長16.8%，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費物價漲幅之和高9.6個百分點，比‘八五’和‘九五’時期平均差率高約3個百分點。“金融機構本外幣存款余額達18.3萬億元，比上年末增加2.87萬億元”，“2002年，金融機構人民幣存款增加2.78萬億元，同比多增7631億元”。根據發(fā)達國家的經驗看，貨幣供應的增長率基本和經濟增長率同步，即使要高一些，也就是3個百分點左右，否則很容易導致物價的不穩(wěn)定。但是“2002年末，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費物價漲幅之和高9.6個百分點，比‘八五’和‘九五’時期平均差率高約3個百分點?！边@很具有中國特色，原因很多，但至少說明中國的貨幣政策非常寬松?？紤]到貨幣政策對宏觀經濟的影響有一定的延遲性，這么高的貨幣增長也有可能為未來的高度通貨膨脹打下基礎。貨幣政策本身是一個高度藝術性的政策，往往要相機行事，不能限制自己回旋的余地，這也是為什么央行不愿意用明確的字眼、而是用“穩(wěn)健的貨幣政策”這樣的說法來表達貨幣政策的原因。
5、在報告中，央行表達了對通縮的高度關注。首先，央行指出，“2002年全國居民消費價格總水平比上年下降0.8％”，這可能是所有重要指標中唯一一個負增長的指標，央行也認識到“市場物價持續(xù)低迷不僅影響企業(yè)當前的經濟效益，而且也會降低生產者、投資者、消費者對未來的預期?！痹趯?003的任務規(guī)劃中，報告說“根據中央經濟工作會議精神，居民消費物價總水平上漲1%左右”。值得注意的是，“物價總水平上漲1%”是中央訂下的一個數字，是中央經濟會議下的一個硬指標，我相信，這也是考察央行和央行行長的一個重要量化指標。通縮對經濟的影響，除了上面央行提到的外，還有對政府的影響，例如通縮會直接加大政府對國債的支付壓力。這幾年，中國的國債發(fā)展很快，“全年累計發(fā)行國債5934億元，同比增加1050億元，增長21.5%，增幅比上年高16.6個百分點?！薄?002年12月末，國債余額約為1.93萬億元，比上年末增長23.7%，約占當年國內生產總值GDP的19%，比上年末提高2.7個百分點?！倍杆僭黾拥膰鴤囝~，必然導致未來支付本息的迅速增加，如果通縮繼續(xù)下去，政府對國債的實際支付利息將大于票面利息，將會極大影響中央政府的財政赤字。所以考慮到中央政府這個層面，解決通縮是中央經濟工作的重點，更是中央銀行的重點和專業(yè)所在。
6、匯率方面，該報告沒有直接分析人民幣的匯率走向，但報告中零零散散透露的一些信息，讓我感覺到人民幣升值的可能性要大過貶值的可能性?！?002年結匯多，購匯少，順收大于順差較多”，這說明人們持有人民幣的意向比較強烈；“2002年末，國家外匯儲備余額2864億美元，比上年末增加742.4億美元。”742.4億美元，相當于6100億元人民幣，“外匯占款大幅增加，相應投放大量基礎貨幣，對基礎貨幣的適度增長造成沖擊?！币虼恕?002年末，人民銀行基礎貨幣余額為4.5萬億元，同比增長11.9%?！痹黾拥幕A貨幣為4732億元人民幣。最近我看到中國銀行發(fā)展規(guī)劃部戴道華寫的一段話：自1997年以來，日本超過4,500億美元的外匯儲備當中約有1,800億美元是通過40多次匯市干預強勢日圓而取得的，并非通過正常貿易或投資取得。毫無疑問，人民幣匯率、外匯儲備量、基礎貨幣供應量，這三個參數之間有著密切的互動關系，研究這三個數據對理解匯率走向會有很大幫助。
7、就業(yè)壓力方面，央行也給予了較大的關注?！皳浪?，2002年進入勞動年齡的人口增加800萬人左右；與此同時，2001年末失業(yè)人員和國企下崗人員各有600萬人左右，農村勞動力向城市轉移的規(guī)模越來越大。而目前每年城市所增加的就業(yè)崗位很難超過900萬個?！钡偟母杏X是，央行對就業(yè)的關注程度要低于促進經濟發(fā)展、保持物價穩(wěn)定這兩個方面，這也反映了中國當前“效率優(yōu)先，兼顧公平”的大思路。
