- 國務院常務會議確定了進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴的五大措施，明確支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項目落地。
- 海通證券研報指出，定向降準不是貨幣寬松。從舉措內(nèi)容來看，定向降準只是降低小微企業(yè)融資成本五大措施中第四條的第一項，遠非核心重點，不能因此認為貨幣政策這樣的重大決策出現(xiàn)了變化。
- 中金公司昨天的研報預計，今年將有兩次降準（雖然名義上可能仍為“定向”）、每次100個基點，而與4月那次類似，部分降準釋放的流動性可能用于置換到期的公開市場操作工具。
- 此次國常會提出降準，則是在6月19日滬指跌破3000點的第二天。在很多投資者看來，此舉有明顯的提振市場信心的意味，因為市場普遍認為，近期股市的調(diào)整，主要原因之一，就是去杠桿帶來的流動性緊縮。
- 6月20日，國務院總理主持召開國務院常務會議，部署進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動實體經(jīng)濟降成本；會議指出，要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行，加強政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好態(tài)勢，增強市場信心，促進比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。
值得注意的是，會議確定了進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴的五大措施：
1、增加支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調(diào)支小再貸款利率。完善考核機制，實現(xiàn)單戶授信總額1000萬元及以下小微企業(yè)貸款同比增速高于各項貸款增速，有貸款余額戶數(shù)高于上年同期水平。
2、從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限，由100萬元提高到500萬元。國家融資擔?；鹬С中∥⑵髽I(yè)融資的擔保金額占比不低于80%，其中支持單戶授信500萬元及以下小微企業(yè)貸款及個體工商戶、小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款的擔保金額占比不低于50%。
3、禁止金融機構(gòu)向小微企業(yè)貸款收取承諾費、資金管理費，減少融資附加費用。
4、支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項目落地。鼓勵未設立普惠金融事業(yè)部的銀行增設社區(qū)、小微支行。
5、將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利合格抵押品范圍。
會議指出，要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行。支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項目落地。鼓勵未設立普惠金融事業(yè)部的銀行增設社區(qū)、小微支行。
此前，央行網(wǎng)站6月19日公布一篇由央行研究局局長徐忠撰寫的工作論文，文中建議下調(diào)存款準備金率，從而降低金融機構(gòu)負擔。（論文原文戳這里：）
去年9月27日，也是國常會決定要定向降準，三天之后，也就是9月30日，央行就正式宣布。市場預計，這一次央行也將很快跟進。
中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅表示，2018年以來，一系列旨在“去杠桿”的政策疊加導致金融條件收緊幅度超出預期。由此，投資增速開始放緩、通脹走弱，企業(yè)和政府部門的現(xiàn)金流也出現(xiàn)了一些邊際壓力。同時，考慮到貿(mào)易戰(zhàn)升溫的背景下外需也可能有一定“變數(shù)”，預計目前貨幣緊縮的節(jié)奏不具備可持續(xù)性。
此次國務院常務會議透露出“定向降準”信號，這是否意味著我國貨幣政策將轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?/strong>
