20年期國債緣何俏銷？
來源：admin
作者：admin
時間：2001-08-05 11:59:00
本次20年期國債是交易所國債發(fā)行市場的第一個超長期國債，第一個半年付息國債，因此它的發(fā)行和其他新品種一樣，風(fēng)險和機遇共存。從網(wǎng)上分銷的情況來看，雖然有多只新股在近日發(fā)行，但銷售形勢依然是供不應(yīng)求。那么原因何在？
從宏觀經(jīng)濟的角度來看，維持目前的利率有助于遏制通貨緊縮，促進經(jīng)濟發(fā)展，而隨著我國加入WTO進程的加快，美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)利率的舉措，也在一定程度上限制了人民幣利率的上升空間。由于該券票面期限較長，利率明顯高于其他品種的市場利率，使本期國債利率具有較大的吸引力，即使未來實施了利率上調(diào)的政策，估計與一年期銀行定期存款利率的差距也不會一步到位，從而為投資者鎖定了利率風(fēng)險，只要對宏觀政策有一定的把握和了解，就可以從容應(yīng)對。
從企業(yè)需求看，首先本期國債半年付息一次，為在中期或季度內(nèi)有合理避稅要求的企業(yè)提供了機會，從而相應(yīng)加大了本期國債的需求程度。其次從回購市場的月K線可以清楚看到，回購利率根據(jù)期限的長短，一般保持在2－3．5％之間，而目前企業(yè)存款利率只有0．99％，社會資金通過回購可以獲得無風(fēng)險、可套利的資金使用權(quán)。第三，近年保險事業(yè)蓬勃發(fā)展，壽險公司作為交易所債券市場的新興力量，其資金充足，對國債需求巨大，而其資產(chǎn)往往有20年甚至更長時間的增值要求，因此迫切需要相應(yīng)年限的國債來與其資產(chǎn)相匹配，目前許多險種的償付率明顯低于本期國債的收益率，使得本期國債更投資價值凸顯。
從機構(gòu)自營資金運作的內(nèi)在需求來看，不少券商在經(jīng)過了大規(guī)模的增資擴股后，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，而作為資產(chǎn)運作，尤其是今年震蕩平衡市中穩(wěn)健運作的要求，加強債券的組合很有必要。另一方面，從以往基金管理公司的運作可以看出，一旦看淡后市，則其通過在國債市場上的平衡操作，把國債作為基金的內(nèi)在穩(wěn)定器來抵御風(fēng)險是非常明智的。同時部分上市公司的公開信息反映出，不少券商針對不同的客戶，在積極開展股票的代客理財業(yè)務(wù)時，推出了專項的國債業(yè)務(wù)，滿足厭惡風(fēng)險客戶的需求。根據(jù)本期國債的發(fā)行量和投標區(qū)間與認購量和最終票面利率的對比，可以發(fā)現(xiàn)機構(gòu)對于本期國債的發(fā)行相當(dāng)認同，認購時基本是每家承銷商足額認購，投票總量是總發(fā)行量的5倍，利率僅比投標區(qū)間的下限高0．01個百分點。根據(jù)網(wǎng)上分銷量的分析，除了少數(shù)承銷商進行了網(wǎng)上銷售，網(wǎng)上巨大的買盤根本沒有買到的可能，機構(gòu)的需求旺盛可見一斑。
從流動性來看，由于近期銀行間債券市場的大力發(fā)展，使得交易所市場相對萎縮、品種稀少，但由于銀行間市場參與者的特殊性，許多有意參與國債市場的資金苦于無米下鍋，銀行間市場的交投異常清淡和交易體系等諸多因素限制，也使這些大資金無意通過即將開始的柜臺交易進入該市場，而目前股市較低迷且新股收益率有下降的趨勢，更令交易所國債市場成為社會資金的追逐對象。流通性好的本期國債也受到了許多可以同時參與兩個市場的機構(gòu)的追捧，許多在銀行間市場只承銷了基本量5000萬的機構(gòu)，此次都足額參與。
雖然銀行間和交易所債券市場的參與者和流動性不可比，但未來收益率的走勢應(yīng)該是有可參照性的。根據(jù)由中央國債登記結(jié)算公司下屬的中國債券信息網(wǎng)提供的收益率曲線，2－5年之間的收益率基本是穩(wěn)定甚至略微下降的，而5年后呈現(xiàn)上升趨勢，這與目前通貨緊縮基本被遏制，通貨膨脹沒有明顯趨勢，國民經(jīng)濟穩(wěn)步增長，利率上升和下調(diào)空間不大，但利率長線變動趨勢看漲的現(xiàn)狀非常符合。據(jù)此，我們可以假設(shè)該債券的持有期限為3－5年，根據(jù)債券收益率公式用試算法可以得到，如果該券開盤在102元，則年收益率應(yīng)該在3．6－3．8％之間，高于目前國債市場的平均收益率（7月28日收盤時為3． 07％）。
從上市定位來看，開盤高于面值應(yīng)該沒有問題，由于有部分機構(gòu)雖然自有資金緊張，但因為此次市場形勢較好而留存了自營盤，會在上市后短期內(nèi)拋出，因此上市后定位會有震蕩過程，估計震蕩范圍為100．8－102．8元之間，但其收益率會向市場收益率靠擾，有一個價值回歸的過程，由于交易所債券市場的高流動性，因此該券中短期在102元以下具有較高投資價值。（來源：《中國證券報》/浙江證券何建波）