8、在報告中，還涉及到中國經濟的一些亮點。這里簡單談談以下四個方面：商業(yè)票據、消費貸款、汽車行業(yè)、鋼材行業(yè)。商業(yè)票據方面，央行指出“商業(yè)票據等各種替代現金支付的結算工具快速增長”“票據貼現貸款，增加2232億元，同比多增1279億元”“1994年至2001年，年度票據簽發(fā)量由640億元增加到12699億元，年均增幅53%。”商業(yè)票據，是最近幾十年發(fā)展起來的重要金融工具，自從美國的通用汽車公司發(fā)明了商業(yè)票據這種金融支付模式，徹底改寫了銀行壟斷資金融通的歷史；而中國票據業(yè)的迅速發(fā)展，標志著中國商品經濟的日益成熟。消費貸款方面，“消費貸款增加3694億元，同比多增938億元。其中，個人住房貸款增加2671億元，同比多增389億元；汽車貸款增加716億元，同比多增468億元?！毕M貸款是啟動內需的重要手段，也是商業(yè)銀行提高業(yè)績的重要途徑。汽車行業(yè)方面，面臨WTO，“汽車行業(yè)是2002年經濟發(fā)展中的一個亮點，全年汽車累計生產348萬輛。據統(tǒng)計，一季度汽車產量增長18.1%，上半年增長29.4%，第三季度增長33.2%，全年增長38.5%，呈逐季加快態(tài)勢?！逼囆袠I(yè)的突然啟動，標志著中國經濟的發(fā)展進入了一個新階段。鋼材方面，數據更是讓人驚訝，尤其是“鋼材表觀消費量（產量＋凈進口量）高速增長。2002年鋼材表觀消費量達2.1億噸，同比增長24.3%。我國消費了全球四分之一的鋼鐵產量，已相當于美國和日本的總和，成為世界上最大的市場?！睆?002年經濟總量GDP看，美國是中國的10倍左右，日本是中國的4倍左右，而中國消費的鋼產量卻是這兩個國家的總和，非常讓人吃驚。
9、央行的報告中，還多次提到證券投資。報告開始就提到“居民儲蓄存款余額8.7萬億元，比上年末增加13233億元，同比多增3775億元。2002年儲蓄存款強勁增長，一方面反映出城鄉(xiāng)居民收入增長較快，同時也反映出居民投資理財渠道不寬，需要進一步采取有效措施，積極促使儲蓄向投資轉化?！蔽恼伦詈笤谔岬嚼щy時，最先指出的困難就是“2003年金融工作和貨幣政策也面臨一些困難。一是近兩年直接融資比重下降，經濟發(fā)展對貸款需求可能繼續(xù)保持較快增長。”我們可以理解為，“金融工作和貨幣政策”的首要困難是“直接融資比重下降”，那么合理的推論是：解決“直接融資比重下降”這個問題將是今后金融工作和貨幣政策首要出發(fā)點，央行有義不容辭的義務。更要注意的是，各個國家的央行政策和當時的央行行長個性有著密切聯(lián)系，現在的中國央行行長周小川，似乎就有著與前任行長不同的特點，從今年一月份的一些數據來看，例如市場現金流通量(M0)為2.12萬億元，比去年同期增長27%，比上年末提高16.9個百分點，就非常具有特點。而且周小川剛剛卸任證監(jiān)會主席，他對資本市場和貨幣政策的互動關系有獨到理解，從此份報告中也似乎可以看到一點苗頭。此外，報告還提到“2002年全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值達到31482億元，比上年增長12.6%，增速比上年加快2.7個百分點。2002年工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實現利潤總額5620.4億元，增長20.6％，增幅提高12.5個百分點?！边@預示了2002年中國上市公司的業(yè)績可能也會有較大的提高，這對股票市場有正面作用。