對此，海通證券研報指出，定向降準不是貨幣寬松。事實上，此次會議明確指出，要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行，加強政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好態(tài)勢，增強市場信心，促進比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。
海通證券進一步指出，近期國內(nèi)外形勢有一定變化，因而（貨幣）政策也需要相應微調(diào)。支持小微企業(yè)就是支持就業(yè)，體現(xiàn)了政府對內(nèi)防范化解重大金融風險，對外應對中美戰(zhàn)略格局轉(zhuǎn)變時的底線思維。從舉措內(nèi)容來看，定向降準只是降低小微企業(yè)融資成本五大措施中第四條的第一項，遠非核心重點，不能因此認為貨幣政策這樣的重大決策出現(xiàn)了變化。
“定向”還是“雨露均沾”？
扶持“小微”，是昨天國常會對降準目標的描述，這也和最近兩次降準的說法一致：
今年4月17日，央行宣布，從4月25日起，下調(diào)部分金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點。央行的官方文件中就提到了“增加小微企業(yè)貸款投放，降低小微企業(yè)融資成本”等話語。
再比如去年9月27日的定向降準，同樣也是為了強化對小微企業(yè)的政策支持和金融服務。
雖說是“定向”，扶持“小微”，但事實上，前兩次降準，幾乎所有機構(gòu)均獲“定向”雨露，比如去年9月底宣布（今年1月實施）的定向降準，根據(jù)券商測算，覆蓋了全部大中型銀行、約90%的城商行、約95%的非縣域農(nóng)商行，接近全面降準。
那么，此次降準是否仍是“雨露均沾”？中金公司昨天的研報預計，今年將有兩次降準（雖然名義上可能仍為“定向”）、每次100個基點，而與4月那次類似，部分降準釋放的流動性可能用于置換到期的公開市場操作工具。
上一次降準在3000點之前
這一次在3000點之后
值得一提的是，今年4月的降準發(fā)生在滬指跌近3000點之時。4月17日，滬指收報3066點，創(chuàng)出近一年來收盤新低，當天晚上央行宣布4月25日起降準。隨后滬指小幅反彈近5%，直到5月30日才跌破3066點（收盤價）。
此次國常會提出降準，則是在6月19日滬指跌破3000點的第二天。在很多投資者看來，此舉有明顯的提振市場信心的意味，因為市場普遍認為，近期股市的調(diào)整，主要原因之一，就是去杠桿帶來的流動性緊縮。
比如，如是金融研究院院長管清友表示，這一輪股災是內(nèi)外因素共振的結(jié)果。從外部看，地緣政治博弈和中美貿(mào)易摩擦，使得我國發(fā)展的外部環(huán)境不確定性增強、挑戰(zhàn)加劇，這是事實，毋庸諱言。
從內(nèi)部看，結(jié)構(gòu)性去杠桿已經(jīng)進入關鍵時期，金融去杠桿的過程也是一個市場出清的過程，去年以來，貨幣當局和監(jiān)管層十分堅決，影響也極其慘烈，這也是事實。
管清友表示，金融去杠桿，勢必會導致流動性收縮、利率抬升、金融業(yè)態(tài)規(guī)范收縮、金融案件增多、違約事件頻發(fā)、金融風險從點到面釋放，上市公司股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)閃崩可謂集中表現(xiàn)。
實體經(jīng)濟層面，分化加劇，強周期和制造業(yè)企業(yè)首當其沖，弱周期行業(yè)情況略好些，融資難融資貴再次浮出水面。
恒大集團首席經(jīng)濟學家任澤平也表示，近期A股大跌的主要原因不是宏觀經(jīng)濟基本面，而是資金面和交易層面：在沒有增量資金情況下，加大獨角獸CDR發(fā)行；大股東股票質(zhì)押爆倉，導致券商賣壓鏈式反應；去杠桿引發(fā)流動性收緊，信用風險暴露。
聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖表示：
本次國務院常務會議還提到了債轉(zhuǎn)股要加速落地，實際上也是出于經(jīng)濟防風險的需要。
那么，寬松的貨幣環(huán)境是否會進一步導致金融機構(gòu)加杠桿呢？對于金融機構(gòu)在寬松貨幣環(huán)境下過度加杠桿的行為，是通過資管新規(guī)打破產(chǎn)品剛性兌付，通過限定場外杠桿倍數(shù)以及302號文將杠桿與凈資本掛鉤來控制了。
中銀國際認為，國常會定向降準的政策信號確認了政策曲線的頂部，說明未來政策很難再繼續(xù)加碼，邊際放寬的政策有望繼續(xù)推出。