從宏觀經(jīng)濟的角度來看，維持目前的利率有助于遏制通貨緊縮，促進經(jīng)濟發(fā)展，而隨著我國加入WTO進程的加快，美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)利率的舉措，也在一定程度上限制了人民幣利率的上升空間。由于該券票面期限較長，利率明顯高于其他品種的市場利率，使本期國債利率具有較大的吸引力，即使未來實施了利率上調(diào)的政策，估計與一年期銀行定期存款利率的差距也不會一步到位，從而為投資者鎖定了利率風(fēng)險，只要對宏觀政策有一定的把握和了解，就可以從容應(yīng)對。
從企業(yè)需求看，首先本期國債半年付息一次，為在中期或季度內(nèi)有合理避稅要求的企業(yè)提供了機會，從而相應(yīng)加大了本期國債的需求程度。其次從回購市場的月K線可以清楚看到，回購利率根據(jù)期限的長短，一般保持在2－3．5％之間，而目前企業(yè)存款利率只有0．99％，社會資金通過回購可以獲得無風(fēng)險、可套利的資金使用權(quán)。第三，近年保險事業(yè)蓬勃發(fā)展，壽險公司作為交易所債券市場的新興力量，其資金充足，對國債需求巨大，而其資產(chǎn)往往有20年甚至更長時間的增值要求，因此迫切需要相應(yīng)年限的國債來與其資產(chǎn)相匹配，目前許多險種的償付率明顯低于本期國債的收益率，使得本期國債更投資價值凸顯。
從機構(gòu)自營資金運作的內(nèi)在需求來看，不少券商在經(jīng)過了大規(guī)模的增資擴股后，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，而作為資產(chǎn)運作，尤其是今年震蕩平衡市中穩(wěn)健運作的要求，加強債券的組合很有必要。另一方面，從以往基金管理公司的運作可以看出，一旦看淡后市，則其通過在國債市場上的平衡操作，把國債作為基金的內(nèi)在穩(wěn)定器來抵御風(fēng)險是非常明智的。同時部分上市公司的公開信息反映出，不少券商針對不同的客戶，在積極開展股票的代客理財業(yè)務(wù)時，推出了專項的國債業(yè)務(wù)，滿足厭惡風(fēng)險客戶的需求。根據(jù)本期國債的發(fā)行量和投標區(qū)間與認購量和最終票面利率的對比，可以發(fā)現(xiàn)機構(gòu)對于本期國債的發(fā)行相當(dāng)認同，認購時基本是每家承銷商足額認購，投票總量是總發(fā)行量的5倍，利率僅比投標區(qū)間的下限高0．01個百分點。根據(jù)網(wǎng)上分銷量的分析，除了少數(shù)承銷商進行了網(wǎng)上銷售，網(wǎng)上巨大的買盤根本沒有買到的可能，機構(gòu)的需求旺盛可見一斑。
從流動性來看，由于近期銀行間債券市場的大力發(fā)展，使得交易所市場相對萎縮、品種稀少，但由于銀行間市場參與者的特殊性，許多有意參與國債市場的資金苦于無米下鍋，銀行間市場的交投異常清淡和交易體系等諸多因素限制，也使這些大資金無意通過即將開始的柜臺交易進入該市場，而目前股市較低迷且新股收益率有下降的趨勢，更令交易所國債市場成為社會資金的追逐對象。流通性好的本期國債也受到了許多可以同時參與兩個市場的機構(gòu)的追捧，許多在銀行間市場只承銷了基本量5000萬的機構(gòu)，此次都足額參與。
雖然銀行間和交易所債券市場的參與者和流動性不可比，但未來收益率的走勢應(yīng)該是有可參照性的。根據(jù)由中央國債登記結(jié)算公司下屬的中國債券信息網(wǎng)提供的收益率曲線，2－5年之間的收益率基本是穩(wěn)定甚至略微下降的，而5年后呈現(xiàn)上升趨勢，這與目前通貨緊縮基本被遏制，通貨膨脹沒有明顯趨勢，國民經(jīng)濟穩(wěn)步增長，利率上升和下調(diào)空間不大，但利率長線變動趨勢看漲的現(xiàn)狀非常符合。據(jù)此，我們可以假設(shè)該債券的持有期限為3－5年，根據(jù)債券收益率公式用試算法可以得到，如果該券開盤在102元，則年收益率應(yīng)該在3．6－3．8％之間，高于目前國債市場的平均收益率（7月28日收盤時為3． 07％）。
從上市定位來看，開盤高于面值應(yīng)該沒有問題，由于有部分機構(gòu)雖然自有資金緊張，但因為此次市場形勢較好而留存了自營盤，會在上市后短期內(nèi)拋出，因此上市后定位會有震蕩過程，估計震蕩范圍為100．8－102．8元之間，但其收益率會向市場收益率靠擾，有一個價值回歸的過程，由于交易所債券市場的高流動性，因此該券中短期在102元以下具有較高投資價值。（來源：《中國證券報》/浙江證券何建波）
友情鏈接：
中國繭絲綢交易市場
官方微博
官方微博
中國繭絲綢交易市場
官方微信
官方微信
金蠶網(wǎng)官方微信
?2000- All Rights Reserved 金蠶網(wǎng) 版權(quán)所有 浙ICP備11033945號-1 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證：浙B2-20210325 隱私策略 - 法律聲明服務(wù)條款
訪問量：今日54850總計224209983