10、在閱讀該報告中，對一些“第一”和“第二”這樣的字眼要充分重視，這對了解中央銀行未來政策的真正走向和工作重點會有很大幫助。下面摘選一些內容分析，可能有些內容在前面已經提及過了。在談到經濟中心是，報告指出“從國內看，2003年經濟金融發(fā)展面臨許多有利條件：第一，黨的十六大提出，堅持把發(fā)展作為當執(zhí)政興國的第一要務?！笨梢钥闯?，為經濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境將是今后央行工作的核心；在談到今后困難時，報告指出“2003年金融工作和貨幣政策也面臨一些困難。一是近兩年直接融資比重下降，經濟發(fā)展對貸款需求可能繼續(xù)保持較快增長；二是商業(yè)銀行的經營管理有待進一步改進，貨幣政策傳導機制需要進一步完善，金融市場在資源配置中的作用有待加強；”可以看出，今后金融領域的兩大工作重點，一個是資本市場的大發(fā)展，來解決直接融資的問題，一個是銀行監(jiān)管、商業(yè)銀行再造等一系列貨幣制度的大改革，來解決貨幣政策傳導機制的問題。這兩件事情也是中國特色市場經濟架構最終形成的關鍵所在。在談到今后貨幣政策趨勢時，報告指出“第一完善和靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長”，“第二是保持利率、匯率政策的基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進利率市場化改革”，這第一和第二兩大重點都對股票市場有巨大作用，首先貨幣量的增長，直接影響股票市場，其次利率化改革，將使現在仍然是計劃經濟的利率最終走向市場化，讓銀行不能再舒舒服服地賺取法定的存貸差，逼迫把閑置的資金給貸出去，必然會產生很多金融創(chuàng)新，并最終導致貨幣供應量的大幅度增加，這對股票市場走向成熟也有各種好處。此外，央行還在報告中指出“加強信貸管理，密切關注部分地區(qū)房地產投資增長過快所隱藏的風險”，這說明2003年央行會加大力度抑制房地產泡沫的產生，這對股票市場會有一點間接的好處。
貨幣政策是一個國家非常重要的經濟政策，制定和執(zhí)行貨幣政策的主要政府部門是中央銀行，全世界最權威的央行是美國的美聯(lián)儲。以美聯(lián)儲主席為首的美聯(lián)儲官員，都是經濟領域各方面的權威，包括貨幣政策、銀行監(jiān)管、公司治理、會計政策等等。美聯(lián)儲會通過各種渠道（正式報告、國會聽證、官員講話、學術討論等）讓社會了解自己的貨幣政策。但是，比較有意思的是，在表述貨幣政策時，美聯(lián)儲主席的講話、以及美聯(lián)儲的一些公告又是用一些含糊的字眼表達，讓人琢磨不透。雖然美聯(lián)儲宣稱自己在不斷增加透明性，但短時間內這個傳統(tǒng)不會有太大改變。
老實說，貨幣政策的模糊表述，是美聯(lián)儲的故意所為，這里面有很多原因。中國的貨幣政策，自然也有很多只可意會不可言傳的東西。也正是因為貨幣政策的費解，才會有不同的解讀。此外，出發(fā)點不同，側重點也會不同。作為一個普通的股票投資者，側重點自然是和股票相關的一些信息，下面就針對這份報告的部分內容進行解讀，其中引號之間的內容直接摘自央行的報告。
1、首先，可以看到此份報告的基調是發(fā)展?！包h的十六大提出，堅持把發(fā)展作為當前執(zhí)政興國的第一要務”，中國經濟繼續(xù)高速增長，并且有加快運行的趨勢，“2002年全年預計實現國內生產總值（GDP）10.2萬億元，增長8%。其中，一季度增長7.6%；二季度增長8%，三季度增長8.1%，四季度增長為8.1%，全年呈逐季上升趨勢?！眹@發(fā)展這個大基調，中國貨幣政策的基調是穩(wěn)健但趨向寬松，對宏觀經濟發(fā)展起到積極促進作用，例如“下半年以來貸款加速。下半年人民幣貸款合計多增4796億元，占全年多增貸款的79%?！?nbsp;