宏觀去杠桿政策的調(diào)控下，因為融資成本上升，導致地方政府財政收入增速大幅下降，部分行業(yè)內(nèi)企業(yè)融資困難、面臨債務到期后無法償還的問題，而中央一再強調(diào)，不能因化解風險而出現(xiàn)新風險，同時守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。
因此，我們前瞻判斷，當前可能處在金融監(jiān)管政策曲線的頂部，未來政策很難再繼續(xù)加碼，而政策的邊際方向隨時可能會向下。今日國常會宣布定向降準既驗證了我們的觀點，也確認了政策曲線的頂部，未來邊際放寬的政策有望繼續(xù)推出。
除了政策信號的出現(xiàn)，中銀還強調(diào)，近期A股估值的絕對水平以及結(jié)構(gòu)都與歷史上底部的特征相吻合，說明市場將進入上漲階段。且根據(jù)歷史來看，在未來的1-3個月內(nèi)，A股將上漲10%或更多。
現(xiàn)在的估值水平、價值投資風格的樹立，以及最近幾周價值投資者的不斷買入，確認現(xiàn)在處在歷史性的底部。
隨著政策曲線頂部的確認，以及更多的政策信號的出現(xiàn)，市場將進入上漲階段，積極樂觀起來吧！
具體行業(yè)配置上，中銀認為，地產(chǎn)金融先行，整體也預期樂觀。
前期金融風險重估抑制了金融和地產(chǎn)板塊表現(xiàn)，中美貿(mào)易風險重估抑制了周期板塊表現(xiàn)，而避險因素推升了消費板塊。
隨著金融風險重估的結(jié)束，金融地產(chǎn)板塊首先受益，它們會在市場中先行并會成為中堅力量。
定向降準，哪些領域?qū)芤妫?/strong>
據(jù)券商中國，此次定向降準，這三個領域?qū)芤妫?/p>
1中小企業(yè)
由于即將到來的第三次定向降準以及4月的定向降準，都明確指向要用于緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題，因此，該項政策最直接的受益者無疑是小微企業(yè)。
另一個與之相關的消息是，今日，國務院發(fā)布消息稱，國務院副總理劉鶴出任國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組的組長。2009年12月，為加強對促進中小企業(yè)發(fā)展工作的組織領導和政策協(xié)調(diào)，國務院決定成立國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組。領導小組辦公室設在工信部，承擔領導小組的日常工作，負責研究提出促進中小企業(yè)發(fā)展的政策建議，督促落實領導小組議定事項等。
由于劉鶴也是國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（金穩(wěn)委）的主任，因此，業(yè)內(nèi)普遍預計，未來將有更多金融政策出臺，促進中小企業(yè)發(fā)展。
2股市
盡管國務院常務會議表示，定向降準是為了緩解小微融資難、融資貴的問題，但在當前股市較為敏感的時間點宣布這一釋放流動過的消息，無疑對股市來說也是一大利好。
實際上，易綱“喊話”安撫股市后，今日A股的表現(xiàn)已經(jīng)有所緩和。截至收盤，上證指數(shù)報2915.73點，較上一日微漲0.27%；深證成指報9501.34點，較上一日微漲0.92%。
與此同時，今日全球股市集體反彈，截至發(fā)稿前，歐股擴大漲幅，英國富時100指數(shù)領漲1%，創(chuàng)逾一個月最大漲幅。美股期指集體上漲，道指期貨漲近百點，標普500期貨漲0.2%。
不過，不少受訪人士也認為，今年A股市場不確定性較大，短期內(nèi)很難有較好的明確性機會，因此仍宜謹慎對待。
3銀行
如果第三次定向降準仍是置換未到期MLF，對銀行來說也是大利好。根據(jù)國信證券首席銀行業(yè)分析師王劍的總結(jié)，就是“少借錢、少付息，利于改善銀行利潤”。
王劍曾表示，根據(jù)測算，在不考慮降準的情況下，2018年全年基礎貨幣需新增3.2萬億元，為近年來的絕對高位，3.2萬億元這么大量的基礎貨幣投放，在外匯占款、財政支出、其他渠道均不能大量貢獻的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購、MLF等。如果外匯占款、財政支出、其他合計僅貢獻7000億元基礎貨幣，那么央行貨幣政策工具需投放2.5萬億元。這也意味著，銀行相應要增加對央行負債，為此支付利息，并且還需要相應的流動性管理，滿足流動性監(jiān)管指標。不可忽視的是，這對央行而言是貨幣政策操作成本，對銀行而言則是真金白銀的利息支出。
“因此，降準是較為現(xiàn)實的一個選項，減輕各方成本。為避免釋放貨幣寬松的錯誤信號，央行宜采用定向降準。”王劍說。
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