2、中國經濟的高速增長是在全球經濟放緩情況下取得的，這是非常獨特的地方。以下是報告中在不同地方提到的三組數據的比較：總體經濟方面，“2002年，世界經濟未能完全擺脫2001年的不景氣，恢復緩慢。國際貨幣基金組織預測全年全球增長率約為2.8%”，而中國經濟“2002年全年預計實現國內生產總值（GDP）10.2萬億元，增長8%”，在摩根斯坦利的一份報告中，其首席經濟學家羅奇指出，只占世界經濟總量4%的中國貢獻了經濟增長量的17.5%；世界貿易方面，“世界貿易形勢略有轉機，但仍處于低迷狀態(tài)，預計2002年增長2.1%?！?，而中國方面，“2002年外貿進出口總值達到6208億美元，同比增長21.8%。”；跨國直接投資方面，“全球跨國直接投資繼續(xù)大幅下降。全年直接投資增長約5340億美元，比2001年下降約27%?！?，但是“中國因‘入世效應’和持續(xù)穩(wěn)定高速增長，利用外資約為527億美元，首次成為全球吸收外資最多的國家?！?nbsp;
3、報告中大量數據反映出中國的貨幣市場正處于迅速成長的發(fā)育期，增長率之高可能是世界之最。例如“2002年人民幣同業(yè)拆借和債券交易累計成交118404億元，同比增加69349億元，增長1.4倍”，“1997年銀行間市場交易額(包括拆借和債券交易，下同)僅為8605億元，2002年達到118404億元，增長了12.8倍。1997年至2002年間銀行間市場交易量年均增長速度為68.9%?！蓖瑫r，從報告的字里行間，我們可以感覺到中國央行正在更廣泛地用間接的手段來調控中國的貨幣政策，迅速地向真正的央行發(fā)展，例如“1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具”。
4、貨幣政策方面，總的趨勢是趨于更加寬松，貨幣增長率遠遠超過經濟總量的增長率?！?002年末廣義貨幣M2余額18.5萬億元，同比增長16.8%，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費物價漲幅之和高9.6個百分點，比‘八五’和‘九五’時期平均差率高約3個百分點。“金融機構本外幣存款余額達18.3萬億元，比上年末增加2.87萬億元”，“2002年，金融機構人民幣存款增加2.78萬億元，同比多增7631億元”。根據發(fā)達國家的經驗看，貨幣供應的增長率基本和經濟增長率同步，即使要高一些，也就是3個百分點左右，否則很容易導致物價的不穩(wěn)定。但是“2002年末，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費物價漲幅之和高9.6個百分點，比‘八五’和‘九五’時期平均差率高約3個百分點?！边@很具有中國特色，原因很多，但至少說明中國的貨幣政策非常寬松?？紤]到貨幣政策對宏觀經濟的影響有一定的延遲性，這么高的貨幣增長也有可能為未來的高度通貨膨脹打下基礎。貨幣政策本身是一個高度藝術性的政策，往往要相機行事，不能限制自己回旋的余地，這也是為什么央行不愿意用明確的字眼、而是用“穩(wěn)健的貨幣政策”這樣的說法來表達貨幣政策的原因。
5、在報告中，央行表達了對通縮的高度關注。首先，央行指出，“2002年全國居民消費價格總水平比上年下降0.8％”，這可能是所有重要指標中唯一一個負增長的指標，央行也認識到“市場物價持續(xù)低迷不僅影響企業(yè)當前的經濟效益，而且也會降低生產者、投資者、消費者對未來的預期?！痹趯?003的任務規(guī)劃中，報告說“根據中央經濟工作會議精神，居民消費物價總水平上漲1%左右”。值得注意的是，“物價總水平上漲1%”是中央訂下的一個數字，是中央經濟會議下的一個硬指標，我相信，這也是考察央行和央行行長的一個重要量化指標。通縮對經濟的影響，除了上面央行提到的外，還有對政府的影響，例如通縮會直接加大政府對國債的支付壓力。這幾年，中國的國債發(fā)展很快，“全年累計發(fā)行國債5934億元，同比增加1050億元，增長21.5%，增幅比上年高16.6個百分點?！薄?002年12月末，國債余額約為1.93萬億元，比上年末增長23.7%，約占當年國內生產總值GDP的19%，比上年末提高2.7個百分點?！倍杆僭黾拥膰鴤囝~，必然導致未來支付本息的迅速增加，如果通縮繼續(xù)下去，政府對國債的實際支付利息將大于票面利息，將會極大影響中央政府的財政赤字。所以考慮到中央政府這個層面，解決通縮是中央經濟工作的重點，更是中央銀行的重點和專業(yè)所在。
6、匯率方面，該報告沒有直接分析人民幣的匯率走向，但報告中零零散散透露的一些信息，讓我感覺到人民幣升值的可能性要大過貶值的可能性?！?002年結匯多，購匯少，順收大于順差較多”，這說明人們持有人民幣的意向比較強烈；“2002年末，國家外匯儲備余額2864億美元，比上年末增加742.4億美元。”742.4億美元，相當于6100億元人民幣，“外匯占款大幅增加，相應投放大量基礎貨幣，對基礎貨幣的適度增長造成沖擊?！币虼恕?002年末，人民銀行基礎貨幣余額為4.5萬億元，同比增長11.9%?！痹黾拥幕A貨幣為4732億元人民幣。最近我看到中國銀行發(fā)展規(guī)劃部戴道華寫的一段話：自1997年以來，日本超過4,500億美元的外匯儲備當中約有1,800億美元是通過40多次匯市干預強勢日圓而取得的，并非通過正常貿易或投資取得。毫無疑問，人民幣匯率、外匯儲備量、基礎貨幣供應量，這三個參數之間有著密切的互動關系，研究這三個數據對理解匯率走向會有很大幫助。
7、就業(yè)壓力方面，央行也給予了較大的關注?！皳浪?，2002年進入勞動年齡的人口增加800萬人左右；與此同時，2001年末失業(yè)人員和國企下崗人員各有600萬人左右，農村勞動力向城市轉移的規(guī)模越來越大。而目前每年城市所增加的就業(yè)崗位很難超過900萬個?！钡偟母杏X是，央行對就業(yè)的關注程度要低于促進經濟發(fā)展、保持物價穩(wěn)定這兩個方面，這也反映了中國當前“效率優(yōu)先，兼顧公平”的大思路。
8、在報告中，還涉及到中國經濟的一些亮點。這里簡單談談以下四個方面：商業(yè)票據、消費貸款、汽車行業(yè)、鋼材行業(yè)。商業(yè)票據方面，央行指出“商業(yè)票據等各種替代現金支付的結算工具快速增長”“票據貼現貸款，增加2232億元，同比多增1279億元”“1994年至2001年，年度票據簽發(fā)量由640億元增加到12699億元，年均增幅53%。”商業(yè)票據，是最近幾十年發(fā)展起來的重要金融工具，自從美國的通用汽車公司發(fā)明了商業(yè)票據這種金融支付模式，徹底改寫了銀行壟斷資金融通的歷史；而中國票據業(yè)的迅速發(fā)展，標志著中國商品經濟的日益成熟。消費貸款方面，“消費貸款增加3694億元，同比多增938億元。其中，個人住房貸款增加2671億元，同比多增389億元；汽車貸款增加716億元，同比多增468億元?！毕M貸款是啟動內需的重要手段，也是商業(yè)銀行提高業(yè)績的重要途徑。汽車行業(yè)方面，面臨WTO，“汽車行業(yè)是2002年經濟發(fā)展中的一個亮點，全年汽車累計生產348萬輛。據統(tǒng)計，一季度汽車產量增長18.1%，上半年增長29.4%，第三季度增長33.2%，全年增長38.5%，呈逐季加快態(tài)勢?！逼囆袠I(yè)的突然啟動，標志著中國經濟的發(fā)展進入了一個新階段。鋼材方面，數據更是讓人驚訝，尤其是“鋼材表觀消費量（產量＋凈進口量）高速增長。2002年鋼材表觀消費量達2.1億噸，同比增長24.3%。我國消費了全球四分之一的鋼鐵產量，已相當于美國和日本的總和，成為世界上最大的市場?！睆?002年經濟總量GDP看，美國是中國的10倍左右，日本是中國的4倍左右，而中國消費的鋼產量卻是這兩個國家的總和，非常讓人吃驚。
9、央行的報告中，還多次提到證券投資。報告開始就提到“居民儲蓄存款余額8.7萬億元，比上年末增加13233億元，同比多增3775億元。2002年儲蓄存款強勁增長，一方面反映出城鄉(xiāng)居民收入增長較快，同時也反映出居民投資理財渠道不寬，需要進一步采取有效措施，積極促使儲蓄向投資轉化?！蔽恼伦詈笤谔岬嚼щy時，最先指出的困難就是“2003年金融工作和貨幣政策也面臨一些困難。一是近兩年直接融資比重下降，經濟發(fā)展對貸款需求可能繼續(xù)保持較快增長。”我們可以理解為，“金融工作和貨幣政策”的首要困難是“直接融資比重下降”，那么合理的推論是：解決“直接融資比重下降”這個問題將是今后金融工作和貨幣政策首要出發(fā)點，央行有義不容辭的義務。更要注意的是，各個國家的央行政策和當時的央行行長個性有著密切聯(lián)系，現在的中國央行行長周小川，似乎就有著與前任行長不同的特點，從今年一月份的一些數據來看，例如市場現金流通量(M0)為2.12萬億元，比去年同期增長27%，比上年末提高16.9個百分點，就非常具有特點。而且周小川剛剛卸任證監(jiān)會主席，他對資本市場和貨幣政策的互動關系有獨到理解，從此份報告中也似乎可以看到一點苗頭。此外，報告還提到“2002年全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值達到31482億元，比上年增長12.6%，增速比上年加快2.7個百分點。2002年工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實現利潤總額5620.4億元，增長20.6％，增幅提高12.5個百分點?！边@預示了2002年中國上市公司的業(yè)績可能也會有較大的提高，這對股票市場有正面作用。
10、在閱讀該報告中，對一些“第一”和“第二”這樣的字眼要充分重視，這對了解中央銀行未來政策的真正走向和工作重點會有很大幫助。下面摘選一些內容分析，可能有些內容在前面已經提及過了。在談到經濟中心是，報告指出“從國內看，2003年經濟金融發(fā)展面臨許多有利條件：第一，黨的十六大提出，堅持把發(fā)展作為當執(zhí)政興國的第一要務?！笨梢钥闯?，為經濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境將是今后央行工作的核心；在談到今后困難時，報告指出“2003年金融工作和貨幣政策也面臨一些困難。一是近兩年直接融資比重下降，經濟發(fā)展對貸款需求可能繼續(xù)保持較快增長；二是商業(yè)銀行的經營管理有待進一步改進，貨幣政策傳導機制需要進一步完善，金融市場在資源配置中的作用有待加強；”可以看出，今后金融領域的兩大工作重點，一個是資本市場的大發(fā)展，來解決直接融資的問題，一個是銀行監(jiān)管、商業(yè)銀行再造等一系列貨幣制度的大改革，來解決貨幣政策傳導機制的問題。這兩件事情也是中國特色市場經濟架構最終形成的關鍵所在。在談到今后貨幣政策趨勢時，報告指出“第一完善和靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長”，“第二是保持利率、匯率政策的基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進利率市場化改革”，這第一和第二兩大重點都對股票市場有巨大作用，首先貨幣量的增長，直接影響股票市場，其次利率化改革，將使現在仍然是計劃經濟的利率最終走向市場化，讓銀行不能再舒舒服服地賺取法定的存貸差，逼迫把閑置的資金給貸出去，必然會產生很多金融創(chuàng)新，并最終導致貨幣供應量的大幅度增加，這對股票市場走向成熟也有各種好處。此外，央行還在報告中指出“加強信貸管理，密切關注部分地區(qū)房地產投資增長過快所隱藏的風險”，這說明2003年央行會加大力度抑制房地產泡沫的產生，這對股票市場會有一點間接的好處。
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